『牛市』这次可能不是你所期待的牛市( 三 )
反观美股市场（见图8） ， 虽然也经历了大萧条、互联网泡沫、次贷危机时刻的泡沫破裂 ， 但长期来看 ， 整体的牛市结构并未改变 。 2000年以来 ， 标普500历史波动率平均值为17.6% ， 而同期上证综指的波动率为23.5% ， A股市场的波动程度远大于美股 。
我们判断 ， 快牛的时代已经结束 ， 理由如下：
（1）随着A股市场投资者结构向机构投资者和长期投资者主导的转变 ， 未来的牛市将会改变以往的暴涨暴跌 ， 逐步向成熟市场的低波动率迈进 。
（2）金融市场改革的脚步逐渐加快 ， 投资者信心的培育、国际资本的持续流入 ， 需要稳定、可持续的资本市场环境 ，因此A股走出长期慢牛的可能性更大 。
（3）纵向来看 ， A股的绝对估值除了高于港股外 ， 低于全球其他主要金融市场 ， 具有极强的长期投资价值 。 在控制疫情方面 ， 中国领先全球 ， 在经济复苏和企业盈利改善方面亦将率先出现拐点 ， A股的低估值、高质量将会吸引全球过剩的流动性 。 而若A股上涨幅度过快 ， 陷入完全脱离基本面的炒作 ， 原本A股机构收割散户的情况 ， 将会转变为海外资本收割国内泡沫 。
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