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社保基金|悄悄涨了170%！这条产业链，睿远基金、社保基金加仓，怎么回事？( 四 )


接下来 ， 我们重点看一下上网电价 。
上网电价大致分为三部分：标杆电价、省级电网负担、可再生能源补贴 。
2019年 ， 由于国家可再生能源基金缺口加大 ， 光伏、风电等新能源补贴持续下滑甚至取消 ， 导致市场担忧垃圾焚烧行业电价补贴下滑 。
一般来说 ， 垃圾处置费收入占比吨垃圾运营收入的30% ， 上网电费收入占比70% ， 假设火电标杆电价0.375元 ， 国补占比接近20% ， 所以 ， 如果补贴退坡将对项目盈利产生一定影响 。
那么 ， 垃圾发电行业会不会继光伏、风电、新能源汽车之后 ， 遭遇补贴退坡甚至取消？
答案：短期不会 。
我们从几个方面来看：
第一 ， 垃圾焚烧产能缺口很大 ， 补贴资金的压力比较小 ， 占可再生能源基金比例只有5%-6% 。
第二 ， 垃圾焚烧首要任务是处理垃圾 ， 解决无害化、减量化问题 ， 供热发电是附带的属性 ， 与纯粹的风电、光伏等能源行业不同 。
第三 ， 政策支持 。 例如：2020年3月31日前列入专项规划的垃圾焚烧项目 ， 有望继续享受一定的补贴；以及 ， 2020年1月20日后并网发电的生活垃圾焚烧发电项目为新增项目 ， 按照以收定支的原则 ， 通过可再生能源发展基金继续予以支持 。
综上 ， 垃圾焚烧发电补贴短期下调的可能性较小 ， 且补贴退坡前 ， 可能会像新能源汽车行业、光伏行业一样 ， 通过差异化补贴的方式 ， 优化行业发展——前者的补贴向技术更优的倾斜 ， 例如区分不同续航里程、不同污染排放的补贴标准等；后者对不同地域的项目给予不同的补贴 ， 以平衡各地域的盈利性 。
虽然 ， 长期来看 ， 当垃圾焚烧发电占比达到较高水平 ， 新建项目补贴存在退坡的可能性 。 但是 ， 即便下调补贴 ， 随着垃圾处理收费制度的完善 ， 垃圾焚烧企业可以通过提升垃圾处理费、内部成本优化、国补转地补等方式确保项目的投资回报 。
因此 ， 基于电价补贴、垃圾处理收费制度 ， 存在较大不确定性 ， 此处 ， 我们保守假设上网电价为标杆电价0.65元/千瓦时 。
综上 ， 2020年至2030年 ， 垃圾焚烧发电行业运营市场规模6800亿元 ， 复合增速6% 。
明确中长期增长逻辑后 ， 我们简单看两组宏观数据 。
1）生态环保产业固定资产投资完成额
2010年至今 ， 生态环保产业规模快速增长 ， 年均增速在10%以上 ， 说明随着经济水平的提升 ， 环境治理越来越受到重视 。
从我国环境污染治理投资占GDP比重 ， 大部分时间都处于在1.5%以下 ， 对比发达国家 ， 生态环保投资占GDP比重一般高于2% ， 达到3%才能使环境质量得到明显改善 。 所以 ， 未来我国生态环保投资仍会进一步加大 。
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2）节能环保财政支出 ， 了解行业资金供给波动 。
2019年,全国节能环保公共财政支出额达7444亿元 ， 同增18% ， 同比提升6.1个百分点 ， 财政投入力度持续加大 。
近期财政部长刘昆在《求是》杂志上发文表示“我国生态文明建设正处于压力叠加、负重前行的关键期 ， 环境治理和保护仍需持续加力 ， 要集中资金加大生态保护修复工程建设” ， 预计未来财政资源有望进一步向生态环保领域倾斜 。
社保基金|悄悄涨了170%！这条产业链，睿远基金、社保基金加仓，怎么回事？
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看完增长逻辑之后 ， 我们再来看行业竞争格局 。
从在手订单看 ， 2015年以来 ， 垃圾焚烧CR10市占率 ， 从58%提升至2019年的60% ， 行业集中度略有提高 ， 但整体看竞争格局较为分散 。
垃圾焚烧发电项目 ， 普遍采用BOT/BOO/TOT等特许经营模式 ， 具有排他性 ， 期限一般长达25-30年 ， 且多数龙头公司已经上市并打通融资渠道 ， 行业竞争格局基本成型 。


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