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看懂经济|解决小微企业融资难，资产证券化能否助一臂之力？


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看懂经济|解决小微企业融资难，资产证券化能否助一臂之力？
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文|吴青渤海银行金融同业处、平安惠普金融研究院特约研究员
小微企业是国民经济不可或缺的组成部分 ， 但是所获得的金融服务资源无法与其地位相匹配 。 除了业界讨论较多的银行信贷缺口之外 ， 债券直接融资垂直市场也存在同样的问题 。 债券发行门槛高 ， 小微企业群体自身的信用评级难以企及 ， 通常难以为小微企业提供服务 。 因此 ， 通过资产证券化引导小微企业参与直接融资 ， 是较为现实的途径 。 本文拟从分析小微企业ABS的国外经验出发 ， 通过对国内市场环境、当前行业状况的分析 ， 为小微企业ABS的发展提出一些有效的建议 。
一、欧洲中小企业ABS市场发展的借鉴
从全球视角来看 ， 欧洲对中小企业的支持力度可谓首屈一指 ， 因此其资产证券化市场也对中小企业发展出了极具特色的中小企业贷款资产证券化产品（SME ABS） ， 专门解决欧洲众多中小企业的融资问题 。 2000年以来累计发行ABS约8000亿美元 ， 发行余额在整个资产证券化市场中占比6% 。
欧洲的中小企业资产证券化呈现几个特征：
1）产品种类丰富 。 SME ABS 由担保债务种类、信用特征的不同划分为四大类 ， 包括中小企产负债表资产支持证券（SME Balance Sheet ABS）、中小租赁资产支持证券（SME Lease ABS）、中小担保贷款凭证（SME CLO）和中小企业全担保债券 (SME Cover Bond) 。
2）损失率低 。 证券化产品运行良好 。 据穆迪公司统计数据显示 ， 欧洲SME ABS的投资级证券1年损失率仅为0.53% ， 五年累计损失率也仅有1.81% 。
3）证券市场化率低 。 主要反映在SME ABS发行后大量地留存在银行内部而非交易至公共市场流通 。
4）区域市场发展程度差异较大且各具特色 。 欧洲SME ABS市场的区域差异程度较大 。 无论从交易量还是从未偿还证券余额上看 ， SME ABS的市场主要是在西班牙、意大利、德国和英国 。
图表：截至2017年末欧洲资产支持证券存量产品结构
看懂经济|解决小微企业融资难，资产证券化能否助一臂之力？
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数据来源：国金ABS云、美国证券业及金融市场协会（SIFMA）【看懂经济|解决小微企业融资难，资产证券化能否助一臂之力？】
欧洲资产证券化发展出了两种模式 ， 分别是以德国为代表的资产分层证券化模式(Synthetic Securitization)和以西班牙为代表的真实出售(True Sale Initiative)模式 。 德国复兴银行的分层证券化模式中 ， 商业银行作为发起人仍然是资产的实际控制人 ， 中小企业贷款资产并不出表 。 德国复兴银行会根据风险等级将产品划分为优先层级和普通层级 ， 出售给不同的投资者 ， 并提供担保 。 虽然这种模式的ABS出售并未实现资产出表 ， 但由于德国复兴银行是一家政策性银行 ， 监管规定其无需为其经手的ABS计提风险拨备 ， 因此对于整个银行体系而言 ， 资产证券化节省了监管资本 。 同时 ， 经担保的资产规避了风险 ， 因此吸引了大量银行参与 ， 规模的增长有效降低了交易成本 ， 提高了交易效率 ， 反过来又增强了银行资产的流动性 。
西班牙的真实出售模式 ， 主要分为单一发起人的FTPYME平台和多发起人SGFTs平台 。 FTPYME是西班牙国家层面的中小企业证券化担保项目 ， 该平台提供政策性担保并真实出售 ， 实现风险和收益完全转移 。 因为投资者对政府担保的债务要求的利率低 ， FTPYME提供的担保有效降低了发起人的融资成本 。 SGFTs是一种多发起人资产证券化 ， 与前者不同的是 ， SGFTs以多家银行中小企业贷款组合为基础资产发行证券 。 SGFTs从多个发起人处收集形成一组资产 ， 通过尽职调查、资产评级 ， 建立资产组合的特殊基金并进行证券化出售 。 同FTPYME一样 ， SGFTs也是采取真实出售模式 。


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