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牧原股份|牧原股份百亿可转债扩产 猪价下行饲料价涨或遭双杀

牧原股份（002714.SZ）拟发行可转债募资100亿元投建生猪养殖等项目，在两年的建设周期后，或遭遇全行业扩产导致猪价下行+玉米等饲料原料涨价带来成本上行的“双杀”局面 。业内人士还强调，上市公司规模养殖会摊薄成本，但成本回落幅度有限，并不能充分抵消“双杀”局面带来的经营压力 。
9月13日晚，牧原股份披露公开发行可转债预案，拟募资总额不超过100亿元，其中51亿元用于23个生猪养殖项目，19亿元用于4个生猪屠宰项目，30亿偿还银行贷款及补充流动资金 。
营收净利大幅增长
非洲猪瘟造成的生猪销售价格持续大幅上涨，以及公司生猪养殖规模持续增加，带动了牧原股份从去年以来营收和净利润快速大幅增长 。
牧原股份财报显示，2017年度、2018年度、2019年度公司营业收入分别为100.42亿元、133.88亿元、202.21亿元，对应净利润23.66亿元、5.28亿元、63.36亿元 。
除2018年，非洲猪瘟造成行情短暂低迷，影响公司净利润同比大幅下降外，2019年价格的火爆让牧原股份轻松实现了营收和净利的翻倍增长 。
今年上半年，牧原股份实现营业收入210.33亿元，净利润高达117.58亿元，已经完美超过去年全年 。
今年7-8月份，牧原股份当月生猪出栏量再创新高，分别为181.6万头和163.4万头，月销售收入60.03亿元和59.12亿元，生猪均价35.23元/公斤和34.47元/公斤 。
去年8月份，牧原股份出栏数仅为71.1万头，销售收入13.67亿元，生猪均价20.27元/公斤 。
牧原股份|牧原股份百亿可转债扩产 猪价下行饲料价涨或遭双杀
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图片来源：公司公告

此轮超强猪周期带动生猪养殖企业业绩飞速增长，也造就了一批市值超千亿的上市公司 。
“三季度大部分养殖企业出栏将迎来快速增长，”长江证券农业分析师余昌指出，生猪养殖企业的业绩预计还将继续保持大幅增长，板块业绩比较优势明显 。
牧原股份方面表示，百亿可转债项目建成投产后，将进一步扩大公司生猪养殖和屠宰的生产规模，提高公司的持续盈利能力和核心竞争力，巩固和提升公司在市场的领先地位 。
余昌也认为，牧原股份此次项目全部达产后，新增的生猪养殖产能677万头，屠宰产能1300万头，主要分布于公司主产区河南和东北，与公司养殖业务形成配套 。同时，负债结构优化后，有利于公司及时抓住产业升级转型和发展的机遇 。
截至6月30日，牧原股份能繁母猪存栏191万头，已达产产能约3500万头，余昌表示，预计公司年底产能有望增长至4000万-5000万头 。且随着新式猪场投产，未来公司出栏规模有望实现大幅增长，预计公司2020-2022年出栏量分别为2000/3500/5500万头 。
2017年，非洲猪瘟前，牧原股份累计出栏生猪723.7万头，销售收入仅99.66亿元；到2019年，全年累计出栏增长到1025.03万头，销售收入196.61亿元；今年前8月，累计出栏1023.1万头，销售收入326.35亿元 。
另据长江证券分析师余昌透露，牧原股份上半年完全成本14元/公斤，预计后期有望降至12元/公斤以下 。
再结合生猪销量及价格月度数据，若高猪价能持续，牧原股份此次百亿元扩产项目，经过2年建设周期完全投产后，仍能收获高额利润，则按照5500万头出栏量，2022年牧原股份的营业收入和净利润都将是2019年的5倍以上 。
猪价调头、周期已见顶
然而，这种预测可能注定是理想情况 。现实开始发生改变：随着生猪产能的快速回补，各类数据好转，猪价已经开始回落，见顶迹象明显 。
东方证券分析师张斌梅的统计显示，8月份，上市猪企生猪价格有所回调，牧原股份、正邦科技（002157.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）、天邦股份（002124.SZ）、大北农（002385.SZ）、金新农（002548.SZ）商品肥猪销售均价分别为34.47、36.30、37.01、35.21、34.48、36.40、32.82元/公斤，环比分别下跌2.16%、0.87%、1.10%、3.11%、3.28%、0.49%、10.86%；仅天康生物（002100.SZ）实现环比增长1.55%，销售均价32.68元/公斤 。


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