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a股市场|博时基金魏凤春：A股市场维持震荡 关注内循环带来的周期机会

风险资产震荡是9月的整体特征 ， 仍然看不到利率债的战略性投资机会 。 策略是用时间换空间 。 继续按照内循环的逻辑 ， 或可考虑布局内生增长低估值的周期 。
外部冲击方面 ， 疫苗受阻 ， 财政刺激方案陷入僵局 ， 地缘政治风险加大叠加美国经济复苏力度弱化 ， 外部冲击依然没有消除 ， 风险资产震荡继续 。
增长方面 ， 海外需求的逐步修复导致更多的行业出口复苏 。 海外疫情缓和 ， 一方面经济正常需求会扩张 ， 但另一方面 ， 对中国供应链的依赖也会较疫情极端时期降低 。 不过整体而言 ， 海外今年政策刺激力度较强 ， 对应较强的需求潜力 ， 中国的外需环境短期景气度较高 。
流动性方面 ， 8月社融继续走高 ， 实体经济融资总量和结构都持续改善 。 政府债券融资大增 ， 中长期贷款、股票融资和表外票据融资均明显多增 。 地产收紧暂未对房贷需求产生明显冲击 ， 在金九银十之际 ， 居民较强的房贷需求预计还会延续一段时间 。 当前金融市场中性偏“紧” ， 与实体经济相对偏“松”并存 。 未来1-2月社融有望小幅上行触顶 ， 实体经济融资偏强将支撑年内经济的持续修复 ， 尤其是投资在经历了天气因素干扰之后在未来几个月有望加速 。
【a股市场|博时基金魏凤春：A股市场维持震荡 关注内循环带来的周期机会】通胀方面 ， CPI-PPI剪刀差加速回落 ， 食品价格交易预期走弱 ， 服务类行业需求修复带动价格修复 。 从趋势来看 ， 猪肉价格短期韧性尚可 ， 但逐渐将进入下降通道的趋势是相对确定的 ， 持续2年的猪肉和食品价格交易将逐渐发生逆转 ， 接下来或可考虑关注服务性消费需求的修复带来的机会 。 PPI跌幅收窄 ， 近期大宗震荡 ， 但后续全球需求共振可能给大宗带来新机会 。
具体来看 ， A股方面 ， A股震荡仍然是九月的市场特征 ， 估值越高调整越剧烈 ， 低估值的相对收益较为明显 。 调整的动能在逐步衰减 ， 目前的策略是用时间换空间 。 从风格来看 ， 中国经济的良好修复仍然可以对冲海外的冲击 ， 这些内循环带来的周期机会仍将持续 。
港股方面 ， 在A股上周大跌的衬托下 ， 港股有一定的相对收益 ， 接下来港股新股发行放量 ， 会冻结大量资金 ， 市场交易资金会受到一定的影响 。 随着美国大选电视辩论临近 ， 短期港股或会受到冲击 。
债券方面 ， 从当前的基本面与利率水平匹配度来看 ， 利率上行的空间确实被大大压缩了 ， 央行也留意到了资金面相对偏紧的状态 ， 因此近期在公开市场的操作上适度引导；但实体经济融资供需两望 ， 基本面继续修复 ， 而且9月底是结构性存款压降考核第一步到期 ， 利率债整体仍然承压 。
原油方面 ， 美国经济修复放缓 ， 地缘政治风险加剧 。
黄金方面 ， 全球不确定性加大 ， 预期美国继续维持低利率 。
（责任编辑：任刚 HF008）


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