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经济|下半年货币政策前瞻：在稳增长与防风险中权衡( 三 )



经济|下半年货币政策前瞻：在稳增长与防风险中权衡
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3.人民币对美元升值 ， 但对一篮子汇率贬值 。
8月14日 ， 人民币对美元汇率6.95 ， 较去年同期的7.02升值了1% 。 中国外汇交易中心最新计算的2020年8月7日CFETS人民币汇率指数为92.02 ， 与去年同期持平 ， 较年内高点95.73贬值4%（见图5） 。

经济|下半年货币政策前瞻：在稳增长与防风险中权衡
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下半年 ， 预计美元指数还将维持弱势 。 美元指数近期走势疲弱 ， 引人关注 。 美元指数年初开在96.496 ， 横盘之后先升后跌 ， 8月15日收于93.0984 。 走势划分为以下三个阶段：1~2月窄幅波动 ， 3月在危机模式下大涨 ， 4月后在多重利空下一路下跌 。 自3月20日美元指数达到103的年内高点至今 ， 美元指数的区间跌幅高达11% 。
美元指数走软缘于美国疫情失控、利差减少、避险情绪缓和 。 目前 ， 美国确诊人数突破500万人 ， 占全球四分之一 ， 日增5万人以上 ， 显示美国经济复苏的困难性和缓慢性 。 同期 ， 美国十年期国债与欧日国债利差分别下降101和137个基点 ， 中美利差更是达到260个基点 。 在弱美元的背景下 ， 新兴市场风险溢价下降 ， 利率低位徘徊 。 例如 ， 巴西央行8月5日将基准利率下调25个基点 ， 从2.25%降至2% 。 这是巴西央行自去年7月以来连续第九次降息 ， 利率水平再创1999年以来新低 。
4.跨境资金流入扭转外汇市场贬值预期 ， 但未来可能干扰货币政策 。
跨境资本将会继续流入 。 人民币入篮之后 ， 境外机构投资者的债券托管量大幅增长 ， 7月境外机构债券托管面额为23441.24亿元 ， 较6月增长1481.13亿元 ， 同比上涨38% ， 相较上年末上涨24.89% ， 是境外机构投资者连续第20个月增持中国债券 。 截至8月14日 ， “陆股通”渠道净流入A股的资金已逾1.12万亿元 ， 比去年同期的0.74万亿元增加52% 。 从全球范围看 ， 目前部分中国资产的估值依然偏低 ， 长期看外资持续流入境内市场仍是大势所趋 。
未来 ， 如果美国利率进一步走低甚至落入负利率 ， 则全球80%的投资级债券都将在低利率水平 ， 则外资流入将大量涌入 ， 重复2005~2008年以及2009~2013年9月外资流入导致基础货币投放的货币政策两难困境 。
5.进出口将会进一步恢复 ， 但大宗商品价格反弹将推高进口成本 。
世界各国疫情尚未得到控制 ， 而我国率先控制了疫情 ， 经济最早恢复 ， 为世界提供正常经贸服务 。 抗疫取得阶段成果后 ， 中国成为跨国企业避难所和抗疫物资世界工厂和复苏发动机 。 7月份 ， 我国货物贸易进出口1.69万亿元 ， 增长10.4% ， 进口1.24万亿元 ， 增长1.6% 。 贸易顺差4422.3亿元 ， 增加45.9% 。 这延续了6月份进出口增速双双“转正”的良好态势 ， 预计未来还会延续这一势头 。
一是海外需求逐渐回升 ， 美国7月ISM（美国供应管理协会）制造业PMI报54.2 ， 创2019年3月以来新高 ， 预期为53.6 ， 前值为52.6 。 欧元区PMI为51.1 ， 创下19个月以来新高 。 二是国内生产逐步改善 ， 制约出口的因素基本消退 。 7月我国对美国出口大增 ， 同比升至12.5%（前值1.4%） ， 对东盟出口大幅上升至13.99%（前值1.61%） 。
另一方面 ， 随着全球主要经济体逐渐重启经济活动 ， 以及我国出台稳外贸系列措施落地 ， 进出口形势将会继续有所回暖 。 7月进口同比微升 ， 主要受到国内对石油、金融等投入品和农产品的需求回升驱动 。 7月新出口订单指数和进口指数分别为48.4和49.1 ， 高于上月5.8和2.1个百分点 。 但目前 ， 石油、铁矿石、铜的价格分别比3月底上升了 。
6.金融风险防范和化解压力将会上升 。
2019年银行业新形成2.7万亿元不良贷款 ， 今年上半年广义货币与社会融资规模增速高出名义GDP增速10多个百分点 。 银保监会主席郭树清在《求是》发文称 ， 预计今年总体杠杆率和分部门杠杆率都会出现较大反弹 ， 金融机构的坏账可能大幅增加 。


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