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资产配置九鞅投资何华：系统化投资下的宏观指数及大类资产配置( 二 )


最后 ， 从指标到指数——最终把获取的多维度数据降维 ， 形成一个单一的指数 。 比如说 ， 经济增长指数包含大量的不同指标 ， 都影响我们对经济增长的判断 。 但我们对经济增长最终的评估就是单纬度的数字 ， 这个数字是0到1 ， 0的时候是经济状态非常差 ， 1的时候经济状态就非常好 。
以经济增长指数为例 ， 我们会看几十个经济指标 ， 划分为需求端、生产端和调查问卷 。 需求端 ， 如消费品零售、商品房销售、房地产开发投资、外贸等等 。 生产端是发电量 ， 货运量 ， 房屋施工面积等 ， 还有PMI ， 就是百度的搜索指数等 。 这些数据从频率角度来说是非常不规则的 ， 有季度的或者是月度的 ， 我们可以把这些数据用非常高端的统计方法 ， 归纳成一个单一的指标 ， 这个是我们研发主要能够得到的结果 。
那么经济增长指标表现如何？我也在不断的跟客户见面 ， 昨天有一位客户突然告诉我 ， 最近债券市场波动非常大 ， 在礼拜一一些宏观经济数据公布之后 ， 礼拜二的债券市场基本上是崩盘的情况 。 很多人都来问经济指标到底给我们提供了什么信号 ， 事实上这边的两个框就可以看到两个经济的低谷 ， 前面一个低谷是发生在2008年 ， 后面的低谷是最近的 。 我们都希望对比这一次的经济崩溃跟2008年的经济崩溃有哪些相同之处 。 我们也看到了最近这个指标已经在往上爬 ， 爬起来让大家有恐慌的感觉 ， 特别是对做债的来说 ， 要考虑这里的货币宽松是不是已经到头了 ， 思考是不是应该在资产配置上做相应的改动 。
第二、宏观指引的资产配置策略 。
接着我们谈如何在刚才提到的宏观指引下做资产配置 。 整体框架分为三步走：第一步 ， 把宏观指数线确定 ， 知道现在的状态所处的位置 ， 不管是从经济增长、通货膨胀 ， 还是货币来看 ， 从这三块掌握宏观信息 。 大类资产的走势应该和经济、货币周期是密切相关的 ， 从股权类来看 ， 经济周期决定了上市公司整体的盈利状态 ， 货币流动性也影响了上市公司的估值水平 。 这两个角度是会引领股票市场的走势的 。 债券更多是受央行的货币政策与经济增长之间密切相关的持续性影响 ， 这也会波及到资产配置 ， 最终商品也一样 。
然后到了第二步 ， 就会把这些指数 ， 用量化的方式来指导对权益类资产的择时 ， 我们的仓位应该是加仓还是减仓 ， 对商品类的仓位应该做多还是做空 ， 债券类的仓位应该是做短周期还是长周期 。 经济的宏观指标指导着资产价格的走向、趋势 ， 在这个基础上走到了最后一步 ， 就是一个资产配置的组合 。 一方面是波动率上做平衡 ， 另一方面对每一类资产所提供的风险做评估 ， 这就是通常说的风险平配 ， 这和桥水的做法也比较相似 。 这样三部曲的做法 ， 就形成了资产配置的框架 。
另外波动率的控制和风险匹配 ， 是考核如何把股票引入资产配置中来的重要因素 ， 商品也是一样 。 由于中国股票市场波动率特别大 ， 如果用风险平配的理念 ， 美国市场风险平配得出的配置和中国市场风险平配得出的配置会非常的不一样 ， 因为我们的股票市场整体波动率太大 ， 所以我们会用波动率的方式来控制股票 。 一般来说在股和债的配置上 ， 股票的配置应该不会超过30% 。 更多的时候 ， 股票的配置可能是在10%到20%左右 。 我们利用波动率控制和风险平配这两大概念 ， 合在一起形成了一个整体的资产配置策略 。
第三 ， 底层策略的系统化提升 。
先说了宏观指数 ， 又说了配置方案 ， 相当于是多少配股票 ， 多少配债券 ， 多少配商品 。 那么每一个资产类别里面能不能做一个系统化的提升？也就是再找一些alpha？比如我要配股票 ， 大家都知道中国市场有效性特别差 ， 所以我应该选择更好的alpha策略 ， 把alpha和Beta加在里面去持有股票 。 同样的道理 ， 如果债券能够获得额外的alpha ， 也可以用来提升自己的收益 ， 这就是我们做的第三步 。


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