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小阿说财经|什么最香？，立高食品、海融食品问题答卷( 二 )


2017年至2019年 ， 公司经销模式收入占主营业务收入比重分别为83.38%、83.51%和83.94% 。 截至2019年底 ， 公司经销商量超1,700家 ， 分布范围覆盖了除港澳台外的全国所有省市自治区 。
业内人士指出 ， 烘焙食品业集中度相对较低 ， 从业企业众多 。 做大经销渠道 ， 立高食品能迅速提高市占率 ， 节约运输成本 ， 提高回款效率 。
当然 ， 硬币也有另一面 。
经销商数量不断增加 ， 公司管理难度也越来越大 ， 若未及时跟上业务扩张步伐 ， 极易导致市场秩序混乱、产品销售受阻、品质乱象、资金错配等问题 ， 影响公司竞争力和业绩 。
不幸的是 ， 问题已有凸显 。 招股书显示 ， 立高食品存货价值规模较大 ， 2017年至2019年分别为1亿元、1.22亿元、1.17亿元 ， 占流动资产比例分别为43.02%、39.28%、26.47% 。
存货高企 ， 对于食品企业而言危害性不用赘述 ， 存在存货跌价、坏账、增长现金流等隐患 。
且经销模式占比过重 ， 渠道层次较多 ， 为保证终端价格竞争力 ， 必然牺牲毛利率、盈利能力 。
招股书显示 ， 2017年至2019年 ， 立高食品综合毛利率分别为35.14%、37.58%、41.27% 。 同行业可比公司的主营业务毛利率均值为46.48%、48.06%及51.56% 。 定价与盈利能力仍待提升 。
客观而言 ， 立高食品也进行不少努力 。 比如其正在多地建厂扩大产能 。 聚焦此次IPO募资12.88亿 ， “三水生产基地扩建项目”、“长兴生产基地建设及技改项目”和“卫辉市冷冻西点及糕点面包食品生产基地建设项目”将分别募资3.82亿、4.4亿和2.76亿 ， 合计占总募资金额的85.25% 。
事实上 ， 立高食品已在华南的佛山三水、广州增城和南沙 ， 以及华东的浙江长兴投资建设了四个生产基地 。 截止2019年底 ， 公司有19条烘焙食品原料生产线和21条冷冻烘焙食品自动化生产线 ， 年产量达到近9万吨 。 上述募资项目主要也是针对已有生产线的改建和新增华北生产基地的建设 。
问题在于 ， 其目前产能利用率并不饱和 。
招股书显示 ， 2019年 ， 公司冷冻烘焙食品、奶油产品的产能利用率分别为81.07%、88.44% 。
试问 ， 新增产能如何消化？依上文所言 ， 业务市场并不乐观 ， 加之经销渠道隐忧 ， 其经营性负债、短期偿债压力是否也将加大 ， 进而再次吞噬盈利能力呢？
招股书显示 ， 2017年至2019年 ， 立高食品流动比率分别为0.89、1.02和1.57 ， 速动比率分别为0.51、0.62和1.15 。 从行业竞品看 ， 并不占优 。
募资扩产是盲目乐观 ， 还是圈钱行为 ， 留给时间做答 。
03
内控之殇
相比产能扩张 ， 企业品控问题或更应受到重视 。
2017年7月 ， “新仙尼”芒果果馅(果酱)被检出二氧化硫 ， 遭上海浦东新区市场监管局公示 ， 而该产品的生产厂商正是立高食品；
2018年8月 ， 厦门市市场监管局抽检信息显示 ， 立高食品生产的“立高”植脂奶油、“立高”欢戴植脂奶油两批次产品酸价(以脂肪计)超标；
2019年1月 ， 佛山市食品药品监管局公抽检结果显示：立高食品股份有限公司佛山分公司生产的规格为1.6kg/罐的立高牌香橙纤果泥(果酱)不合格 。
业内人士指出 ， 食品安全是从业者最大的软实力 ， 也是市场的投资敏感区所在 。 常踩红线的企业 ， 不但摩擦消费及政策忍耐线 ， 更加大了企业经营不确定性 。 而稳健性、抗风险力能力 ， 是衡量投资标的优劣的重要因素 。
值得注意的是 ， 报告期内 ， 公司还曾经发生3起环保处罚事项 。
自然 ， 这拷问企业管理水平 。
细观股权结构 ， 立高食品有浓郁的家族式风格 。
天眼查显示 ， 郑裕辉、赵松涛和郑永成是立高食品实控人及一致行动人 ， 三人为亲属关系 ， 后两者分别为郑裕辉的姐夫及父亲 。 其中郑裕辉直接持有立高食品20.39%股权 ， 赵松涛和郑永成则分别持有13.59%、4.53%股权 ， 以及通过广州立兴、广州立创分别间接持有4.58%、3.51%股权 ， 三人合计持有立高食品46.6%股权 。


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