特斯拉自动驾驶系统深度研究：是电动车，更是智能车
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报告综述：本篇报告重点讨论特斯拉自动驾驶技术 。 特斯拉凭借其Autopilot、FSD自动辅助驾驶功能 ， 不仅在市场上碾压竞品 ，， 更推动特斯拉从单纯的车企向平台公司和科技公司进化 ， 引领行业潮流 。
特斯拉凭借自研芯片及ADAS平台、硬件成本效益显著、自动辅助驾驶功能全球领先、智能座舱等核心竞争优势 ， 特斯拉已精准定位中美消费者对“智能化+自动驾驶”的偏好 ， 未来FSD选装率将有较大的上升空间 。 据实际调研数据 ， 目前美国ModelY的FSD选装率已达50%以上 ， 美国Model3对应选装率稳步提升至25%左右 。 受益于“芯片+平台+造车”的商业模式 ， 2020年-2022年特斯拉FSD当期收入达4.9/10.8/20.6亿美元(软件 ， 都是利润) ， 驱动销售业务毛利率再上新台阶 ， 预测2020年-2022年分别达到18.8%、27.6%、31.9% 。 同时 ， 自动驾驶+智能化是特斯拉核心产品价值的体现 ， 将进一步带动特斯拉销量放量;保有量的提升带动自动驾驶相关行驶累计数据收集 ， 有利于FSD功能的精进升级;良性循环将助力特斯拉形成独占鳌头的竞争格局 。 随着整车产能的快速释放、消费者对自动驾驶认可度的提升、以及持续突破创新的价值理念 ， 特斯拉产销量及业绩料将进入爆发期 ， 预计2020年-2022年特斯拉净利润有望达到12.93、75.79、144.59亿美元 ， 对应每股盈利为1.19、7.93、15.32美元 。 以2020年8月31日收盘价$475.05计算 ， 对应PE为399倍、60倍、32倍 。 【特斯拉自动驾驶系统深度研究：是电动车，更是智能车】FSD选装率助推盈利能力显著提升
经测算 ， 2020年特斯拉FSD选装率将达到25% ， 当期收入达到4.85亿美元 ， 同比增长221% ， FSD选装率的提升显著带动特斯拉汽车业务毛利率有明显改善 。 “自动驾驶+智能化“是特斯拉实现产品核心价值的体现 ， 而FSD选装率的提升是凸显产品价值最直观的表现 。 稳步增长的FSD选装率将助推特斯拉汽车业务盈利水平再上新台阶 ， 料将有更多资本投入到智能化+自动驾驶领域 ， 形成正向循环 。智能化+电动化的先行者
百万交付量可期:预计2020年-2022年特斯拉全球交付量将达到51/90/130万辆 ， 主要系M3、MY产销持续放量 ， 以及其他车型Cyber、Semi的产销起量 ， 进一步打开市场空间 。 销量放量+FSD加持双驱动:整车销量持续高增长叠加FSD选装率稳步提升 ， 预计2020年-2022年特斯拉汽车业务收入将达到286/519/742亿美元 ， 三年复合增速53% ， FSD当期收入占比汽车业务总收入的7.7%、7.3%、8.5% 。 FSD选装提振单车毛利(含FSD、不含积分):2019年-2022年单车毛利为1.0万元、0.97万元、1.52万元、1.71万元 ， 其中FSD当期收入贡献毛利占比为4%/10%/8%/9% 。软件芯片自主设计 ， 传感器部件垂直采购
特斯拉把握核心科技:2019年4月特斯拉正式推出完全自主研发的芯片 ， 搭配自产软件系统基本上能够实现完全自动驾驶 。 芯片+软件系统作为ADAS(自动驾驶系统)皇冠上最闪耀的明珠 ， 特斯拉摆脱传统芯片龙头的束缚 ， 遵循第一原理性法则 ， 自主研发设计 ， 掌握核心科技 。 传感器部件外采 ， 国产替代空间较大:特斯拉原有的三目摄像头、毫米波雷达的供应商分别为Mobileye、法雷奥 。 联创电子现已切入特斯拉供应链 ， 是车载镜头的二级供应商 ， 部分镜头是主供 。 舜宇光学、欧菲光等均在车载摄像头领域研发积淀深厚;华域汽车、德赛西威的毫米波雷达已配套上汽、小鹏、吉利等多款车型 ， 有望加速渗透特斯拉供应链 。投资建议：
“智能化+自动驾驶”是特斯拉产品核心价值的体现:随着上海工厂特斯拉国产化率的不断提升 ， 国内自动驾驶产业链相关优质企业有望切入特斯拉供应链 。 看好特斯拉自动驾驶系统里摄像头环节中优质镜头供应商联创电子 ， 目前为其车载镜头的二级供应商 ， 部分镜头已成为主供 。 潜在镜头标的欧菲光、舜宇光学 ， 潜在CMOS标的韦尔股份 。 毫米波雷达国产替代潜力凸显:看好国内毫米波雷达制造商德赛西威、华域汽车等进入特斯拉供应链的潜在机遇 。 随77GHz毫米波雷达国产化产率攀升 ， 国内优质制造商有望打入特斯拉供应链 。 德赛西威24GH毫米波雷达已配套国内小鹏、吉利部分车型;华域汽车深耕24GHz研发制造 ， 客户包括上汽荣威等 ， 作为国内优质龙头 ， 二者均有极大潜力渗透特斯拉供应链 。 特斯拉供应链选股依然是未来很长一段时间的主线:看好宁德时代在特斯拉等主流车厂的全球市场持续突破超预期 ， 看好国产供应商切入LG化学和松下等海外供应链 ， 甚至未来直接向特斯拉电池工厂供货 ， 标的为科达利、璞泰来、恩捷股份、当升科技、宏发股份、天赐材料(化工组覆盖)、拓普集团(汽车组覆盖)、三花智控(汽车组覆盖)等 。 报告节选：
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