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市值|泰格医药拟A+H股上市，近千亿市值仍难跻身CRO第一梯队( 二 )


仅2019年 ， 泰格医药就收购了北京雅信诚、方达苏州、RMI、BRI四家公司 ， 分别花费1.19亿元、4170万元、3195万元和2026万元 。
2015年 ， 公司商誉为4.7亿元 ， 截至2020年一季度末 ， 其账面商誉涨至13.63亿元 ， 占总资产的比例为16.54% 。 这意味着 ， 一旦并购标的无法完成业绩对赌 ， 很可能造成商誉的减值 。
据时代财经统计 ， 2015年至2019年间 ， 北医仁智、韩国Dream CIS、捷通泰瑞等均出现了未完成承诺业绩的情况 。 其中 ， 泰格捷通2016-2018年分别实现净利润3027万元、2103万元、2493万元 ， 仅实现业绩承诺的75.67%、43.81%和43.28% 。
针对频繁收购业绩表现不达预期 ， 以及商誉过高等问题 ， 时代财经7月22日致电泰格医药 ， 其证券负责人并未明确解释 ， 称“只是潜在风险 。 ”
值得一提的是 ， 在新冠疫情影响下 ， 泰格医药也受到一定冲击 。 2020年一季度泰格医药实现6.5亿营收 ， 同比增6.77% ， 增速放缓 。
刘盛宇表示 ， “疫情对CRO行业的影响非常大 ， 很多临床试验无法正常进行 ， 医院门诊量也大幅下降 。 ”
不过 ， 上述证券办负责人对时代财经表示 ， “疫情对公司总体业务影响有限 ， 早在今年2月份公司已经复工目前经营正常 。 ”
泰格医药仍处第二梯队
根据公开数据 ， 截至目前 ， 国内 CRO 企业总量超过 525 家 ， 其中临床前 CRO 企业 262 家 ， 占比为 50% ， 包括药明康德、康龙化成和昭衍新药等；临床 CRO 企业为 248 家 ， 占比为 47% ， 包括泰格医药和博济医药(SZ:300404)等 。
其中药明康德（21.81%）、泰格医药（7.26%）、康龙化成（7.09%）三足鼎立 ， 大约占据国内市场 36% 的份额 。
在刘盛宇看来 ， 虽然国内 CRO 企业数量众多 ， 但各企业涉及的主要业务覆盖面不同 ， 竞争也相对较小 。
时代财经梳理发现 ， 药明康德主要从事化药研究及药物生产制造 ， 药明生物主要涉及大分子CDMO ， 方达控股侧重于临床试验研究和生物制剂 ， 康龙化成则更偏向临床前药物生产制造等 ， 与泰格医药涉及的临床前及临床试验研究并不存在明显的竞争关系 。
除此之外 ， 泰格生物布局多达66家子公司 ， 几乎涵盖了临床CRO上的所有业务 。
不过 ， 临床CRO业务布局完善 ， 并不等于医药外包领域布局完整 。
在整个药物研发中 ， 除了临床前CRO、临床CRO之外 ， 还有后续的CMO/CDMO的工艺开发 。 目前 ， 医药外包领域处于一超多强的格局 。 以药明康德和药明生物为代表的“药明系” ， 基本涵盖了临床前CRO、临床CRO以及化药生产制造等业务 ， 成为CRO领域的第一梯队 。 而泰格医药仅占据临床CRO的临床研究I-IV期的业务 ， 其他部分业务基本没有涉及 。
这一点也体现在人员结构和研发投入上 。 2019年 ， 药明康德的研发人员为17872人 ， 泰格医药为468人 ， 药明康德是泰格医药的37倍 。 而在研发投入方面 ， 药明康德2019年的研发总投入为5.9亿元 ， 占营收4.59%；泰格医药的研发投入是1.24亿元 ， 占营收4.43% ， 投入绝对值上仍然远不及药明康德 。
对于营收构成来看 ， 目前药明康德2019年营收中99.07亿元都来自海外 ， 占比达到76.96% 。 主要客户为全球大型跨国药企和初创的生物科技公司 。 相比之下 ， 泰格医药的客户集中于国内 ， 2019年境外收入占比仅为42.92% ， 且呈现逐年下降的趋势（2016年至2019年分别为62.66%、57.22%、46.35%、42.92%） 。
这也意味着 ， 想要追赶药明康德 ， 成为CRO领域的绝对龙头 ， 港股上市融资、打开海外市场对于泰格医药是关键的一步 。
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