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九号|历时17个月，A股首个VIE上市公司来了，又是雷军系( 二 )


一位资深投资人向投中网表示 ， VIE架构公司多了一个境内上市的选择肯定是好事 ， 但是对美元VC来说还存在减持之后的换汇问题 ， 选择在哪个市场上市还是要分情况 ， 现在判断趋势还为时过早 。
背靠小米生态链 ， 是机会也是枷锁
2019年4月 ， 九号智能刚一披露招股书就成了科创板的“话题之王” 。 不久后九号智能被中止审查 ， 一位券商人士当时向投中网表示是意料之中 。
“连续三年亏损”、“大客户依赖”再加上“VIE架构”、“同股不同权” ， 习惯了原有A股IPO标准的人 ， 确实怎么看它怎么不顺眼 。 网上铺天盖地的质疑声 ， 认为它是来科创板“割韭菜”的 。 九号智能在申报之初的简称是“九号机器人” ， 被质疑一家做平衡车的公司却简称为“机器人”属于挂羊头卖狗肉 。 上市委也在审查中指出：“请发行人进一步采取措施 ， 消除公司名称对投资者的误导 ， 确保公司名称及简称能够准确反映业务实质 。 ”为此 ， “九号机器人”不得不改名为九号智能 ， 从此告别了“机器人” 。
抛开这些争议 ， 九号智能是一家优缺点都很突出的公司 。
根据招股书披露 ， 九号智能的核心产品是电动平衡车和电动滑板车 。 2019年 ， 九号智能销售了约58万台电动平衡车 ， 销售收入10亿元；销售了175万台电动滑板车 ， 销售收入32亿元 。 这两类产品合计贡献了九号智能2019年总收入的92% 。 心念“机器人”的九号智能 ， 把服务机器人也作为主要产品之一单列 ， 但该产品2019年销售收入412万 ， 仅占2019年总收入的0.09% 。
另外 ， 九号智能还有电动摩托、电动自行车、儿童自行车、全地形车、卡丁车等众多产品线 。 九号智能的自我定位是“专注于智能短交通和服务类机器人领域的高新技术企业” 。
在电动平衡车细分品类上 ， 九号智能已经做到了国内顶尖 。 从2015年开始 ， 每年的“双十一”、“618”等电商购物节 ， 九号智能都拿下了电动平衡车的销量冠军 。
九号智能的一大亮点是 ， 它是一家小米生态链企业 ， 不过在很多人眼里这也是一大瓶颈 。 九号智能的大部分产品是以小米定制款的形式销售的 ， 其中很大一部分甚至抹去了“九号”品牌 ， 而直接被称为小米平衡车 。
招股书显示 ， 从2017年至2019年 ， 小米集团都是九号智能的第一大客户 。 在2019年 ， 小米集团为九号智能贡献了24亿元收入 ， 占后者总收入的52% 。
正如小米生态链的一贯风格 ， 九号智能赢得了销量 ， 但代价是拉低了利润率 。 招股书显示 ， 在2019年 ， 九号智能自有品牌产品线上销售的毛利率约为35% ， 线下销售更高 ， 可达44% 。 而小米定制产品的毛利率仅有15% 。 这导致九号智能的整体毛利率下降至27% 。 在招股书中 ， 九号智能选取了飞科、科沃斯(603486,股吧)、小狗电器、漫步者(002351,股吧)等作为可比公司 ， 这些公司的毛利率均值达36% ， 显著高于九号智能 。
当然 ， 背靠小米的好处是节省了大笔销售费用 。 九号智能2018年的销售费用率仅为4.36% ， 而可比公司的均值为12.57% 。
综合来看 ， 虽然九号智能营收已超过40亿元 ， 但盈利状况并不理想 。 2017年至2019年 ， 九号智能连续巨亏 ， 主要是优先股和可转换债券的会计处理所造成 ， 但即便剔除这一因素 ， 公司也仅能达到盈亏平衡而已 。
九号|历时17个月，A股首个VIE上市公司来了，又是雷军系
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虽然从线上销量看 ， 九号智能已做到电动平衡车品类的中国第一 ， 但品牌高度依赖小米 ， 消费者认知度不够 ， 结果就是没有溢价能力 。
另外一个问题是 ， 电动平衡车、电动滑板车在国内监管政策尚未明晰 ， 目前大部分大型城市依然持禁止上路的态度 ， 这让九号智能自我标榜的“智能短交通”定位有些尴尬 。 如果政策上没有突破 ， 电动平衡车、电动滑板车在国内只能定位为小众玩具 ， 市场天花板不高 。


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