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港交所财报前瞻：营运利润预计较大增长 估值水平处于历史高位

2020年8月19日 ， 香港交易所将披露中期财务报告并将于2020年8月19日16:30-17:15举办「香港交易所2020年中期业绩传媒简布会」 ， 而在2020年 ， 香港交易所年涨跌幅高达51.19% ， 其中港交所一季度报因疫情影响 ， 总收入40亿港元 ， 同比下滑7%；归母净利润22.6亿港元 ， 同比下滑13% 。
然而 ， 整个二季度 ， 香港交易所股价涨幅高达41.15% ， 是否意味着市场先知先觉 ， 还是港交所可能不及预期？
【港交所财报前瞻：营运利润预计较大增长 估值水平处于历史高位】一、交易量的变化
从全球视角来看 ， 资产的流动性就越好 ， 资产能获得流动性溢价 ， 企业也更愿意在交易所上市 ， 那么交易所的核心竞争位在于：
1、成交量；谁拥有更多不错的上市公司 ， 谁便能拥有更多交易量；
2、交易产品丰富程度 。 交易量越大 。 交易所每开发出一款新的衍生产品 ， 一般都需要时间来证明其前景 ， 并把其交易量积累到较高量级 ， 至此才能在该产品上拥有较高的护城河 ， 因为此时竞争对手即使开发了类似的产品 ， 也难以获取交易量 ， 因为赢者已经出现通吃 。
以恒生指数为例 ， 整个恒生指数在2020年二季度涨幅虽然仅为3.48% ， 可2020年二季度的成交量总额高达68258亿港元 ， 而正2019年二季度 ， 恒生指数成交量总额为55759亿港元、同比增幅22.42% ， 恒生指数的成交量大幅度上升与同期内地市场的火爆密切相关(紫色线条为沪深300指数) 。
由于2020年二季度 ， 内地资本市场迅速走牛后 ， 港股市场和内地市场的估值水平出现了一定程度的估值差距 ， 大量内地资本蜂拥进入香港市场 ， 促进了整个港股的交易活跃度 ， 并且 ， 随着京东、网易等中概股的回归 ， 亦大量促进了港股市场的繁荣 。
港交所财报前瞻：营运利润预计较大增长 估值水平处于历史高位
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在具体的收入科目方面 ， 香港交易所集团的收入分为6个部分 ， 分别是现货分部、股本证券及金融衍生产品分部、商品分部、交易后分部、科技分部和公司项目部分 ， 其中主要收入来源与市场的交易活跃度和波动性高度相关 ， 当市场日趋火爆时 ， 相关的费用收入将持续增加 ， 由于交投活跃 ， IPO发行情况也将乐观 。
二、投资收益
港交所不可忽视的一部分利润来源于投资收益 ， 通常占港交所净利润的15% ， 属于易被忽视却对当期利润影响较为重要的收益 ， 而港交所的投资本来大多来源于「保证金」 ， 随着港交所业务体量的增大 ， 港交所的保证金也会随着增加 ， 不过 ， 2019年的保证金金额却相对2018年有所下降 ， 主要是由于波幅缩窄令每张合约的保证金要求减少 ， LMEClear、期货结算公司及联交所期权结算所保证金平均金额下降 ， 而很明显的是 ， 2020年二季度 ， 由于市场波动在加大 ， 整体的「平均资金金额」将显著提升 ， 这也将提供投资本金 。
港交所财报前瞻：营运利润预计较大增长 估值水平处于历史高位
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港交所主要投资对象不是股票、期货等波动率非常大的投资品种 ， 而是主要来源于「存款」收益 ， 那么利率环境将显得至关重要 ， 从下图中能看出 ， 由于疫情影响 ， 全球降息日趋严重 ， 香港的隔夜拆借利率在迅速下降 。
港交所财报前瞻：营运利润预计较大增长 估值水平处于历史高位
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根据悉尼·霍默于1963年出版的《利率史》 ， 利率的波动和国家政治经济发展的大背景有关 ， 古巴比伦、希腊、罗马这三大古国都表现出从最早历史时期利率较高 ， 随着民族发展和经济兴旺 ， 利率开始下降 ， 又在社会稳定性降低的阶段利率上升 。 2020年二季度 ， 香港资本市场的利率明显下滑 ， 这将使得港交所的投资净收益有所下滑 ， 不过随着疫情好转 ， 利率未来日趋上行概率将加大 ， 港交所的投资收益仍然将扭转 。
综合来看 ， 可预期的是 ， 整个二季度 ， 港交所的营运利润将有不错的表现 ， 然而投资收益将拖累整个利润表 ， 由于市场牛熊转化本身即为强周期性 ， 若以PB进行估值定价 ， 香港交易所的PB水平目前处于历史高水位线 ， 投资者是否在关注当期业绩的前提下 ， 更应该注重估值的风险呢？
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文章来源：富途资讯


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