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金融|央行数字货币对货币政策以及宏观经济带来的影响( 四 )



利率渠道受到的影响最大 ， 因为CBDC利率水平对商业银行存款利率的影响将比目前更为直接 。 对银行贷款利率和贷款渠道的影响一般不太明显 ， 取决于银行选择外部资金来源 ， 而不是由于资金流入央行而导致存款减少 。 如果商业银行求助于央行资金 ， 那么央行利率对贷款利率的传导可能会更强 。 然而 ， 如果银行倾向于银行间融资 ， 央行可能无法像现在这样影响贷款利率(Mancini-Griffoli 2018 ， Sveriges Riksbank 2018 ， Norges Bank 2018) 。 然而 ， 需要记住的是 ， 商业银行的存款外流以及相关的从不同来源提供外部资金的需求确实意味着金融稳定面临挑战 ， 对整个货币传导机制的效率有潜在影响(Danmarks National bank,2017) 。
只有在允许非居民使用CBDC并出于投机目的决定使用时 ， 货币政策传导机制的汇率渠道才会受到影响 。 然而 ， 在飞往安全地带的过程中 ， 这个问题不会局限于少数几个发达经济体 。 相反 ， 由于风险偏好的不同 ， 流入和流出CBDC的资金可能会出现大幅波动 ， 这在大多数时候可能会成为新兴市场央行的问题 ， 比如目前其他新兴市场资产的情况(BIS ， 2018) 。

目前 ， 关于CBDC的引入对实体经济和通货膨胀的影响的文献是稀少的、异质的和不确定的 。 这是因为这个话题相对较新 ， 而且正如上面所讨论的 ， CBDC的构建还没有明确 。 因此 ， 现有文献中所使用的模型都是建立在不同CBDC概念上的 ， 很难进行比较 。
关于这个主题的最全面的论文(Barrdear和Kumhof 2016,Davoodalhosseini 2018)基于DSGE模型 ， 尽管有不同的假设 。 Barrdear和Kumhof(2018)考虑了(基于账户和计息)CBDC最初约占GDP的30% ， 且现金仍在使用的情况 。 Davoodalhosseini(2018)则阐述了三种不同的主要(和一些次要)场景 ， 即只有现金、只有CBDC、现金和CBDC同时存在 。 后一份文件还考虑了不同形式的CBDC ， 特别着重于该文书的有偿形式 。
Davoodalhosseini(2018)发现 ， CBDC的引入可能会带来福利收益 ， 但前提是完全不使用现金 。 消费的增长由于CBDC唯一法定货币在美国估计达到1.6% 。 现金和CBDC提供给公众,货币政策是发现更多限制(由于存在有效下限),收益率高通胀和低福利 。 如果CBDC是有息的 ， 结果会有所改善 ， 但与只有一种法定货币的情况相比 ， 福利更低 ， 通胀更高 。

Barrdear和Kumhof(2016)认为 ， 反过来 ， CBDC的引入可能会导致更高的产量(但也会导致通胀) ， 前提是现金仍在使用 。 实际利率和交易成本的下降将产生积极影响 。 这些结果只在央行发布的更全面的报告中得到部分反映 。 正如瑞典央行(Sveriges Riksbank,2018)指出的 ， CBDC可以降低交易成本 ， 从而略微提高产出 ， 然而 ， 由于商业银行向CBDC的资金外流 ， 它将被金融稳定性担忧抵消 。 Barrdear和Kumhof(2016)提出的模型所产生的实际利率下降 ， 可能仅仅是因为通胀上升 。
结论
综上所述 ， CBDC的引入极有可能对货币政策执行、传导机制产生影响 ， 在极端情况下甚至对货币政策策略产生影响 。 然而 ， 这些影响的规模将取决于对这种新货币形式的需求 ， 以及设计 。 对更广泛经济的影响将主要通过利率渠道 ， 尤其是存款利率 。 有了有息CBDC ， 有效下限可以保持在零以下 ， 甚至可以降低 ， 取决于这种数字货币的流行程度 。 CBDC对更广泛经济的影响将相当复杂 。 一方面 ， 它应该导致较低的交易成本 ， 这有利于更高的产出和福利(但也通货膨胀) 。 更低的利率也会起到同样的作用 ， 但引入CBDC是否会对它们产生净抑制作用尚不明显 。 另一方面 ， 由于存款流向央行 ， 存在着大量的金融体系稳定风险 ， 最明显的是与以账户为基础的CBDC相关的风险 。
关于CBDC及其对货币政策影响的研究仍在进行中 。 虽然这一创新是从国内经济面临的挑战的角度进行研究 ， 但从国际层面对CBDC的研究还相对不足 ， 需要更深入的认识 。


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