通信行业Q2业绩复苏强劲，板块呈现分化迹象
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1.1.上半年受疫情影响收入、利润有所下滑 ， 二季度快速恢复
2020上半年通信行业受到疫情影响 ， 收入、利润均有所下滑 ， 利润下滑速度略低 。 2020年上半年通信行业（CTI指数）收入为5411.45亿元 ， 同比下滑13.43%；剔除工业富联之后 ， 上半年收入为3644.61亿元 ， 同比下滑19.82% 。 2020年上半年通信行业扣非归母净利润为87.06亿元 ， 同比下滑7.70% 。
图1：半年度CTI通信行业收入（亿元）与调整后收入（亿元）及其同比增速
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注：19H1收入同比增速过高的原因为CTI通信指数调入工业富联 ， 调整后收入为剔除工业富联的值
行业整体实现净利润215.56亿元 ， 同比下降5.7% ， 增速由正转负 ， 负增长家数较19H1 。 剔除中兴及联通后 ， 实现净利润116.65亿元 ， 同比下降18.3% ， 增速从正向下 。 从盈亏家数看 ， 2020H1行业亏损家数为37家 ， 较19年的14家大幅增加 。 从归母净利润增速来看 ， 通信板块公司有52家公司实现正增长 ， 占比40.9% ， 较19H1的66家和51.9%的占比有所下滑 ， 增速在-100%~-50%的公司家数最多 ， 为17家 ， 占比13.39% 。
图2：2017年H1至2020H1年通信行业净利润及增速走势
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图3：2017年H1至2020H1年通信行业（剔除中兴联通）净利润及增速走势
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通信板块2020年上半年总营收小幅增长 ， 负增长公司家数较19H1增多 。 2020年H1 ， 通信行业整体实现主营业务收入4512亿元 ， 同比增长2.97% ， 增速同比提升1.47pct. ， 剔除中兴通讯与中国联通后 ， 行业整体实现收入2536.3亿元 ， 同比增长2% ， 增速同比下滑0.24pct. 。 在增速方面 ， 有58家实现正增长 ， 占比45.6% ， 较19H1的81家和63.8%的占比有所下滑 ， 增速在-30%~-10%间的最多 ， 为30家 ， 占比23.6% ， 增速超过30%的有13家 ， 占比10.23% ， 较2019H1有所减少 。
细分板块来看 ， 我们重点观察运营商、网络设备、基站射频端上游、光模块、光纤光缆、网络服务外包、IDC及相关设备、物联网、北斗产业链等子版块 。 综合来看 ， 上半年通信各子版块呈现分化现象 ， 光模块、IDC及相关设备、基站射频端上游归母净利润增速较高 ， 显示了较高的行业景气度 。
表1：20H1通信各子版块业绩表现
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2.1.网络设备：5G运营商业务推动中兴收入增长、烽火通信受疫情影响较大
2020年上半年网络设备板块实现收入862.64亿元 ， 同比增长2.63%；归母净利润
28.74亿元 ， 同比减少2.71% 。 网络设备营收与归母净利润基本持平主要由于中兴通讯归母收入增长5.81%、净利润增长26.29% ， 以及烽火通信收入下滑21.24%、归母净利润下滑86.97%两者相抵所致 。
图4：网络设备营收变化情况（单位：百万元）
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图5：网络设备归母净利润变化情况（单位：百万元）
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从估值情况来看 ， 2020H1网络设备板块总市值为3183.58亿元 ， 同比提升36.30% ， 静态PE为30.94x ， 较2019H1提升4.27x 。
图6：网络设备市值和PE（静态）变化情况
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2020年上半年 ， 基站射频端上游板块实现收入917.35亿元 ， 同比增长29.22%；归母净利润77.6亿元 ， 同比增长19.36% 。 随着5G基站部署的提速 ， 基站射频端上游器件公司收入、利润持续呈增长趋势 。
图7：基站射频端上游营收变化情况（单位：百万元）
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从估值情况来看 ， 2020H1基站射频端上游板块总市值为9494.60亿元 ， 同比提升120.33% ， 静态PE为44.21x ， 较2019H1提升12.13x
