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高伟达的并购“依赖症”

7月7日晚 ， 高伟达（300465.SZ）发布《向特定对象发行股票并在创业板上市募集说明书》 ， 拟募集资金不超过4.50亿元 ， 用于基于分布式架构的智能金融解决方案建设项目 。
然而 ， 上市公司此前部分募投项目并未达到预计效益 ， 且公司利润基本依赖并购 。 若剔除并购标的带来的净利润 ， 公司原有的金融信息服务业务在近几年处于亏损状态 。 并且 ， 公司该业务的毛利率远低于同行,高伟达此次募投项目究竟能否改变其现状呢？
部分募投项目未达预计效益
2015年,上市公司IPO共募集资金3.75亿元 ， 募集资金净额为3.36亿元,公司计划使用1亿元、7061万元、2162万元、8271万元、2790万元、3074万元、274万元分别用于银行业IT整体解决方案项目、保险业IT整体解决方案项目（下称“项目一”）、证券业客户营销与服务整体解决方案项目、云计算数据中心一体化运营管理平台项目（下称“项目二”）、基于大数据的金融业客户体验与分析管理平台项目（下称“项目三”）、产品研发中心建设项目和偿还银行贷款或补充流动资金 。
4月28日,上市公司发布的《关于前次募集资金使用情况的报告》显示 ， 除后两个项目未承诺效益外 ， 其他项目截至2019年12月31日累计承诺效益分别为7032万元、1112万元、506万元、1380万元、570万元 ， 而截至日累计实现效益分别为7900万元、-1611万元、545万元、65万元、97万元 。 其中 ， 项目一、项目二、项目三均未达到预计效益 。
上市公司表示 ， 项目一和项目二未实现承诺效益主要系由于公司的业务拓展未达预期 ， 客户范畴未能有效突破；项目三未实现承诺效益 ， 主要系随着大数据技术的发展 ， 以及人工智能技术的应用 ， 大数据客户体验与分析平台面临技术升级与应用场景受限的挑战 ， 同时 ， 银行在该领域的需求也随着银行自身业务的演进出现变化 。
毛利率远低于同行
【高伟达的并购“依赖症”】高伟达主营业务按照行业划分为银行金融业、互联网 ， 2019年收入分别为12.02亿元、3.23亿元 ， 占营业收入的比重分别为68.37%、18.36% ， 毛利率分别为18.49%、34.51% 。
2015-2019年 ， 上市公司的银行金融业务毛利率分别为27.87%、23.70%、23.70%、19.16%、18.49% ， 平均为22.58% ， 远低于同行业上市公司 。
A股中同样以金融信息化和金融科技服务业务为主营业务的有安硕信息（300380.SZ）、长亮科技（300348.SZ）、恒生电子（600570.SH） 。 2015-2019年 ， 安硕信息的毛利率平均为37.18% ， 长亮科技相关业务的毛利率平均为51.27% ， 恒生电子银行业务的毛利率平均为97.85% 。
2015年上市后 ， 高伟达的资产利用效率相比于上市前明显下滑 。 Wind显示 ， 2012-2019年 ， 公司的净资产收益率（扣除/加权）分别为24.67%、19.70%、19.31%、10.23%、3.15%、3.23%、5.34%、9.94% 。 近两年虽有所回升 ， 但其主要原因为并购所带来的业绩提升 。 事实上 ， 高伟达近几年业绩基本来源于并购标的 。
“买来”的利润
高伟达主营金融信息化和金融科技服务业务 。 通过并购 ， 高伟达进一步延伸原有业务产业链条 ， 同时涉足了移动互联网营销及大数据领域 。
2016年 ， 高伟达陆续收购了海南坚果创娱信息技术有限公司（下称“坚果技术”）100%股权、喀什尚河信息科技有限公司（下称“尚河科技”）100%股权、上海睿民互联网科技有限公司（下称“上海睿民”）100%股权 ， 收购价格分别为2.50亿元、1.20亿元、3亿元 。 2017年6月 ， 高伟达又以4.14亿元购买了深圳市快读科技有限公司（下称“快读科技”）100%股权 。
其中 ， 坚果技术、尚河科技和快读科技主营的是移动互联网营销业务 ， 上海睿民主营互联网金融科技服务业务 。
2015-2019年 ， 高伟达实现收入9.39亿元、9.73亿元、13.20亿元、15.92亿元、17.58亿元 ， 净利润分别为4123万元、2311万元、3408万元、1.11亿元、1.41亿元 ， 扣非净利润分别为4047万元、2381万元、3425万元、6036万元、1.24亿元 。
值得注意的是 ， 高伟达近几年的利润全部是收购而来 。
