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选股宝|科技、消费、医药、军工还是周期？谁来引领A股？( 三 )


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选股宝|科技、消费、医药、军工还是周期？谁来引领A股？
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3.3、我们认为的市场主线：经济复苏持续验证期正在到来
我们此前报告中已经详细讨论了顺周期板块的时点和节奏 ， 这里不再赘述 ， 简单讲：8月中旬即将迎来经济复苏的持续验证期 ， 经济复苏的趋势大概率将得到持续验证：
（1）7月份的PMI与房地产销售数据超预期再次传递出了基本面强势复苏的信号 。 从统计局公布的7月份PMI数据上看 ， 整体水平仍处于荣枯线以上 ， 且超出市场预期 ， 说明洪灾对于经济活动的负面影响低于预期；从结构上看 ， 新出口订单和建筑业的提升较为明显 ， 但服务业反而有所下滑 ， 这也从侧面印证了消费恢复仍慢于投资的节奏 。 此外 ， 从克而瑞地产研究公布的房地产销售数据上看 ， 虽然从环比上看比6月有所下降 ， 但单月同比仍保持了较高的正增长；同时2020年1-7月前100强房地产企业的累计业绩增速同比达到2.7% ， 是2020年以来首次转正 ， 说明房企库存去化仍在加速 。
（2）7月商品市场整体呈现上涨格局 ， 涨幅相比于6月大幅走阔 ， 这指示着：7月PPI环比或将继续增长 。 这意味着经济基本面的继续复苏 ， 顺周期板块盈利的持续改善 。
（3）房地产和基建的开工旺季或在8月之后 。 我们曾在报告《周期轮动：花相似 ， 人不同》中提到 ， 从历史经验来看 ， 房地产和基建的开工旺季往往也标志着周期行业基本面的好转 ， 恰恰由于新冠疫情打乱了上半年的开工 ， 往常由于年初房地产和信贷高增长所带来的基本面高点被推迟到了6月份 ， 而我们在疫情得到控制之后又迎来了高温和雨季 ， 这可能是造成需求始终难以被真正认知的原因 。 由于房地产和基建两大产业链都存在开工的淡旺季 ， 立秋后将迎来旺季验证 。
其实本周增量信息看 ， 顺周期板块背后还有一个上行风险：疫苗研制成功且效果超预期 ， 这将带来海内外需求的全面复苏 。 这种复苏在科技与金融为主要手段的中美关系的当下 ， 很难受到冲击 。
4、顺周期已揭开帷幕
总结来看：我们看到了3条有特征意义的主线的特征：
1、前期强势板块短期面临的问题是：尽管方向确定 ， 但是短期内由于好消息已经被预期并定价 ， 面临有潜在坏消息的可能 。 当然我们承认大量公司仍然优质且行业景气度仍然有保证 ， 但是投资者也需要重新考虑无风险利率上行后 ， 未来成长的贴现价值是否会受到影响 。 无论如何 ， 引领市场潜在动力尚需找寻 。
2、军工板块逻辑相对完美 ， 历史估值、机构配置水平上都相对理想 ， 基本面短期并无可以证伪之处 ， 甚至事件催化下还有上行驱动 。 我们对军工板块保持乐观 ， 但是需要思考的一个问题是：近期军工指数上涨斜率已经仅次于2015年7月V型反弹时的水平 ， 在这样的情况下 ， 其市场容量能否在短期继续承载全市场新资金的追捧？既然花了4年多时间才成为茅台市值的三分之一 ， 均值回归的过程也需要时间 。
3、市场对于经济复苏的动能仍然存在较大分歧 ， 这一主线对应了市场大量低估值或者前期滞涨的板块 ， 这种不确定性需要验证 ， 但基本只面临“上行风险” ， 该类板块的投资价值也开始得到了部分长期投资者的认可 。 我们认为顺周期的表现 ， 后续也会牵涉到整个宽基市场指数的涨跌 。
我们给出最终的投资建议是：在经济复苏期周期性行业仍是最具性价比的板块 ， 本轮复苏之前由于疫情强化的“极致风格”又在估值层面为顺周期行业的投资者提供了额外的风险补偿 。 秋季复工即将到来 ， 本轮复苏相比2016-2017年不同 ， 将缩短验证空档期 ， 走向U型复苏 。
在顺周期基本面景气传导的基础上 ， 我们从“弹性”和“持续性”两个维度来选择占优的行业 ， 具体逻辑可以参考我们此前发布的周期轮动框架报告 。 推荐顺序为：第一 ， 股价弹性与行情持续性兼备的：建材、工程机械、建筑装饰；第二 ， 子行业间景气周期有轮动 ， 建议跟踪价格布局的：化工；第三 ， “弹性”和“持久性”至少占其一的：有色、银行、保险、房地产、煤炭；第四 ， 顺周期消费可适当布局：家电、汽车 。


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