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交易日|肖钢：离开中国证监会四年后( 三 )


熔断机制在这样的背景下推出 ， 势必会遭遇流动性萎缩的极端情形考验 ， 制度设计中的缺陷被放大 ， 同市场之间形成反馈共振 。
高渊：2016年2月20日 ， 你卸任中国证监会主席 。 不久后 ， 继任者明确表示 ， 未来几年不会再推熔断机制 。 熔断机制已经把自己也彻底熔断了吗？
肖钢：俗话说 ， 一朝被蛇咬 ， 十年怕井绳 。 现在人们对熔断机制的讨论渐渐降温 ， 监管者更是讳莫如深 ， 不敢再次触碰 。 可以预见 ， 在相当长的时间内 ， 监管者都不会把熔断机制的恢复提上日程 。
其实 ， 熔断机制是境外成熟市场普遍采用的稳定机制 。 我国首试失败 ， 并不意味着在我国不可采用 ， 正确的做法应当是总结改进 。
注册制能否改变“羊群效应”
高渊：去年开始试行的注册制改革 ， 是否有助于改变刚才提到的股市“羊群效应”？
肖钢：随着注册制的深入推进 ， A股投资者结构发生变化 ， 应该是大概率事件 。 研究表明 ， 中长期投资者可以稳定市场预期 ， 同时对上市公司治理起到积极作用 。 因此 ， 发展长期投资者 ， 是落实资本市场供给侧结构性改革的关键举措 。
美国等境外成熟资本市场 ， 也经历了早期以散户为主 ， 逐渐过渡到以机构投资者为主的阶段 。 随着我国资本市场逐渐走向成熟 ， 对投资的专业性要求不断提高 ， 机构投资者的比例应该会逐渐增加 。
目前 ， 在试点注册制的科创板市场 ， 上交所正在积极研究推出鼓励、吸引科创板长期投资者制度 ， 推动长期投资者深度参与新股价值发现、形成有利于科创企业和整体行业发展的良好投融资生态 ， 进一步增强资本市场服务实体经济的能力 。
高渊：散户投资者的比例可能有所下降 ， 但这是一个渐进的过程 。 在注册制大背景下 ， 他们如何保护自己？
肖钢：美国证券市场是世界上规模最大、市场化程度最高的资本市场 ， 建立了以信息披露为中心的证券发行监管制度 。 根据美国《1933年证券法》的规定 ， 发行融资是发行人的自然权利 ， 只要发行人充分披露信息 ， 即可发行证券 ， 发行人的优劣和价值由市场自主决定 。 因此 ， 监管机构审核企业发行上市时不做实质性判断 ， 其关注重点是发行人是否充分、准确地披露投资者决策所需信息 。
我国股票市场在注册制改革的背景下 ， 散户投资者应摒弃监管部门对新股发行人盈利能力和投资价值“背书”的理念 ， 而应通过对披露信息和市场行情的研判 ， 自主决策、自担风险 。 如果由于上市公司欺诈等原因导致损失 ， 除了有关部门依法及时启动行政刑事措施之外 ， 投资者还可积极运用民事诉讼的方式维护自身权益 。
高渊：你当证监会主席时 ， 就曾对注册制的推进 ， 提出过不少观点 ， 比如发行人是信息披露第一责任人等 。 现在看来 ， 强化信息披露是否已成为科创板注册制改革的核心？
肖钢：过去一年科创板的改革进展是有目共睹的 。 一是支持科技创新的成效初步显现 ， 科创板包容性明显提高 ， 上市标准与纳斯达克、港交所等国际领先交易所相似；二是试点注册制平稳落地 ， 以信息披露为核心 ， 全公开、问询式、电子化、分行业的审核工作特点 ， 压严压实中介机构把关责任的监管要求 ， 初步得到市场认可 。
对于如何认识“以信息披露为核心” ， 最近上交所有关负责人归纳了“五个清楚” ， 我认为是比较到位的 。 一是发行人要“讲清楚”；二是中介机构要“核清楚”；三是审核机构要“问清楚”；四是投资者要“想清楚”；五是监管机构和司法机关要“查清楚” 。
高渊：但有些市场人士认为 ， 从目前的实践来看 ， 交易所对科创板申报企业的审核工作做得很细 ， 问询问题很多 ， 是在搞实质审核 。 对此你怎么看？
肖钢：这反映出 ， 社会上对注册制改革理解还不够到位 。
审核工作细致 ， 问询问题多 ， 与实质审核是两码事 。 美国、香港等市场不进行实质审核 ， 只对申报材料开展工作 ， 这就厘定了监管部门行为的边界 。 从科创板的发行上市审核和注册审核看 ， 显然都不是“实质审核” 。


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