中国经济周刊|辽宁再遇“扶不扶”难题，国企老大华晨汽车大而不能倒？( 二 )
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多位市场人士向《中国经济周刊》透露 ， 华晨汽车从营收或税收看 ， 都是辽宁省内国企头把交椅 ， 市场其实并不怀疑辽宁国资委的救助意愿 ， 即使是平日爱提“投资不过山海关”的投资者 。市场的聚焦点 ， 在救助的方式 。据市场人士向《中国经济周刊》透露 ， 近几年辽宁省处理国企债务问题的方式受人诟病颇多 ， 特别是在债务违约处置方面 。 资本市场对辽宁政府积怨很深 。 投资者有充分的理由怀疑 ， 地方政府对待类似问题 ， 会有路径依赖 。2016年3月 ， 辽宁省第二大国企东北特钢董事长在债券到期前夕离奇自杀 ， 债券违约 ， 成为国企公开债违约首例 。 辽宁省不但未及时出台解决方案 ， 未出面发声 ， 反而任由东北特钢剩余6只存续债券在接下来4个月内全部违约 。 在之后的债券持有人会议上 ， 东北特钢新任董事长提出了极大损害债权人利益的“债转股”提议 ， 遭到了债权人和主承销商的一致强烈反对 ， 但最终处置结果仍对东北特钢极为有利 。同是2016年 ， 年底大连机床也出现连环债务违约 ， 虽然大连市政府牵头成立了脱困小组 ， 但救助方案迟迟无法落地 ， 造成债权人极大不满 。虽然两家企业最终艰难破产重组 ， 但债务违约后企业、地方政府的消极作为 ， 对整个辽宁地区企业融资市场产生了明显负面影响 ， 辽宁省地区企业和地方政府债信用利差在2016-2017年间飙升 。投资者用脚投票 ， 信用利差高 ， 辽宁省的企业发债成本愈发走高 。
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图片来源：光大固收 和经济总量相近、2015年信用利差相近的湖南省作为对比 ， 辽宁省的AAA级信用债信用利差明显走阔 ， 在2016年3月份飙升到0.95% ， 直至2017年下半年才有所下降 。辽宁和华晨汽车的问题 ， 可能不仅是钱的问题华晨汽车债务高企 ， 但它最缺的不是钱 。国家发改委价格监测中心工业品处副处长程晓东在接受《商学院》采访时表示：“汽车行业是一个资金密集型与技术密集型的产业 ， 对于任何一家汽车生产经营企业都需要大量的资金为生产研发与推广经销提供强有力的支持 。 应该讲华晨背靠辽宁省国资委 ， 旗下又有上市企业 ， 资金应该不是掣肘其发展的瓶颈问题 。 ” 冰冻三尺非一日之寒 。 华晨汽车的债务问题 ， 可能早就因为过度依赖华晨宝马而埋下了伏笔 。华晨汽车之“大” ， 多来自华晨宝马 。 自2006年起 ， 华晨宝马连续15年保持沈阳市纳税企业第一名；自2016年起 ， 连续4年成为辽宁省纳税企业第一名 。 华晨宝马铁西工厂更是首个被认定为国家AAAA级旅游景区的汽车生产制造厂 ， 成为沈阳的城市新地标 。与宝马集团的17年合作 ， 让华晨汽车尝到了利用外资研发技术的甜头 ， 但由于过度依赖合资板块 ， 华晨汽车自主板块的发展始终羸弱 ， 销量不断下滑 ， 市场占有率缩水 ， 营收下降 。2019年报中 ， 华晨宝马对公司合并口径收入、利润和经营现金流贡献度均在95%以上 ， 剔除华晨宝马后 ， 剩余的金杯、华晨中华等自主车型板块均呈现经营亏损和现金净流出 。此外 ， 自2019年3月阎秉哲接任华晨汽车董事长以来 ， 华晨自主品牌还未见新产品推出 。 在最新的2020年的规划中 ， 阎秉哲仅提到了华晨宝马和华晨雷诺 ， 对华晨中华竟闭口不谈 。尽管公司内心照不宣 ， 华晨宝马留在华晨汽车体内的时间已经所剩无几 。在有限的宝贵时间里 ， 华晨汽车自身能否重建造血能力和融资能力至关重要 。这其中 ， 辽宁省与华晨汽车又将要面对如何平衡好政府与市场关系的老难题 。
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华晨汽车方面 ， 至今固守政府兜底的想法 ， 习惯了“等、靠、要”政府资源 。辽宁省政府对华晨汽车的支持也颇具“东北特色” 。自“仰融案”爆发到2005年底 ， 华晨汽车最高管理者在3年多时间里换了四拨 。 直到2006年 ， 辽宁省派来大连副市长祁玉民出任华晨汽车董事长 ， 执掌华晨汽车13年 。 2019年3月阎秉哲也直接从沈阳市副市长任上接任华晨汽车董事长 。改革方面 ， 华晨汽车规划过沈阳专用车的上市 ， 没有实现；曾有过2015年之后两年内整体上市的计划 ， 不了了之；发改委印发的振兴东北三年方案出炉后 ， 辽宁推进混改并计划出售华晨汽车的股权 ， 但华晨汽车在名单公布后不久就退出 。 资本市场甚至一度出现质疑：华晨汽车是不是已经成了辽宁省的“弃管企业”？ 如今 ， 辽宁在救助华晨汽车时 ， 会不会重蹈处理东北特钢和大连机床的覆辙 ， 成为了资本市场关注的焦点 。辽宁和华晨汽车的问题 ， 或许不仅是钱的问题 。 这可能也是整个东北地区政企、营商环境的缩影 。编辑 | 姚坤
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