价格|财说| 一年内到期债务18.5亿元，贝因美难逃困局( 二 )
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图片来源：公告、界面新闻研究部
乳铁蛋白价格突然上涨 ， 主要是因为我国在2017年7月实施的食品安全国家新标准《食品营养强化剂乳铁蛋白》 ， 对乳铁蛋白的理化指标进行了修改 ， 其中将乳铁蛋白纯度从90%提升至95% 。 这导致市面上的部分原料无法再符合这一标准 ， 一时形成了乳铁蛋白供不应求的状态 。
一般情况下乳铁蛋白的市场售价在2000-3000元／公斤 ， 但是新标准出来之后 ， 其价格便开始疯涨 ， 还一度涨至近3万元／公斤 ， 价格涨幅超过10倍 。 目前国内没有乳铁蛋白生产商 ， 国际上生产乳铁蛋白的供应商总数也并不多 。 随着国外企业加大了乳铁蛋白的生产能力 ， 比如2018年4月新莱特宣布投资1800万美元 ， 将乳铁蛋白的生产能力翻倍 ， 供不应求的市场格局才得到了一定程度上的缓解 ， 价格开始下滑 。
乳铁蛋白价格的大幅上涨 ， 影响了贝因美奶粉品类的毛利率 。 2018年和2019年 ， 贝因美奶粉的毛利率分别为53.01%和54.51% ， 而2017年时贝因美的毛利率为61.64% 。 贝因美的毛利率骤然下滑主要是受乳铁蛋白涨价的影响 。 贝因美在2019年的下半年通过谈判 ， 完成了对乳铁蛋白的锁价 。 即便如此 ， 除非乳铁蛋白价格回落至正常 ， 否则贝因美的奶粉毛利率也难回到2017年时的60%以上的水平 。 对于净利率本就堪忧的贝因美来说 ， 毛利率大幅下滑对其盈利能力打击不小 。
贝因美的进退两难
盈亏交替、恒天然离场、被交易所问询 ， 贝因美的逆袭之路并不顺利 。
贝因美由于决策失误 ， 错过了国产奶粉发展的黄金期 。
我国奶粉行业自三聚氰胺事件之后就被国外奶粉品牌占据绝对主导地位 。 2016年开始 ， 随着中国飞鹤（6186.HK）和伊利股份（600887.SH）等国产奶粉品牌崛起 ， 国产奶粉渐渐的赢回一些市场份额 。 目前 ， 国产奶粉的市场份额略低于50% 。 但是 ， 在这一段时间 ， 贝因美却因为渠道存货积压 ， 进入了深度调整期 。 营业收入也从2015年的超过45亿 ， 降至此后的20多亿 。 竞争对手则抓住机遇 ， 大力发展 。 到了2018年 ， 中国飞鹤的销售额到达115亿元 。 伊利股份奶粉及奶制品板块销售额达到80.45亿元 。 君乐宝的奶粉销售额也达50亿元 ， 超过了当年的贝因美 。
国外奶粉在一、二线城市有绝对优势 ， 国产奶粉主要是在三、四线城市展开竞争 。 经过多年发展 ， 低线城市的行业集中度已经大幅提高 。 目前三四线市场已被7、8家品牌占领 ， 这种情况下 ， 贝因美想要抢回已经失去的市场份额并非易事 。
贝因美的产品定位也存在问题 。 目前 ， 我国奶粉高端化趋势明显 。 奶粉市场上 ， 超高端产品增速最快 ， 为57.1% 。 高端增速为27.7% 。 售价在290元/kg以下的奶粉的市场规模在缩小 ， 这正是贝因美主要产品所处的价格带 。 贝因美虽然有推出高端产品的计划 ， 但还没有成功打造出一款高端或超高端大单品 。 这对其竞争力也将产生不利影响 。
国产奶粉因为品牌力不足 ， 更多需要靠渠道推动 ， 因此导致销售费用普遍占比较高 。 贝因美的情况更是如此 。 同样是国产奶粉企业的中国飞鹤和雅士利国际（1230.HK） ， 销售费用占营业收入的比值在30%-40%之间 ， 而贝因美的销售费用占比都在40%以上 。 甚至有些年度达到了50%-60% 。
【价格|财说| 一年内到期债务18.5亿元，贝因美难逃困局】超高的销售费用直接导致贝因美盈利能力堪忧 。 在竞争格局越来越清晰的奶粉赛道上 ， 贝因美想要重回前三甲 ， 恐怕将面临一场硬仗 。 目前 ， 贝因美显然还未找到发力点 。
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