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中国|债市“四连阳”后机构趋于观望，9月后外资有望加速进场

_本文原题为 债市“四连阳”后机构趋于观望 ， 9月后外资有望加速进场
随着股市盘整 ， 此前陷入持续回调的债市久旱逢甘 ， 本周走出“四连阳” ， 5年期等短端国债收益率下行更为明显 ， 本周从3.1%附近下行至周四收盘的2.997% ， 收益率曲线趋于陡峭 。
8月以来 ， 众多机构发声称 ， 股债性价比趋于平衡 ， 债市配置价值凸显 。 但问题在于 ， 货币政策转为中性 ， 货币市场资金利率、同业存单利率仍居高位 ， 例如目前3A的1年期同业存单利率约3% ， 相比之下 ， 10年期国债不到3.1%的收益率就显得颇为尴尬 。
未来债市机遇如何？机构人士普遍认为 ， 需要观察9月央行MLF（中期借贷便利）的投放量 。 此外 ， 随着财政存款下放 ， 未来资金紧张情况可能缓解 。 9月 ， 债市有望迎来一大利好 ， 多家外资机构人士对采访人员表示 ， 富时罗素WGBI指数（世界政府债券指数）大概率在9月24日宣布将中国国债纳入 ， 渣打预计 ， 在完全纳入后 ， 人民币债券可能占到WGBI指数的5.7% ， 吸引1400亿~1700亿美元的被动资金流入 ， 超出此前彭博BBGA指数和摩根大通相关指数纳入所吸引的资金 。
中国|债市“四连阳”后机构趋于观望，9月后外资有望加速进场
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债市反弹后机构仍在观望
“本周的反弹其实更偏向于短端 ， 而如10年期国债收益率并没有下行太多（从3.18%附近降至周四的3.111%） ， 我们现在更倾向于观望 ， 后续的行情主要取决于央行9月的公开市场操作量 。 ”某股份行资管部投研团队负责人对第一财经采访人员表示 。
近期 ， 看好债市的投资人不在少数 。 例如 ， 半夏投资创始人李蓓最近表示 ， 中国利率债迎左侧机会 ， 该资产相较于美债和A股 ， 投资价值格外突出 。 例如 ， 中美利差250BP ， 股权风险溢价（ERP）基本等于0 ， 为历史最低区间 ， 外资买入利率债占比持续攀升等 。
机构多数认同中期入手长债的性价比凸显 ， 但近期接受采访人员采访的机构人士普遍表示仍需观望 ， 主要原因在于 ， 目前债市仍处于左侧位置 ， 并存在两大问题 。 首先 ， 货币市场利率太高 ， 而且还在上升趋势中 ， 例如近期短端隔夜和7天利率都稳定在2%以上 ， 8月时银存间7日质押回购利率（DR007）一度突破2.2% ， 反超公开市场7天期逆回购利率 ， 显示资金面偏紧 。 早在6月之前 ， DR007仅约1% ， 远低于政策利率 。 目前 ， 1年期同业存单已超过3% ， 这就令机构缺乏买入收益率仅有3.1%的10年期国债的动力；其次 ， 未来两个月 ， 长端的债券供应量仍然较大 ， 接近万亿元的规模 。
中国|债市“四连阳”后机构趋于观望，9月后外资有望加速进场
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方正证券首席经济学家颜色表示 ， 长期资金紧缺主要因为近期银行结构性存款规模大幅减少 ， 尤其是股份制银行与城商行 ， 超储率相对较低 。 不同于能获得MLF支持的大行及能获得农民存款的农商行 ， 股份制银行需通过多发同业存单以缓解长期流动性紧张的问题 ， 因此同业存单利率明显上行 。 此外 ， 财政投放速度不及预期也加剧了资金紧张的态势 。 “7月28日 ， 1万亿元特别国债已发行完毕 ， 但截至目前还有一大部分特别国债未投放 ， 财政资金仍停留在央行账户上 。 近期专项债已开始加快发行 ， 央行重启14天逆回购操作以缓解流动性收紧 。 但若募集资金不能及时投放以形成银行存款 ， 银行间市场流动性将难以得到缓解 。 ”
富达国际基金经理成皓日前对采访人员称：“目前 ， 银行超储率在1%~1.1%的较低水平 ， 过去则在1.5%~2% ， 因此流动性到了较紧的程度 ， 国债收益率曲线的平坦程度目前也处于2009年以来前10%的历史分位数区间 。 ”
此外 ， 机构认为 ， 央行货币政策今年仍将维持稳定 ， 对债市的支持有限 。 市场预测 ， 债市的拐点需要等到10月底 ， 即发行高峰过后 ， 关键要看短端利率是否显著变松 。


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