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社保基金|悄悄涨了170%！这条产业链，睿远基金、社保基金加仓，怎么回事？( 五 )


值得注意的是 ， CR10中有8家国企 ， 其在手项目产能占比基本稳定在46%-49% ， 且拿单能力持续提升 ， 根据E20及中国政府采购网的项目信息 ， 2016-2019年前22家垃圾焚烧企业中 ， 国企中标产能占比从63%提高至82% 。
据分析 ， 垃圾焚烧行业集中度 ， 未来大概率仍会提升 ， 原因在于：
1）如前文所述 ， 2020年后项目增量减少 ， 补贴退坡情况下 ， 会促使行业进入并购整合期；
2）随着项目减少 ， 行业竞争加剧 ， 综合实力较强的龙头在拿单能力方面更具优势 。
竞争力体现在经营层面 ， 有以下数据：
1）中标情况方面 ， 与市占率分布一致 ， 国企在获取订单方面 ， 具有较强竞争力 。 光大国际、康恒环境、绿色动力、粤丰环保、伟明环保、瀚蓝环境等2019年拿单能力较强 。
按照上市公司的规划 ， 预计2020年至2021年为投产高峰期 ， 新增投运产能占已有产能的30%左右 。 其中 ， 光大国际、绿色动力、瀚蓝环境、上海环境等新投运产能较多 。
2）上网电量
据测算 ， 影响垃圾焚烧发电项目的内部收益率大小的 ， 依次为：吨垃圾发电量&gt垃圾处理费&gt债务融资成本 。 我们来看一下吨垃圾发电量情况 。
对比可见 ， 粤丰环保、瀚蓝环境、上海环境的上网电量较高 ， 主要与项目所处地区经济发展水平有关——经济发达地区的生活垃圾塑料、包装、纸张等高热值垃圾占比较大 ， 餐厨等含水量较高的垃圾占比较小 ， 垃圾热值高 ， 进而带来较高上网电量 。
以粤丰环保为例 ， 其广东地区产能占比在53%左右 ， 瀚蓝环境主要在广东佛山 。
3）企业资金压力
以2014年至2019年经营活动现金流对投资活动的覆盖情况看 ， 城发环境、伟明环保、上海环境、瀚蓝环境表现较好 。 其中 ， 绿色动力、中国光大国际经营活动现金流为负 ， 主要是项目建造支出形成的长期应收款本金部分 ， 在经营活动现金流出列示 。
综上 ， 从订单和运营方面 ， 后续需要跟踪瀚蓝环境、上海环境 ， 城发环境 。
好 ， 行业增长驱动力看完后 ， 我们再继续深入 ， 梳理一下这条产业链图谱 ， 重点关注中游垃圾焚烧发电行业的代表公司 。 不过 ， 上游环卫市场的增长、回报情况也较好 ， 我们后续研究再展开：
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以上 ， 为本报告部分内容 。
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