2016-2019年 ， 坚果技术为公司带来的净利润分别为1139万元、1821万元、2395万元、3115万元 ， 上海睿民的净利润分别为512万元、2935万元、3534万元、4660万元；尚河科技2016-2018年的净利润分别为794万元、1235万元、1526万元 ， 2019年其全部业务被平行划转至喀什迅腾信息科技有限公司（下称“迅腾科技”） ， 迅腾科技2019年净利润为1554万元 。 2017-2019年 ， 快读科技的净利润分别为1722万元、3982万元、5122万元 。
这4家子公司2016-2019年净利润之和分别为2445万元、7713万元、1.14亿元、1.45亿元 ， 占上市公司同期净利润的比例分别为105.80%、226.32%、103.48%、102.45% 。
也就是说 ， 剔除并购标的业绩后 ， 高伟达原有业务在2016-2019年产生的净利润为-134万元、-4305万元、-385万元、-345万元 。 而收购之前 ， 即2012-2015年 ， 公司净利润分别为5267、5324万元、6608万元、4123万元 。
因此 ， 高伟达的利润全部来自于上面4家子公司 ， 而这4家重要子公司均是收购而来 ， 经营原有金融信息服务业务的其他子公司净利润合计为负值 ， 即为亏损状态 。 可见 ， 高伟达的原有业务正逐渐失去盈利能力 。
商誉高悬
为收购上述公司 ， 高伟达共付出了8.5亿元的真金白银 ， 同时形成了较高金额商誉 。 截至2020年一季度末 ， 上市公司商誉账面余额为9.19亿元 ， 占资产总额的比例为37.86% ， 占净资产的比例为71.69% ， 远远超过其他所有资产项科目 。
收购之时各标的交易对方均给出了业绩承诺 。 上海睿民的交易对方承诺 ， 其2016-2018年度扣非归母净利润分别不低于2000万元、2600万元、3380万元 ， 实现金额分别为2084万元、2718万元、3494万元 ， 承诺完成率分别为104.19%、104.55%、103.37% 。
快读科技承诺其2017-2019年度税后净利润分别不低于3000万元、3900万元、5070万元 ， 实现金额分别为3629万元、3982万元、5084万元 ， 承诺完成率分别为120.95%、102.09%、100.27% 。
坚果技术承诺 ， 其2017-2019年度净利润分别不低于1800万元、2340万元、3042万元 ， 实现金额分别为1821万元、2381万元、3070万元 ， 承诺完成率分别为101.19%、101.74%、100.93% ， 皆为精准达标 。
尚河科技承诺 ， 其2016-2018年度税后净利润分别不低于400万元（合并日至年末）、1131万元、1470万元 ， 实现金额分别为794万元、1228万元、1526万元 ， 承诺完成率分别为198.42%、108.54%、103.79% 。
可见 ， 各并购标的均完成了业绩承诺 ， 且在个别年份完成情况远超过承诺值 。 但需要注意的是 ， 除收购当年业绩外 ， 各标的承诺期内其他年份业绩基本属于精准达标 。 并且 ， 高额商誉对公司来说是一颗定时炸弹 ， 一旦业绩不及预期 ， 将有较大的减值风险 。
另外 ， 上市公司在收购公告中指出 ， 快读科技和坚果技术承诺的净利润是指“扣除非经常性损益且扣除研发费用资本化影响后归母净利润” ， 但在业绩承诺实现情况公告及年报中 ， 公司给出的快读科技和坚果技术承诺的净利润和实现值实际上为“扣非归母净利润” 。
2014-2019年 ， 高伟达研发资本化金额为零、1806万元、3682万元、2352万元、753万元、4万元 ， 资本化研发支出占研发投入的比例分别为零、27.49%、46.83%、36.15%、15.66%、0.07%；资本化研发支出占当期净利润的比重分别为零、43.81%、159.34%、69%、6.82%、0.03% ， 可见研发资本化对公司利润产生了较为重要的影响 。
除上述资产外 ， 高伟达投资的其他资产却给其带来了负面影响 。
2015年11月 ， 高伟达以1950万元收购盈行金融信息技术（上海）有限公司15%股权 ， 公司在2018年和2019年分别对其计提了1050万元、900万元的减值准备 。 2017年 ， 高伟达分别投资1500万元、525万元设立中信科技发展有限公司和北京高伟达保科技有限责任公司 ， 2019年向北京数微科技有限公司投资300万元 。 然而 ， 2017-2019年和2020年第一季度 ， 上述资产合计产生投资收益为-74万元、-4万元、-145万元、-494万元 。
对于文中所述问题 ， 《证券市场周刊》采访人员已向高伟达发送采访函 ， 截至发稿未得到公司回复 。
高伟达的并购“依赖症”
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