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方面|屠光绍：注册制改革不是毕其功于一役( 三 )


何伟：去年上交所设立科创板并试点注册制 ， 各方面担忧比较多 ， 顾虑不少 ， 担心科创板推出后市场会不会失控 ， 但从后来的结果来看 ， 还比较平稳 。 您觉得注册制改革还能朝着哪些方向进一步深化？
屠光绍：关于注册制的下一步 ， 其实我觉得还需要冷静思考 。 从积极方面看 ， 这绝对是大趋势 ， 必须坚持 。 但另一方面 ， 注册制绝对不是“毕其功于一役” ， 这么一个重大的基础制度变革 ， 短期内不可能一步到位 。
未来的深化主要是两方面：第一就是在有序平稳上拓展 。 这也是为什么先从科创板落地 。 科创板是全新的板块 ， 推进相对而言难度较小 。 但是到了存量板块 ， 改革不断迈进深水区 ， 需要更有序地推进 。
注册制实施后市场各个方面都有一个适应过程 。 我们都知道路径依赖 ， 长期以来 ， 市场习惯于企业发行由监管部门判断 ， 如今这样重大的变革无疑会遇到很多的不适应 。
注册制以后意味着什么？首先 ， 意味着企业可以更方便地进入资本市场 ， 更好地利用资本市场资源 。 其次 ， 市场投资者需要用更专业化的眼光来辨别企业 ， 哪个企业更有发展前景、哪些企业的治理结构会更好 ， 所有的这些都需要投资者做更多判断 。
还有中介机构面临的挑战 ， 过去发行的审批、核准都由监管部门来做 ， 中介机构的工作重点不放在对企业甄别的责任上 ， 更多是放在推广、去拉项目上 。 现在中介机构要承担更多对企业发行的判断 ， 要承担起这个责任 。 再比如说监管 ， 过去监管部门要做实质性的判断 ， 但是现在实质性判断交给市场后 ， 监管重心更多是要放在事中和事后 。
再比如说企业 ， 因为实质性判断是市场在做 ， 那么就意味着企业哪怕能够上市 ， 但是将来一定会分化 ， 好的企业发展更快 ， 差的企业会被市场淘汰 。 退市安排有一系列新的变化 ， 市场结构也会有变化 。
所以我觉得注册制之后会带来市场一系列新的变化 ， 这个变化要求所有的市场主体有适应的过程 ， 同时要根据变化来调整自身 。 如果不能够很好地适应注册制之后对市场主体的新要求 ， 也会制约市场功能作用的发挥 。 从这个意义上来说 ， 注册制不是“毕其功于一役”， 各市场主体需要适应这个过程 。
第二 ， 制度的配套也需不断完善 ， 让信息披露更加充分 。 注册制看起来是注册方式的改变 ， 实质上是一整套发行上市体系的变动 。 首先信息披露要比以前更加充分 ， 那么信息披露制度要改善；其次 ， 监管部门不做实质性审查 ， 那么对于企业的违法违规行为 ， 就必须要有更强的惩戒 。 另外中介机构会承担更多对市场、对企业发行方面的判断 。
监管“扶上马、送一程” ， 制度是好的 ， 但也不是一帆风顺的 ， 需要坚持大的方向 ， 平稳推进 ， 不断完善 。 基础制度层面的改革步伐已经迈出去了 ， 推进的过程中 ， 还需要有一些必要的安排和步骤 ， 让注册制能越走越远、越走越稳 。
金融开放的同时
还要防止热钱流入
何伟：近年来中国金融市场显现出前所未有的开放态度 ， 包括持续放开对外资的准入、允许外资100%控股金融机构 。 当前资本市场国际化遇到了一些国家的阻挠 ， 我们应该如何应对 ， 方是上策？
屠光绍：对一个国家来说 ， 金融安全是非常重要的 。 金融的外溢性非常强 ， 不是对某个具体行业 ， 而是对整个经济体系 。 金融开放包括两方面 ， 一个是金融服务业 ， 一个是金融市场 。 大家经历过不同的风险 ， 最怕的就是系统性风险 ， 我们这几十年经历了亚洲金融危机、2008年次贷危机 ， 金融风险对经济的损害超出任何其他的风险 。
要根据发展的阶段 ， 逐步减少保护 。 中国的开放 ， 如果要提升开放的层次 ， 必然意味着金融开放 ， 因为金融代表更高层次的开放 。 如果开放搞得好 ， 会对整个全球金融资源配置 ， 对自身的发展起到非常重要的作用 。


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