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股票|再这么玩两年，券商报告就真的没有任何人看了( 二 )


平心而论 ， 卖方研究水平的下降是一个长期过程 。 由于监管要求、商业模式变化、竞争环境改变等各种各样的原因 ， A股卖方研究从来没有进入过真正的“平衡状态” ， 永远在动荡 ， 也就永远没法沉下来；欧美等发达市场的卖方研究则在监管趋紧的格局下不断衰落 ， 已经吸引不到第一流人才了 。 最近几年只是愈演愈烈而已 。
那么问题来了：既然中外卖方研究的水平都在不断下滑、无法给市场贡献价值 ， 那么它们为什么还能存在到今天呢？为什么还是会有一些人（虽然数量越来越少）会关注卖方研究呢？
原因有两个 ， 或者说 ， 在我看来主要有两个：
第一 ， 在移动互联网时代以前 ， 卖方可以扮演上市公司与资本市场的“传声筒” ， 调节市场预期 ， 或者代替上市公司说一些不太适合直接说的话 。
第二 ， 在移动互联网时代以前 ， 详细、可靠、有时效性的专业研究是非常稀缺的；无论是投资人还是上市公司 ， 想持续、深入地了解行业 ， 只能依靠卖方研究了——就算卖方研究的质量不高也得忍着 。
股票|再这么玩两年，券商报告就真的没有任何人看了
本文插图
（“少爷 ， 为了保险起见 ， 你还是该稍微看看卖方报告 。 ”）
关于第一点 ， 举个例子：某上市公司觉得自己下个季度的业绩要滑坡 ， 肯定达不到市场预期；但是它不想发个公告说“我的业绩完了” ， 而且业绩究竟完不完也是个未知数 。 这家公司的董秘或CFO多半会给熟悉的卖方分析师打个电话 ， 把情况暗示一下 ， 让卖方下调盈利预测 。 这样 ， 如果下个季度真玩完 ， 市场会有心理准备；如果下个季度没玩完 ， 那也只是卖方的一家之言 ， 上市公司不用负责任 。
这就是所谓的“调节市场预期” 。 高明的上市公司管理层会把卖方当成一块“海绵” ， 作为自己和市场之间的缓冲 ， 必要时也可以背锅 。 此外 ， 投资者的数量那么多 ， 上市公司不可能一个一个去打招呼 ， 有卖方作为“中间人”去统一协调总是好的 。
【股票|再这么玩两年，券商报告就真的没有任何人看了】关于第二点 ， 也很好理解：在1990或2000年代 ， 甚至2010年代初期 ， 要深入了解一个行业 ， 除了依靠百科全书、行业年鉴、专业媒体 ， 你还真只能依靠卖方研究 。 当时在市面上根本没有那么多可用的研究资料 ， 就算花钱也买不到太多 。 尤其对于一些新兴行业或公司 ， 除了卖方分析师 ， 也没人发表意见了 。 卖方研究的质量当然谈不上多好 ， 但是总比没有强吧 。
但是 ， 请注意我在上文特意强调的那句话：“在移动互联网时代以前” 。 随着移动互联网浪潮的不断深入 ， 卖方研究的上述用处正在不断降低 ， 甚至可以说毫无用处可言 。 互联网改变了整个金融市场、整个证券行业 ， 也改变了卖方研究这个看似“高端”“老派”“专业”的细分板块 。
卖方分析师的“传声筒”作用仍然存在 ， 但是大幅衰减 ， 因为现在市场上的声音太多了 。 以前 ， 打开Wind或Bloomberg这样的金融终端 ， 看一眼“卖方一致预期” ， 再看看最近哪家调高了预期、哪家调低了预期 ， 你就能理解市场预期；现在完全不是了 。 说到底 ， 卖方分析师能帮助“调节”的 ， 不过是下个季度营业收入和每股收益的预期 。 可是谁说市场只关心下个季度的每股收益呢？如果市场更关心“公司现任管理层是否合格” ， 或者“公司所处的赛道是否足够长” ， 卖方分析师要如何去调节？
而且 ， 托社交网络和社交媒体之福 ， 上市公司管理层越来越乐意直接与市场沟通了 ， 这种沟通的难度也大大降低了 。 时至今日 ， 你可以看到：公司董办通过微信公众号及时回答问题；稍微重要一点的投资者干脆跟管理层直接拉微信群；公司董秘或CFO去雪球做直播；微信电话和腾讯会议取代了传统的电话会议和邮件交流 。 当然 ， 上市公司的信息披露必须注意合规 ， 但是它们能够找到一条既高效又合规的途径 。 那些真正的“大人物”从来不需要卖方传话 ， 而介于“大人物”与“普通人”之间的人 ， 也越来越容易接触到管理层了 。


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