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第一财经|各方热议“牛市回归”，快涨模式有隐忧

：原题为_第一财经|各方热议“牛市回归”，快涨模式有隐忧。
牛市的呼声愈发高涨 。
在刚刚过去的周末 ， 尽管A股没有开市 ， 但市场对此的讨论并未因假期而停止 。 “这周末没有休息 ， 行情这么好 ， 不想错过难得的机会 。 ”7月5日下午 ， 一位私募基金经理对第一财经表示 。
过去一周里 ， A股上演强势逼空行情 ， 成交量连续两个交易日突破万亿元 ， 沪指站稳3100点 ， 牛市呼声高涨 ， 甚至有投资者开玩笑“周末都是多余的” 。
鼓噪牛市的同时 ， 投资者关注的焦点也落到市场风格切换上：金融、地产股的大涨可持续性如何 ， 是否会出现风格切换？机构抱团的医药、白酒估值已然不低 ， 筹码松动的概率如何？
尽管风险偏好已然较高 ， 但需要看到的是 ， 眼下A股的解禁压力、抱团高估、业绩不达预期等风险依然萦绕 。
风格切换概率几何
7月1日以来 ， A股出现了明显的风格切换 。 以券商为代表的非银金融大涨14.35% ， 房地产上涨9.25% ， 采掘、银行等也分别上涨7.94%和7.08% ， 而上半年高歌猛进的生物医药却下跌0.39% ， 在申万一级28个行业中唯一录得负收益 。
随着非银、地产的强势行情和生物医药、电子计算机等补跌板块的鲜明对比 ， 市场的焦点开始落到风格切换上 。 A股会上演从成长股到价值股的风格切换吗？
对此 ， 第一财经采访了公募基金、私募基金以及券商等多位机构人士 。 受访人士更倾向于：不会 。
“今年来看 ， 我觉得风格切换是比较难的 。 医药、消费、科技、新能源的大格局不会变 ， 低估值的补涨说不定下周就结束了 。 ”深圳一位资深公募股票基金经理称 。
北京某百亿私募基金经理也向第一财经表示：“风格切换的概率比较低 。 如果是1～2周的风格切换 ， 我认为已经发生了；如果拉长到一个季度或下半年 ， 我觉得这种切换是不可能的 ， 或者说概率非常小 。 一般来说 ， 风格切换需要趋势的扭转 ， 目前看没有切换的条件 。 ”
第一财经了解到 ， 从历史上看 ， A股市场风格和估值的切换 ， 通常而言所需具备的条件包括三个：一是所处的经济周期发生了实质性的拐点变化 ， 二是偏中长期的险资频频举牌低估值蓝筹 ， 三是地产政策发生重大变化 。
“最近一次风格切换发生在2016～2018年一季度 ， 当时的背景是经济预期较好 ， 利率往上走 ， 货币政策收紧 ， 而现在这些条件都不具备；如果宏观条件没有改变的话 ， 市场风格还是会继续偏成长 。 ”上述北京私募基金经理解释称 。
分析人士认为 ， 二季度以来 ， 随着疫情的逐步受控以及市场恐慌情绪的下降 ， 货币政策从“危机应对式的极度宽松”进入到多目标兼顾的“常态式宽松” ， 意味着流动性投放的减弱 ， 因而导致了金融市场流动性的边际收紧 。 相应地 ， 4月以来 ， 银行间市场短期和长期利率都已触底回升 。 与此同时 ， 央行强调政策“直达性” ， 继续定向提供流动性 ， 7月1日下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 。
“真正的周期股走强 ， 需要产业政策、行业政策等配合 ， 但现在还看不到 。 2016～2018年资本市场的政策是收紧的 ， 而现在是放开的 。 货币政策从5月开始边际收紧 ， 现在是高位震荡 。 但边际收紧不构成持续收紧的条件 ， 或大的货币政策转向 。 ”上述北京私募基金经理进一步分析 。
中国银河认为 ， 在资金成本较低的背景下 ， 部分新增入市资金面对高高在上的成长股有些“恐高” ， 转而买入股息率不错、稳定的蓝筹股 ， 虽然不能指望翻番收益 ， 但实现年内股价“不跌”或小涨、获得高于银行理财的收益率的概率比较高 。
全面牛市要来了吗
受疫情影响 ， 上半年全球各主要股指均出现过大跌 。 统计显示 ， 上半年标普500指数累计下跌4% ， 英国富时100指数下跌18% ， 恒生指数跌13% 。 相比之下 ， A股虽然在2月和3月也出现过急跌 ， 但是上半年整体平稳 ， 沪深300指数微涨2% ， 创业板指则大涨36% 。


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