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选股宝|科技、消费、医药、军工还是周期？谁来引领A股？( 二 )


上述情景的可能性我们无法给出准确预测 ， 但是由于第三种潜在可能的存在 ， 且可能性边际上变得更强 ， 让该板块在现阶段估值水平上继续引领市场的可能性在变小 。 当然 ， 我们还需要提醒投资者的是 ， 疫苗研发成功也会带来宏观经济进入复苏 ， 如果接种速度越快 ， 将导致全球经济复苏的动能越强劲 。 这又会反过来极大改变前期医药主导的成长风格的宏观环境：低利率+全球经济低迷 ， 导致股票市场状态也将明显与疫情时不同 。 当然这并不意味着整个医药板块完全没有机会 ， 对于投资者而言 ， 可能需要去寻找医药板块细分子行业的投资机会 。 医药板块可能无法继续引领市场 。
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我们上述推论在部分资金行为中已经得到印证 ， 该类投资者可能已经开始做出了类似的布局调整：
一、对于北上资金而言 ， 7月20日以来 ， 北上配置型资金的行为相比于2019年5月逐步净买入时出现了较大转变 ， 而交易型资金的行为则前后较为一致 。 等于是说：当下北上配置型/交易型资金在7月20日以来均净卖出食品饮料以及医药等板块 。
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二、对于ETF而言 ， 我们看到 ， 自2019年下半年以来有明确行业ETF的规模在显著提升 ， 这也预示着 ， 该类ETF的投资者会是市场重要的定价力量 。 我们看到 ， 7月中下旬以来 ， 无论是散户持有较多的个人高比例ETF还是机构持有较多的个人低比例ETF均在净赎回科技ETF ， 同时个人高比例ETF在净买入金融地产、周期以及军工ETF ， 而个人低比例ETF在逐步卖出军工 ， 不过也停止了金融地产的申购 。
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3.2、军工逻辑中的节奏与弹性
我们看到：7月以来 ， 军工板块持续上行 ， 同时军工ETF在被持续净申购 。 对于军工板块而言 ， 主要包括三方面逻辑：一是对十四五规划中军改加速落地的预期；二是军品市场化定价改革提升军工行业的盈利能力；三是当下主动偏股公募基金配置的比例仍较低 ， 截至2020年Q2 ， 主动偏股公募基金配置军工板块比例为0.97% ， 相比于2019年末有所提升 ， 但整体仍处于低配状态 。 目前 ， 前两层逻辑暂时无法证伪 ， 对于第三层逻辑确实就目前交易体量而言短期也难言达到了公募的“超配” 。 这三个短期无法被证伪的逻辑成为了7月以来资金推动军工上涨的理由 。
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我们认同这一轮军工板块上涨的逻辑 。 但从军工行业的自身容量来看：一方面 ， 截至2020年8月7日 ， 军工板块的自由流通市值约6764亿元 ， 在申万28个行业中排名靠后；另一方面 ， 从单个军工公司的自由流通市值分布来看 ， 整体更偏向于自由流通市值较小的公司 ， 且行业仅2家公司的自由流通市值在400亿以上 ， 自由流通市值最大的公司为航发动力 ， 其自由流通市值为449.61亿 。 另外 ， 本轮上涨的斜率 ， 仅次于2015年7月的历史最大斜率 ， 短期保持强势上涨也的概率在降低 。
当然 ， 这并不代表我们不看好军工的机会 ， 我们其实对此保持相当的乐观 。 但我们认为对于资金量较大的市场参与者而言市场还需要一条更明确且更大容量的主线 。
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