数据|“健康牛”代替“改革牛”：不同的上涨驱动，相似的波动预警( 二 )
这一现象与6年前极为相似 。 2014年11月 ， 沪深300指数期货成交量从1500万手左右水平上升至2212万手 ， 12月即刻翻倍至4549万手 。
采访人员梳理对比股市成交量、成交金额、融资融券等多个数据的变化也可以看出 ， 牛市启动之势早已埋下伏笔 。
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（数据来源：WIND资讯、上海证券交易所）
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（数据来源：WIND资讯、中国证券金融公司）
警惕波动
与2014年相比 ， 此番牛市前期表现虽有异曲同工之处 ， 但当前A股市场的环境已然不同 ， 资金“发力点”也有所差异 。
兴业证券首席策略分析师王德伦对采访人员表示 ， 从市场交易的角度来看 ， 近期市场运行状况杠杆情况明显要优于2014年 。 2014~2015年 ， 融资融券、并购重组等政策放松 ， 杠杆资金将A股推向牛市 。 融资融券余额从2014年初不到3500亿 ， 到2015年6月达到峰值2.27万亿 ， 占当时A股流通市值接近5% ， 两融日交易额占全部A股日交易额一度达到30% 。
而对比现在来看 ， A股两融交易整体平稳 ， 融资融券余额保持1万亿附近 ， 占A股流通市值约2% ， 两融日交易日占A股日交易额约10% 。 同时 ， 经历了金融供给侧改革 ， 资管新规出台后 ， 全市场的杠杆水平明显较2014年更为健康 。
王德伦进一步称 ， 从市场资金的角度来看 ， 我国股票市场的生态正在发生改变 ， 更好服务实体和经济转型 。 A股监管部门正在积极推动我国上市公司现金分红制度的发展 ， 2019年A股分红派发金额首次超过万亿 ， 分红规模每年稳步增长 。 回购等制度迎来放松 ， 2019年实施和完成回购的金额超过1200亿 。 整体融资规模也逐步恢复增长 ， 但较以往更为健康 ， 服务更多实体企业 ， 是为经济转型需要的方向企业而服务 ， 市场IPO和再融资的量较2015年更小一些 。 市场正在逐步实现正向的资金循环 ， 投资者逐步享受到优质企业增长的红利 。
华鑫证券首席策略分析师严凯文也对采访人员表示 ， 2014年与2020年两次股市上涨的驱动因素其实差不多 ， 都是充裕的流动性配合低利率环境 ， 但上述因素“启动”的逻辑却不同 。
比如 ， 流动性的来源不同 。“2014年的流动性驱动因素来自于伞形信托、民间配资等场外杠杆资金 ， 而此次的流动性是银行间和民间储蓄主动“搬家” ， 市场的隐形杠杆倍数相对有限 。 ”
实际上 ， 对比两次大涨的节奏发现 ， 2014年底券商大涨时股民并未能即时反应 ， 大家真正开始赚钱是在2015年的3月份和4月份 。 上涨时间短、节奏快 ， 意味着留给股民赚取收益的时间其实并不多 。
这一次 ， 市场的上涨节奏和股民的操作节奏有所不同 。 从市场结构的角度来看 ， A股机构投资者在近几年取得了明显的发展 。 截至2020年1季度 ， 机构投资者持股市值占A股流通市值(剔除一般法人)的约30% ， 机构投资者的持股更加稳定、交易风格更加稳健 ， 平均换手率明显弱于散户 。 机构投资者和海外资金比重上升 ， 资金偏好像蓝筹股倾斜 。 从昨日的数据来看 ， 105家呈现净流入超亿的公司中 ， 中国平安、格力电器、平安银行、京东方A、海康威视等大蓝筹主力资金净流入居前 。
另外 ， 此次的外资入市比重明显不同 。 “海外资金累计净流入已经达到一万多以 ， 这是没有想到的事情 。 ” 严凯文称 。 前海开源基金首席经济学家杨德龙则认为 ， 外资比例虽然比2014年大 ， 但与A股一日万亿成交量相比 ， 外资日入百亿资金并不能成为主流 ， 也不是主要刺激上涨的因素 。 他表示 ， 当下央行实施的低利率宽流动性的政策环境保持了较充裕的市场流动性 ， 给了股市走强的基础 。 而房住不炒的调控政策下 ， 居民储蓄寻找新的出口 ， 大量居民通过买入基金来入市 。 从估值、资金推动力、成交量等各方面来看 ， 目前股市尚不到泡沫期 ， 尤其是场外配资收到严格控制的情况下 ， 目前A股处于“健康牛” 。
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