图8：基站射频端上游市值和PE（静态）变化情况
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2.3.光模块：利润增速显著高于收入增速 ， 量价齐升逻辑正逐步兑现
2020年上半年光模块版块实现收入115.39亿元 ， 同比增长22.36%；归母净利润12.03亿元 ， 同比增长41.13% 。 受益于5G基站建设和全球数据中心需求提升 ， 光模块行业量价齐升的逻辑正逐步兑现 。
图9：光模块营收变化情况（单位：百万元）
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从估值情况来看 ， 2020H1光模块板块总市值为1410.32亿元 ， 同比提升84.44% ， 静态PE为49.39x ， 较2019H1提升6.5x 。
图10：光模块市值和PE（静态）变化情况
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2.4.光纤光缆：价格持续承压 ， 利润延续下跌趋势 ， 需求呈现改善迹象
2020年上半年 ， 光纤光缆版块实现收入456.11亿元 ， 同比增长2.55%；归母净利润14.99亿元 ， 同比减少38.71% 。 在经历了去年中国移动光纤集采价格腰斩至30-40元每芯公里之后 ， 因行业供需不平衡导致价格的下跌仍在持续 ， 光纤光缆价格持续承压 ， 光纤厂商归母净利润仍表现不佳 。 但需求方面已经初现好转迹象 ， 6月中国移动集采光缆1.19亿芯公里 ， 同比增长13%；8月中国电信集采室外光缆7500万芯公里 ， 同比增长47% 。
图11：光纤光缆营收变化情况（单位：百万元）图16：光纤光缆归母净利润变化情况（单位：百万元）
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从估值情况来看 ， 2020H1光纤光缆板块总市值为1114.99亿元 ， 同比下降2.6% ， 静态PE为19.85x ， 较2019H1下降27.41x 。
图12：光纤光缆市值和PE（静态）变化情况
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2.5.IDC及相关设备：收入与利润双增 ， 确定性逻辑逐步验证中
2020年上半年 ， IDC及相关设备板块实现营收111.82亿元 ， 同比增长12.66%；归母净利润15.28亿元 ， 同比增长31.23% 。 受益于新基建政策的推动 ， 以及流量需求的爆发 ， IDC及相关设备企业景气度持续 。
图13：IDC及相关设备营收变化情况（单位：百万元）
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从估值情况来看 ， 2020H1 ， IDC及相关设备板块总市值为1576.09亿元 ， 同比上升96.28% ， 静态PE为47.08x ， 较2019H1上升14.26x 。
图14：IDC及相关设备市值和PE（静态）变化情况
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2.6.物联网：上半年部分公司受疫情影响严重 ， 行业趋势仍在
2020年上半年 ， 物联网板块实现收入113.58亿元 ， 同比增长3.2%；归母净利润6.58亿元 ， 同比减少30.46% 。 全球物联网当前正处于产业爆发前的战略机遇期 ， 2020年我国物联网产业体系基本形成 ， 但上半年受疫情影响 ， 如移为通信、日海智能、高新兴等公司利润出现下滑 。 未来疫情影响减弱叠加物联网应用铺开 ， 将驱动板块业绩快速提升 。
图15：物联网营收变化情况（单位：百万元）
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从估值情况来看 ， 2020H1物联网板块总市值为1031.69亿元 ， 同比下降上升72.17% ， 静态PE为49.71x ， 较2019H1下降下降132.35x 。
图16：物联网市值和PE（静态）变化情况
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3.1.三大运营商H1业绩稳步齐升 ， 5G用户及业务拓展顺利
疫情影响逐渐减弱 ， 三大运营商盈利情况回暖 。 营业收入角度 ， 2020年H1三大运营商均企稳回升 ， 其中 ， 中国联通受益主营营业收入结构持续优化、产业互联网收入大幅提升 ， 总营收增幅最大 ， 较去年同比增长3.8%；移动、电信H1总营收均分别同比增长0.11%、1.74% 。
图17：三大运营商营业收入变化情况
