范式|欧科云链研究院：金融市场交易的范式革命 ---自动做市商制度（AMM）
鞭牛士报道 1900年 ， 英国物理学家汤姆生在皇家学会发表了一场著名的演讲 。 他在回顾物理学所取得的伟大成就时说 ， “物理大厦已经落成 ， 所剩只是一些修饰工作 ， 只不过出现了两朵令人不安的乌云 。 ”汤姆生的演讲代表了19世纪末物理学界的主流思潮：经典物理学基础牢固 ， 臻善臻美 ， 往后难有作为 。 但汤姆生很可能没有想到的是 ， 两朵小乌云随后带来了狂风暴雨 ， 经典物理学大厦被瞬间颠覆 ， 物理学由此进入了以相对论和量子力学为基础的新时代 。
百年后的2020年 ， 金融市场上正在发生同样的事情 。 交易制度一直是金融市场顺利运行的重要基础 。 经过200多年的发展 ， 金融市场从最初的询价交易制度发展到后来的做市商交易制度 ， 再到20世纪80年代以来电子信息技术的快速发展下兴起的竞价交易制度 ， 金融市场呈现出丰富纷繁的交易制度 。
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图1. 金融市场交易制度的演变
资料来源：欧科云链研究院
很多市场人士认为 ， 目前的金融市场交易制度已经趋近成熟 ， 稳定于“询价、报价、竞价”三种交易制度 ， 难以再生产新型的交易制度 。 但2020年横空出世的DeFi（去中心化金融）项目Uniswap ， 却采用一种新的交易范式：基于区块链智能合约的AMM（Automated Market Maker ， 自动做市商） 。
一、金融市场交易的范式革命---自动做市商（AMM）
范式（paradigm）一词是由美国著名科学哲学家托马斯·库恩提出 ， 库恩认为只有导致科学革命 ， 使科学获得一个全新的面貌的一套理论体系才能被称之为范式 ， 而自动做市商（AMM）很明显属于此类 。 因为自动做市商制度（AMM）不仅仅只是实现了交易自动化 ， 无人化 ， 更重要的是它为金融市场引入了一种全新的交易方法和理念 ， 是从“0到1”的创新 。
想要理解AMM带给金融市场的变革 ， 需要先了解现有的金融市场交易制度 。 经过近两百年的发展 ， 尤其是自上世纪70年代的信息技术革命以来 ， 金融市场目前有两种主要的交易制度：竞价制度和做市商制度 。
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图2. 金融市场现有交易制度
资料来源：欧科云链研究院
首先是竞价制 ， 竞价交易是市场买卖双方直接进行交易（或委托给代理经纪商） ， 在市场的交易中心以买卖双向价格为基准 ， 按“价格优先”、“时间优先”等规则进行撮合达成交易的一种制度 。 因为价格由买方订单和卖方订单共同驱动 ， 所以又称指令驱动制度 。 竞价制又分为集合竞价和连续竞价 ， 其中在集合竞价制中 ， 交易的买卖分时段性 ， 是在某一规定的时间 ， 将不同时点收到的订单集中起来进行匹配成交；而连续竞价制度 ， 则是在各个时点连续不断地进行交易 ， 只要存在两个相匹配的订单 ， 交易就会发生 。
其次是做市商交易 ， 又称为双边报价交易 ， 是指以报价商为市场的价格维护人 ， 报价商向市场同时报出买价和卖价 ， 市场的买家和卖家根据报价与之成交 ， 而买家和卖家之间不直接成交的交易组织模式 。 该交易方式依赖做市商的报价来完成买卖 ， 所以又称报价驱动制度 。 做市商制度又分为垄断型做市商制度和竞争型做市商制度 ， 前者的由交易所指定一个券商来负责某一股票的交易 ， 后者则是每一种股票同时由多个做市商负责 。
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图3. 竞价制度和做市商制度示意图
资料来源：欧科云链研究院
无论是竞价制度还是做市商制度 ， 两者依赖订单薄（Order Book） ， 即需要将订单挂至订单薄上 ， 以价格作为信号进行交易 。 在竞价制度中的要求撮合是按最有利于交易双方的价格买卖资产；同样地 ， 做市商制度中要求做市商必须事先报出买卖价格 ， 而投资人在看到报价后才能下达交易委托 。
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