江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > >

久期财经|穆迪:北大方正集团重整凸显维好协议局限性,评级重点关注这些方面( 三 )


上述附属支持还考虑到了维好协议(要求山东高速集团拥有40%以上的股权)和交叉违约条款 。 该支持考虑了山东高速集团对山东高速金融的所有权和控制权、两个实体之间的运营和财务联系 ， 以及山东高速集团面临的声誉风险 。
穆迪的信用评估可以自上而下的结合支持提供人进行 ， 也可以自下而上结合离岸发行实体或离岸担保人进行 。 自上而下分析方法的重点是支持提供人作为主动的、及时的提供人向发行人提供支持 。 自下而上分析方法是根据维好协议和/或离岸担保人结构的债券发行人独立信用状况开始 ， 在此基础上提升评级 ， 以反映得到母公司支持的可能性 。 这两种分析方法都符合上述原则 ， 因此维好协议支持债券的评级通常低于其支持提供人的评级 。 当维好协议结构的离岸债券发行人本身拥有有意义的运营业务时 ， 穆迪采用了自下而上的方式 。 但当维好协议结构的离岸债券发行人主要是一个为母公司提供重要财务功能的融资工具 ， 而不是一个独立实体 ， 或者与母公司高度整合 ， 提供重要的离岸功能但不以商业为导向时 ， 穆迪倾向于自上而下评估 。
举例来说 ， 穆迪采用自上而下的方法评估北京基础设施投资有限公司(BeijingInfrastructureInvestmentCo.,Ltd ， 简称“京投公司”,A1 ， 展望“稳定”)的中期票据 ， 而采用自下而上的方法评估绿地香港控股有限公司(GreenlandHongKongHoldingsLimited ， 简称“绿地香港” ， 00337.HK ， Ba2 ， 展望“稳定”)发行的维好协议结构的债券 。 在前一种情况中,考虑到京投公司提供支持的能力和强烈动机 ， 穆迪对中期票据的评级比京投公司的发行人评级低一个子级 ， 穆迪预计 ， 如果发行人不能履行中期票据项下的债务 ， 京投公司及其100%母公司北京市政府的声誉将受到严重损害 。 对于后一种情况 ， 穆迪从绿地香港的企业家族评级开始 ， 考虑优先索赔带来的法律和结构性从属风险 ， 以及维好协议提供人绿地控股集团有限公司(GreenlandHoldingGroupCompanyLimited ， 简称“绿地控股集团” ， Ba1 ， 展望“稳定”)提供的支持程度 。 最终 ， 穆迪授予维好协议结构的债券评级比绿地香港的企业家族评级低一个子级 ， 也比协议提供人的高级无抵押评级低一个子级 。
附录1：维好协议结构的举例
久期财经|穆迪:北大方正集团重整凸显维好协议局限性,评级重点关注这些方面
文章图片
附录2：中国企业发行离岸债券的信用支持结构概述
在中国注册的公司通过维好协议支持离岸子公司发行债券 。 该协议是母公司与其子公司之间为维持偿债能力和财务支持而签订的合同协议 ， 旨在提高子公司发行的债务工具的信用 。 境内母公司担保的债券在国家外汇管理局(简称“外管局”)登记 ， 并有资本流动配额 ， 允许境内母公司调回资金偿还担保债券 ， 但维好协议结构的债券不需要在外管局登记 。 尽管对大型国有企业来说 ， 获得监管部门批准为债券发行提供担保的问题通常较少 ， 但使用维好协议结构的目标之一是建立一个离岸融资工具 ， 以最大限度地减少每次发行获得批准可能出现的延迟 。
股权购买承诺为在岸母公司提供了一种机制 ， 将资金从在岸转移到离岸 ， 以支持发行方支付债券 。 例如 ， 母公司可以购买离岸实体拥有的在岸资产的股权 ， 后者通常为离岸债券提供担保 。 该协议通常规定 ， 购买股权的价格将使离岸实体获得足够资金 ， 以支付债券下的担保债务 。 行使股权收购须经商务部监管部门批准 ， 并在外管局和国家工商行政管理局登记 。 不过 ， 许多人认为 ， 此类批准更容易获得 ， 因为涉及的交易本质上属于集团内部转移性质 ， 目标是在岸资产 。
作为一种流动性支持 ， 支持提供人可以向发行人提供不可撤销的跨境人民币备用贷款 。 如果发行人没有足够的流动性来履行其离岸支付义务 ， 则支持提供人可以通过一家在岸商业银行汇出足以满足发行人的离岸支付义务的人民币资金 。 该备用贷款不是支持提供人对发行人的任何债务支付的担保 。 相反 ， 它通常被用作离岸流动性和过桥融资的来源 ， 而在岸母公司正安排资金外调(例如 ， 获得监管机构的批准) ， 以支持离岸发行人 。
在某些情况下 ， 除了在岸母公司提供的维好协议外 ， 集团的离岸实体(担保人)还提供债务担保 ， 以支持离岸债券的发行 。 离岸主体一般作为集团的离岸投融资平台 ， 同时也是离岸债券发行主体的中间母公司 。
附录3：有评级的未偿维好协议结构债券清单
久期财经|穆迪:北大方正集团重整凸显维好协议局限性,评级重点关注这些方面
文章图片
久期财经|穆迪:北大方正集团重整凸显维好协议局限性,评级重点关注这些方面
文章图片


推荐阅读


上一篇：同策好房|镇江房地产市场2020年第26周周报

下一篇：联邦美交通部报告：波音向美联邦航空局隐瞒737 MAX飞机设计变化重要信息