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投资|雅戈尔“三驾马车”进退失据，回归主业为何深陷泥沼？

《投资者网》谢莹洁
投资|雅戈尔“三驾马车”进退失据，回归主业为何深陷泥沼？
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股价在6元/股上下浮动了一年多以后 ， 雅戈尔集团股份有限公司（下称“雅戈尔” ， 600177.SH）几乎无计可施了 。
期间公司不断回购宣示对未来前景的信心 ， 处置宁波银行部分股份获利9亿元 ， 还交出了四年来中报的最高业绩 ， 同时频频强调“回归时尚产业 ， 无关业务该停的都停掉” 。
时至今日 ， 雅戈尔动态市盈率仍在7倍左右 ， 剔除估值为负数的公司 ， 在申万服装家纺行业排名倒数第一 。
估值排名倒数
8月31日 ， 雅戈尔沉寂已久的股指突然躁动不安 ， 开盘便奔向涨停板 ， 收盘时以7.7元/股创下近一年新高 。
当日 ， 雅戈尔向资本市场投放了两大重磅消息 。
今年上半年 ， 雅戈尔取得了四年来中报最高业绩：营业收入69.58亿元 ， 同比增长51.8%；归母净利润28.76亿元 ， 同比增长42%；扣非净利润同比增32%至25亿元 。
“地产板块九里江湾、紫玉台、大悦雅园和苏州织金华庭等项目结转确认交付 ， 进而推动公司业绩增长 。 ”财报称 。
公司同期还宣布 ， 8月12日至31日 ， 其通过出售宁波银行4844.7万股 ， 产生9亿元投资收益 ， 为上市公司贡献4.68亿元净利润 。
投资贡献叠加中报净利润 ， 雅戈尔已锁定了33.44亿元净利润 ， 超过2019年前三季度31亿元的归母净利润 。 不出意外的话 ， 今年前三季度 ， 公司净利润将继续增长 。
然而 ， 资本市场的狂欢仅维持了一天 。 9月1日起 ， 雅戈尔股价重新进入下滑通道 ， 直到9月10日累计下滑8% ， 股价报收7.09元/股 ， 跑输服装家纺板块（2.3%） 。
往前追溯 ， 自去年年中时起 ， 雅戈尔股价就维持在这一水平 ， 动态市盈率一直在7倍上下浮动 。
“导致雅戈尔估值偏低的根本原因在于多元化效果不理想 。 ”易居研究院智库中心研究总监严跃进告诉《投资者网》 。
债务与诉讼风险
2007年 ， 雅戈尔头顶“宁波地产一哥”“服装界巴菲特”称号 ， 确立服装、地产、投资“三驾马车”战略 ， 并开始了激进扩张 。
彼时创始人李如成颇有心得地表示：“通过投资房地产和金融证券所赚取的利润 ， 是雅戈尔服装做30年也赚不到的 。 ”
《投资者网》统计发现 ， 2007年至2020年上半年 ， 公司总营收达到1662亿元；其中服装业务贡献664亿元营收 ， 占比仅四成 ， 余下六成基本由地产与金融贡献 。
今年上半年 ， 其时尚服装业务营收同比降17%至26亿元 ， 归母净利润同比降39%至3.9亿元 。 与之形成鲜明对比的是 ， 公司投资业务与地产业务净利润同比增长18%、329% 。
即便获利不菲 ， 雅戈尔依旧决意聚焦主业 ， 近期公司大量减持宁波银行时 ， 表示不再进行股权投资 。
近两年来 ， 李如成反复强调：“雅戈尔要用30年逐步打造成世界级时尚集团 。 对未来发展的思路已清晰 ， 就是时尚产业 。 其他无关业务该停的都停掉 ， 该收的都收掉 。 ”
由于房地产和金融投资消耗了大量的现金 ， 雅戈尔流动比率与速动比率常年低于2与1的正常值 ， 今年偿债压力有增无减——
2020年中报显示 ， 公司货币资金从去年同期的163亿元减少到96亿元 ， 一年内要偿还的债务相比去年增加80亿元至267.4亿元 。 流动比率与速动比率分别为0.76倍、0.41倍 。
过多的对外投资还带来了经营风险 。 企查查数据显示 ， 雅戈尔关联风险有3740条 。 其中主要有雅戈尔酒店、领峰创投被注销；联创电子、广博集团信披违规；天一证券、艺鼎贸易经营异常；以及相关行政处罚、公示催告等信息 。
地产与投资业务波动大、发展不及预期 ， 也是公司坚决回归主业的原因之一 。


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