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金融|央行数字货币对货币政策以及宏观经济带来的影响( 三 )


根据文献共识 ， 对货币政策的最大影响将是公众可获得的基于账户的CBDC 。 这是因为 ， 如上所述 ， 基于价值的系统和解决方案限制向商业银行提供CBDC ， 这将是当前支付系统的技术变革 。 与此同时 ， 由于采用了基于账户的系统 ， CBDC将必须设定为公众运营账户的条件 ， 与商业银行提供的账户竞争 。
文献中的讨论集中在引入CBDC对有效下限的影响上 ， 根据CBDC账户的报酬 ， 有效下限会有很大不同 。

政策利率显著高于零 ， CBDC将只是货币政策的一个自主因素 。 一旦央行试图将利率降至零以下 ， 商业银行试图将其转嫁给附属机构 ， 情况就会发生变化 。 由于持有CBDC的成本接近于零 ， 存款持有人很可能会转到央行的CBDC账户 。 因此 ， 现在的情况将与现在不同 ， 当时由于持有现金的相关成本 ， 可能会出现小幅负利率 。 这意味着 ， 无息CBDC的引入会提高有效下限 ， 从而缩小货币政策的调控空间 。 这一结论是对凯恩斯(1934)提出的流动性陷阱概念的适应 。
将有效下限提高至零 ， 不仅对利率设定本身 ， 而且对货币政策沟通也有进一步重要影响 。 正如挪威央行(2018)所指出的 ， 央行影响预期的能力 ， 例如前瞻性指引 ， 将比现在更弱 。
如果CBDC帐户是有偿的 ， CBDC费率将构成政策费率的下限 。 在现金仍在的情况下 ， 有效下限将基本不变 。 它仍然是现金的收益率 ， 即略低于零(Barrdear和Kumhof 2016) 。 随着现金的作用减弱 ， 有效下限甚至可能下降 ， 因为央行更容易通过CBDC利率设定影响经济中的利率 ， 从而增加货币政策空间(Sveriges Riksbank 2018) 。 有效下限甚至可能连同现金一起取消 ， 允许不受限制的货币政策空间 ， 从而促使央行降低通胀目标(Bordo和Levin 2017) 。

虽然这一观点与文献的共识并不一致 ， 但似乎基于价值的CBDC也会受到有效下界的影响 。 然而 ， 规模和方向会随时间而变化 。 最初 ， 由于技术的变化 ， CBDC的持有和交易成本可能很高 ， 因此有效下限甚至可能下降 。 然而 ， 随着技术变得更便宜和更广泛 ， 有效下限可能会上升 。 由于假设基于价值的CBDC是不受利率影响的 ， 因此从长期来看 ， 有效下限甚至可能接近于零 ， 因此比现在更高 。
只要现金还在流通 ， CBDC的普及实际上可能有利于缩小政策空间(Norges Bank,2018) 。 这是因为金融稳定风险上升导致风险溢价上升(Danmarks Nationalbank,2017) 。 此外 ， 商业银行持有的存款减少可能导致批发融资和以抵押为基础的央行融资上升 ， 从而分别提高银行间市场利率和风险溢价(Mancini-Griffoli et al.2018) 。
文献还对CBDC的出现带来的进一步的货币政策工具提供了考虑 。
第一个建议涉及CBDC利率与央行参考利率之间的息差 。 根据挪威央行(2018)的说法 ， 在正常情况下 ， 这一价差应保持不变 ， 并应足够大 ， 例如使CBDC的需求免受利率决策的影响 ， 从而使数字版现金具有中性特征 。 不过 ， 在现金需求迅速上升等特殊情况下 ， 息差可能会收窄 。
【金融|央行数字货币对货币政策以及宏观经济带来的影响】
第二个建议是对CBDC的准入进行限制 ， 主要是为了避免出于投机动机而购买这种货币 。 然而 ， Sveriges Riksbank(2018)认为 ， 限制可能导致支付系统的效率降低 。 更重要的是 ， 在这种情况下 ， 人民币很难与现金保持平价 。 因此 ， 瑞典央行(Sveriges Riksbank)考虑对CBDC征收费用 ， 作为数量限制的替代方案 。 这个概念并不新鲜 。 Agarwal和Kimball(2015)提出放弃现金和数字形式货币之间的平价 ， 相反地 ， 引入一种时变的纸币存款费 ， 从而降低有效下限 。 因此 ， CBDC和现金之间的时变关系可能是另一种货币政策选择 ， 但它可能引发可信度问题和实际问题 ， 如平行汇率 。
现有文献表明 ， 只有CBDC具有生息性时 ， CBDC的引入才可能影响货币政策传导机制(BIS,2018) 。 相反 ， 只有当利率接近于零时 ， 传导机制才会受到影响(Sveriges Riksbank,2018) 。


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