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销售|先声药业价值AB面 王者归来VS重蹈覆辙( 二 )


尤其是在医改大潮、降价提质的大背景下 ， 往期的高销售费、高业绩逻辑已然走不通 。 换言之 ， "双雕"算盘打的虽足 ， 能否如愿 ， 还要看营销体系改革及产品核心竞争力表现 。
往期看 ， 不乏期许与挑战 。
2017年至2019年 ， 先声药业主营收入分别为38.68亿元、45.14亿元、50.36亿元 ， 年复合增长率14.12%；利润分别为3.5亿元、7.34亿元及10.04亿元 ， 年复合增长率69.37% 。
营利双增 ， 且净利增速明显快于营收 ， 值得肯定 。
这与其销售费用率下降不无关系 。 2017年至2019年 ， 先声药业分别产生销售及经销开支21.56亿元、22.22亿元和20.16亿元 ， 占营收比例由2017年的55.74%降至2019年的40.02% 。
单从此看 ， 先声药业有顺应医改大势的前瞻性 。 但冲击力 ， 也不容忽视 。
2017年至2019年 ， 先声药业毛利率分别为84.8%、82.9%及82.4% 。
业内人士表示 ， 医药控费、带量采购等政策影响下 ， 先声药业并非坦途 。 从持续下降的毛利率看 ， 未来业绩面临较大挑战 。
不确定性 ， 还体现在资金方面 。 2017年至2019年 ， 先声药业的未偿还银行贷款分别为11.53亿元、20.57亿元及27.83亿元 。 同样高企的 ， 还有资本负债比率 。 2017年至2019年分别为74.0%、148.1%及198.7% 。
截至2019年底 ， 其资产负债率达到78.12% 。 而2017年以来 ， 衡量短期偿债能力的指标流动比率、速动比率也呈下降趋势 ， 目前均不到1 。
经营活动所得现金净额也呈下降趋势 ， 2017年至2019年分别为9.39亿元、7.76亿元和7.73亿元 。
先声药业表示 ， 高资本负债比率及净流动负债状况 ， 将使公司面临流动性风险 ， 或会限制公司进行必要的资本支出或开拓商机能力 ， 从而影响公司经营 。
上述提示 ， 并非夸大 。 尤其是在企业转型升级的关键阶段 。
03
大跃进与小而美 合规红线
美股退市后 ， 也许是盲目并购的代价过于惨痛 ， 先声药业开始打磨内功 ， 明显加强了研发投入 。
招股书显示 ， 公司已拥有多元化的产品组合 ， 包括5种用于治疗肿瘤疾病的产品、3种治疗中枢神经系统疾病产品、4种治疗自身免疫疾病产品、3种治疗心血管疾病产品、15种用于治疗细菌或病毒引起的感染性疾病等 。
同时 ， 先声药业也是少数拥有一级一类新药的国产药企 ， 包括“恩度”（用于治疗初治或复治的Ⅲ/Ⅳ期非小细胞肺癌药物）和“艾得辛”（用于治疗活动性类风湿关节炎药物） 。
2017年至2019年 ， 先声药业一类创新药收入占总收入比例分别为21.4%、25.5%及32.9% ， 处于行业较高水平 。
【销售|先声药业价值AB面 王者归来VS重蹈覆辙】但两者也面临业绩天花板 ， 恩度是vegf抑制剂 ， 随着竞品贝伐珠单抗即将获批上市 ， 竞争压力必然加大 。 而艾德辛所在的类风关市场 ， 也有托法替布仿制药 ， 阿达木单抗类似物等同类药物大量上市 。
推新显得尤为迫切 。
2017年至2019年 ， 先声药业投入的研发费用分别为2.12亿元、4.47亿元、7.16亿元 ， 年复合增长率高达83.78% ， 远高于同期主营收入增速（14.1%） 。
截至目前 ， 先声药业已有近50款处于不同开发阶段的在研创新药 。 其中超10款处于临床、已递交新药申报或已获批阶段 。
数量足够可观 ， 但研发进度快的产品并不多 。 目前依达拉奉的复方产品、阿巴西普的注射液已获批 ， 两者市场有限 ， 并不能带来太多业绩增量 。
除了效率 ， 还有质量 。 背负众多在研管线 ， 看似火力全开 ， 只是研发水平如何呢？
众所周知 ， 新药研发耗资耗时 ， 且面临较大失败风险 。 研发质量是后续市场化成败的关键 。 这也是国际巨头辉瑞、罗氏一掷千金死磕一种创新药的逻辑所在 。 统计数据显示 ， 国际大厂一款新药研发投入在几亿甚至十几亿美元 。


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