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畸形|顶风作案违规投标中信证券投行陷畸形竞争

中信证券因投行违规竞标债券项目 ， 接连被监管层处罚 ， “屡教不改”背后揭露出行业深层次的畸形竞争 。

畸形|顶风作案违规投标中信证券投行陷畸形竞争
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《投资者网》蔡俊
不到两个月 ， 中信证券（600030.SH）投行又被处分 。
今年以来 ， 公司因低价竞标债券承销项目 ， 多次被监管层关注和处分 。 不过 ， 处分不涉及处罚与禁入市场 。
投行债券承销走入了一个畸形竞争局面：央企大单不赚钱 ， 赚钱的私募债处处埋雷 。 收购广州证券时 ， 几单爆雷私募债也作为家当被收入中信证券囊中 。
债券承销“前科累累”
7月19日 ， 中国证券业协会（以下简称“中证协”）宣布 ， 对参与中核融资租赁公司债券发行招标的券商 ， 启动自律性调查 。 涉事的投行 ， 包括中信证券、国泰君安、海通债券、中金、申万宏源、平安证券、天风证券、中信建投等 。
中证协进一步表示 ， 启动调查是因为投行之间在债券发行过程中 ， 存在承销费报价偏低的情况 。 根据公告 ， 该起招标中 ， 中信证券与国泰君安分别以0.01%、0.015%费率中标 。 以21亿元债券规模计算 ， 公司承销费大约13万元左右 。
一单投行承销 ， 扣掉上交公司的部分 ， 团队内部分配收入时 ， 13万元可能还无法覆盖尽调的各种开支 ， 如差旅、住宿、工作底稿打印等 。
【畸形|顶风作案违规投标中信证券投行陷畸形竞争】亏本做买卖的潜规则 ， 彻底暴露在阳光下 。 “券商一哥”中信证券 ， 也不是第一次“顶风作案” ， 翻开监管层的记录 ， 可谓前科累累 。
今年5月 ， 中国银行间市场交易商协会（以下简称“中银协”）公告 ， 中信证券在部分债务融资的招标过程中 ， 因中标费率远低于市场正常水平、承销费收入远低于业务开展平均成本 ， 被予以警告、全面深入整改 。
然而 ， 无论“中证协”还是“中银协” ， 处罚方式都是警告、自律整改 ， 均不涉及罚款 。 本月 ， 两家监管机构开展债券市场互联互通合作 ， 促进信息透明 。
一家券商投行人士认为 ， 中信证券的“屡教不改” ， 与监管机构处罚力度较轻有关 ， 两家协会没有罚款、禁入市场等措施 ， 整改其实是内部出一份报告 ， 震慑力实在有限 。
在监管层的体系里 ， 协会排在证监会之后 ， 处罚方式有限 。 中证协手里最大的尚方宝剑就是评级 ， 但去年各类评级 ， 为数不多涉及投行业务的 ， 还是并购重组财务顾问的专业评价 ， 中信证券以A类笑傲同行 。
《投资者网》就上述问题向公司求证 ， 截至7月22日 ， 中信证券尚未置评 。
债券承销套路
从潜规则到公开化 ， 再到屡教不改 ， 投行债券承销走入了一个畸形竞争 。
所谓承销 ， 主要分为承揽承做、主销、分销等三个环节 。 投行内部一般分项目组、销售组 。 前者负责承揽承做 ， 即投标项目、尽职调查、方案报告；后者负责主销、分销 ， 把债券卖完就行 。
承销费率 ， 也就成了债券投行的生命线 。 不过 ， 因为债券牛市、存量竞争等各种因素 ， 最终令各家投行走向价格战的不归路 。
前述投行人士透露 ， 过去一单债券发行 ， 企业的姿态都比较低 ， 但自从债市走牛后 ， 投行日子越来越难过 ， 特别央企出大单 ， 大家宁愿亏本也要做 ， 目标就是冲量 ， 为日后的继续合作建立人脉 。
据悉 ， 企业招标时 ， 通常依据投行过往的业绩 ， 尤其是3A级债券考核 。 3A级债券做过的项目越多 ， 累计规模越大 ， 越能中标 。
以海南控股为例 ， 企业今年发行评级3A 的10亿元票据 ， 一出场就被多家投行投标 ， 最终由中信证券、兴业银行摘得 。 除了费率报价低 ， 与两家投行过往的规模排名也很有关系 。
拿下单子只是第一步 ， 真正触及灵魂的 ， 是第二步承销 。


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