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|交建转债：疆内路桥建设国企，建议申购( 二 )


就转债的附加条款来看 ， 下修条款较为宽松：1）转股价修正条款（10/30 ， 85%）较当前市场常规条款设置较为宽松；2）有条件赎回条款为（15/30 ， 130%）；3）回售条款（30 ， 70%） ， 赎回与回售条款属于常规设置 。
综合来看 ， 公司本次发行利率属于行业平均水平 ， 附加条款中转股价修正条款较当前市场常规条款设置较为宽松 。 公司发行公告日收盘价为16.89元 ， 对应平价为90.95元 。 本次发行的交建转债评级为AA、期限为6年、9月10日6年期AA级中债企业债YTM为4.7241%、中证公司债YTM为4.7321% ， 综合以上本文取YTM为4.73% ， 测算转债纯债价值为89.36元 ， 债底保护尚可；到期收益率为2.75% ， 低于同期限国债收益率 。
【正股基本面】
无质押的国有企业 。 新疆国资委为公司实际控制人 ， 直接持有公司30,000万股股份 ， 占公司股份总数的 46.51%；通过新业投资间接持有公司1,250万股股份 ， 占公司股份总数的 1.94% ， 总计持股48.45% 。 质押方面 ， 公司控股股东无质押 。
公司主要从事新疆地区的路桥建设工作 。 2020年上半年 ， 公司实现主营业务收入18.72亿元 ， 同比增长14.35% ， 其中 ， 路桥工程施工业务（主要为高速公路、高等级公路、桥梁、隧道、市政工程等）为收入主要来源 ， 上半年收入占主营业务收入的94.61%其余业务则为材料销售、勘察设计和试验检测及其他 。 公司业务模式主要为工程施工总承包、PPP和专业承包 ， 2017年公司工程施工收入出现激增 ， 主要系“一带一路”战略以及新疆综合交通运输“十三五”规划 ， 新疆地区交通建设投资规模大幅增长所致 。 随着政府对PPP项目的清理 ， 2018年起公司施工业务营业收入增速逐渐放缓 。
|交建转债：疆内路桥建设国企，建议申购
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分地区来看 ， 公司业务范围以疆内为主 ， 2015~2019年间公司产品疆内收入占比达到90%以上；2020年上半年疆内收入占比下降至70.16% ， 主要系河北雄安荣乌高速公路项目的收入较大 ， 达3.56亿元所致 。
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公司各业务毛利率整体下行 。 工程施工业务毛利为公司营业毛利主要来源 ， 毛利率近年来下行 ， 主要系个别项目成本较高以及海外项目不达预期所致 ， 拉低施工业务毛利率 。 材料销售毛利率在2018年出现下滑后已回升至稳定水平 。 勘察设计和试验检测业务毛利率2019年大幅下降主要是公司相关业务规模下降所导致的 。
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公司施工业务毛利率处于行业领先地位 。 虽然公司工程施工毛利率呈下行趋势 ， 但仍处于行业可比公司中领先地位 ， 具有一定的竞争优势 。
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公司期间费用控制较好 。 截至上半年 ， 公司期间费率为5.28% ， 虽比2019年末略有上升 ， 近年来期间费率虽有波动 ， 但仍控制较好 ， 始终处于行业低位 。
【|交建转债：疆内路桥建设国企，建议申购】
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公司资产负债率处于行业平均水平 。 工程施工行业内企业的资产负债率普遍较高 ， 公司的资产负债率处于行业平均水平 。 2018年起公司负债率持续走低 ， 偿债能力有所加强 。
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受益于地区经济发展政策 ， 新疆交通基建市场仍有一定空间 。 新疆作为丝绸之路核心区域 ， 地缘优势进一步凸显 ， 国家对新疆地区 ， 特别是南疆地区的支持力度也进一步地加大 。 从总量看 ， 全疆范围内过境、中转、生成的各类客货运输需求相互叠加 ， 2010年起新疆公路货运量持续上升 ， 运输需求规模将持续扩大 。 但新疆的公路平均密度、高速公路平均密度仅为全国的 22.58%和 19.50% ， 公路基建的市场仍有一定空间 。 2019年 ， 新疆交通运输完成固定资产投资529.18亿元 ， 同比增长23.7% ， 新增高速（一级）公路917公里、二级公路376公里 ， 全区高速公路突破5200公里；截至2019年底 ， 全疆公路通车总里程达到19.4万公里 。 2020年新疆力争超额完成交通运输固定资产投资542亿元、同比仍略有增长 。


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