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5G用户数高速增长：截至2020H1 ， 中国移动5G用户数净增1459万人 ， 累计达7020万人；中国电信移动用户数净增227万人 ， 5G用户净增779万人 ， 累计达3487万人；中国联通移动用户净增78万人 ， 累计移动用户数达3.10亿人 。
移动ARPU二季度呈现回暖趋势：2020年Q2中国移动和中国联通ARPU分别回升至50.3与41.8元 ， 较2020年Q1（46.9/40.0元）环比增加7.2%/4.5% 。
3.2.资本开支持续加码 ， 5G共享共建稳步推进
三大运营商2020H15G相关资本开支均值达年初规划约45% ， 其中中国联通、中国电信、中国移动上半年5G相关资本开支分别约为126亿元、201.5元、552亿元 ， 分别占总资本支出48.8%、46.8%、54.6% ， 占年初资本开支规划的36%、46.7%、54.65% 。
我们认为 ， 从当前5G资本开支使用进度来看 ， 上半年的资本开支仅为全年45? ， 而且从历年资本开支的情况来看 ， 在建设初期 ， 中国联通的实际资本开支均高于或者接近于资本开支预期 。 因此 ， 我们预计在当前资本开支情况不变的情况下 ， 下半年运营商5G基站进度有望进一步提速 。
表3：三大运营商5G资本开支相关情况（亿元）
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9月中线倍翻金股已池经出炉 。 该股是金股之池一 ， 技术上 ， 底部趋势反转 ， 符合中线翻倍选战股法以及涨复停制 ， 筹码高度中集且获利比例90%以上 ， 没有丝毫牢套盘 。 中线庄反家复通过试盘、拉升、打压等 ， 目己前经锁仓了 。 只等一个契机拉升 。 业绩上盈能利力维持稳定 ， 主营务业利润贡献显明提升 。 还是老规矩某信添家zxqsghs1即可 。
5G基站共建共享 ， 提升竞争力和价值 ， 携手共赢：在建设效益方面 ， 加快基站建设的速度 ， 实现可用5G网络规模、覆盖、质量与主导运营商基本相当 ， 同时节省投资成本 。
2020H1中国联通与中国电信新增共享基站10万站 ， 中国联通可用5G基站达21万站 ， 我们预计电信联通合建双方累计共节省投资成本超400亿元 。 同时 ， 电联双方开展共享频段资源 ， 实现全球目前中低频段最快速率 ， 减少基站建设数量 ， 在节省前期资本开支的基础上 ， 减少后期铁塔使用费、网络维护费用和电费等运维成本 。
图18：中国联通5G基站数
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【通信行业Q2业绩复苏强劲，板块呈现分化迹象】2020年5月中国移动宣布向中国广电有偿提供700MHz频段5G基站至中国广电在地市或者省中心对接点的传输承载网络 ， 并有偿开放共享2.6GHz频段5G网络 。
中国移动目前拥有2.6GHz和4.9GHz频段 ， 虽然成熟度较差 ， 但是能更好的满足更高的系统容量 ， 广电的700MHz具备信号覆盖广、穿透能力强、适合大范围连续网络覆盖等优点 。
因此 ， 移动与广电合作共建 ， 能更好地实现“高中低”频协同组网 ， 有效加快5G网络覆盖速度和大幅降低网络建设和运营成本 ， 构建传输速度快、覆盖范围广的高质量5G网络 。
四、行业估值与投资建议
行业估值水平
截至2020年9月4日收盘 ， 通信（整体）指数动态PE为55.2x ， 回到历史估值的平均水平 。
行业动态分析
分板块看 ， 年初至今 ， 除了电信运营、其他、网络可视化板块估值比年初有下降 ， 其他板块均有较大提升 ， 若Q3的业绩业绩不及预期 ， 需要重视回调风险 。
主线仍是行业的投资主线 ， 但中美国家博弈背景和疫情对于行业的影响不可忽视 。 投资建议方面 ， 我们对于行业三季报发布前保持审慎对待、关注风险的建议 ， 维持行业评级为“同步大市-A” 。 由此 ， 子板块方面我们建议Q3关注光模块光器件相关产业链 ， Q4关注PCB/主设备/光模块&光器件 。 重点关注公司为新易盛、中际旭创、光迅科技、中兴通讯、深南电路、中国铁塔 ， 其他关注标的包括华工科技、星网锐捷 。
投资建议
疫情对Q1行业业绩产生较大负面影响 ， Q2在国内新基建加大力度的背景下 ， 相关行业显示加快复苏 。 展望Q3 ， 考虑行业驱动力和投资节奏 ， 我们认为 ， 聚焦5G建设与流量扩容两条 。
五、风险提示
宏观层面：1）全球疫情进一步失控；2）中美对抗持续加剧；3）美国出口管制范围进一扩大；4）国内宏观经济发展不确定性 。
产业层面：1）运营商经营压力加大、运营商700M共建共享带来5G投资不及预期；2)5G新技术方案采用不及预期；3）天线滤波器厂商被设备厂商整合；4）承载网建设不及预期；5）产业链国产替代不及预期风险；6）数据中心400G光模块应用不及预期 。
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