五粮液|昔日白酒王者被茅台赶超：五粮液二次创业能否扳回一局？( 二 )
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（数据来源：公司财报 制图：创业邦）
销售费用率和管理费用率在逐年走低 ， 销售费用率降低说明品牌知名度和美誉度已经达到比较理想状态 ， 不需要大量广告投放即可维持营收的稳定增长 。管理费用率降低表明公司内部管理效率在提高 。
五粮液的研发费用率极低 ， 可以忽略不计 。
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（数据来源：公司财报 制图：创业邦）
毛利率提高 ， 费用率下降 ， 因此净利润率逐步提高 。2019年五粮液归母净利润率为34.72% ， 比2018年提高了1.3个百分点 。
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（数据来源：公司财报 制图：创业邦）
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浓香酒的瓶颈是时间
五粮液是浓香型白酒的代表 ， 以高粱、大米、糯米、小麦和玉米五种粮食为原料酿造而成 。
白酒行业里有句俗语 ， 酱香的瓶颈是空间 ， 浓香的瓶颈是时间 。贵州茅台的产量受空间限制 ， 据说离开茅台镇那个巴掌大的地方 ， 就难以生产出相同品质的白酒 。而浓香型白酒的特点是 ， 老窖池的优级基酒产量占比高 ， 新窖池的优级基酒产量占比低 。
所谓优级基酒 ， 就是可以用来生产公司高端品牌经典五粮液及更高端五粮液的基酒 。
原泸州老窖公司总工程师、国际酿酒大师赖高淮曾说 ， 新建的浓香型白酒窖池 ， 5年内产不出优级基酒；20年以上窖龄的窖池 ， 可以产出5%-10%的优级基酒；50年以上窖龄的窖池 ， 可以产出30%-40%的优级基酒；百年以上窖池优级基酒占比可达60% 。
所有浓香型白酒生产企业 ， 无论五粮液、洋河股份 ， 还是泸州老窖 ， 都在生产出优级基酒的同时 ， 伴生大量的中低端基酒 。
这些企业在销售一瓶高端白酒的同时 ， 必须具备把五六瓶中低端酒卖出去的能力 。
这就解释了为什么五粮液除了零售价过千元的核心品牌经典五粮液 ， 还有五粮醇、五粮春等每瓶售价由二三百元到几十元不等的中低端品牌 。
五粮液拥有3.2万余口窖池 ， 酿酒总产能已经达到20万吨 。窖池中有118口明朝老窖 ， 其余大多是近30年陆续建设的新窖 。
据估计 ， 目前五粮液优级基酒的产量占总产量的10%-15% 。也就是说20万吨里优级基酒大概占2万吨到3万吨 。
这些优级基酒用来生产五粮液高端品牌经典五粮液、五粮液1618和五粮液交杯牌酒 ， 当然还有一些更高端的纪念酒、年份酒和定制酒 。
余下的基酒 ， 用来生产中低端的系列酒 。
尽管优级基酒在五粮液总产量里占比很小 ， 但却占了营收的大部分 。五粮液2019年销售的优级基酒按照2万吨计算 ， 每吨基酒可以灌装500ml的经典五粮液2142瓶 ， 每瓶含税出厂价889元 ， 那么2019年高端酒的含税营收是381亿元（不含税337亿元） ， 占463亿元白酒营收的73% 。
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