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业务|从被诟病烧钱亏损到市值破万亿，美团经历了什么？

《科创板日报》（特约采访人员李建华）6月19日 ， 美团点评收盘价174港元 ， 市值持续在1万亿港元之上 。
美团自3月19日股价触底至70.1港元 ， 随后进入持续近3个月涨势 ， 直到5月26日 ， 美团市值达8000亿港元 ， 仅用15个交易日破万亿港元大关 。 美团稳居阿里巴巴和腾讯控股之后中国第三大互联网公司 。
事实上 ， 此前一直被诟病烧钱亏损的美团 ， 通过2018年11月收窄出行业务 ， 在2019年迎来了首个盈利之年 ， 全年经调净利润为46.6亿元 。 由于今年疫情侵袭 ， 2020年Q1财报显示 ， 美团转盈为亏 ， Q1营收168亿元 ， 同比减少12.6% ， 当季经调整亏损净额为2.16亿元 。
从财报转盈为亏到市值破万亿 ， 美团经历了什么？
疫情危中有机
近期市场对美团的持续追捧和看好 ， 是基于美团2020年Q1财报超预期的长期价值数据上--疫情期间 ， 美团餐饮外卖面临严峻挑战 ， Q1外卖收入同比减少11.4%至95亿元人民币 。 日均订单量同比下降18.2%至1510万笔 。 但是 ， Q1期间 ， 美团外卖每笔订单的平均价值却同比大涨了14.4% 。
在美团2020年Q1财报电话会议上 ， 高盛分析师提问：从更长远角度看 ， 疫情会带来哪些结构性变化？王兴回答 ， 在需求端方面 ， 更多消费者意识到送餐平台的便利性 。 同时 ， 消费者会倾向接受更多样化场景的外卖 ， 不仅是快餐 ， 甚至是非常正式的晚餐 。 疫情使消费者开始愿意为更高质量的物品付款并下达高额订单 。
供给端方面 ， 除了中小型饭店 ， 越来越多的品牌和连锁餐厅在加快线上数字化迁移 。 无论消费者还是商户的实际行动 ， 都证明了美团的满足市场需求的潜力 。 再者 ， 更多高端餐饮拥抱美团 ， 是其to B转型的新机遇 。
另一边厢 ， 3月10日 ， 支付宝合作伙伴大会上 ， 蚂蚁金服CEO胡晓明宣布 ， 支付宝正式升级为数字生活开放平台 。 这意味着 ， 阿里进一步推动本地生活融合 ， 推出饿了么+口碑+支付宝组合 ， 加码狙击美团 。
但短期内 ， 阿里仍然难以撼动美团在餐饮外卖的老大地位 。 在本地生活市场 ， 阿里与美团始终保持在1:2的份额比例中 。 这也证明了美团主营基本盘的抗打击能力 。
6月17日 ， 汇丰环球研究发表报告 ， 重申对美团评级为"买入" 。 目标价由153港元上调至206港元 。 这意味着 ， 汇丰环球认为 ， 美团今年市值会达到一万二千亿港元 。
美团的隐患
【业务|从被诟病烧钱亏损到市值破万亿，美团经历了什么？】机遇是有了 ， 但美团的隐患和软肋同样是明显的 。
根据美团财报 ， 营收共有三大板块：分别是餐饮外卖、到店/酒旅、新业务及其他 。 下文同样以此为逻辑分析顺序展开 。
虽然美团是以团购起家 ， 但目前占大盘的则是餐饮外卖业务 。 该业务为美团带来高频规模化流量 ， 是美团的护城河 。 但是 ， 早在疫情前 ， 美团的年度交易用户数增速疲乏已经是板上钉钉的事了 。
美团2018年四个季度的交易用户数增速 ， 分别是5.27%、9.55%、7.12%、4.73% 。 到2019年四个季度的用户数增速则下滑至2.85%、2.62%、3.12%、3.37% 。 不过 ， 疫情让美团转危为机 ， 用户减少出门 ， 导致美团2020年Q1的用户增速飙升8.9% ， 交易用户数量达到4.486亿人 。
另一关键指标 ， 美团年度活跃商家增速同样在明显放缓 。 从2018年四个季度的增速分别为2.27%、13.3%、7.84%、5.45% ， 到2019年四个季度同比增速下滑至0%、1.72%、0%、5.08% ， 再到如今2020年Q1同比增速5% ， 活跃商家数量在610万 。
王兴在2020年Q1电话会议中说 ， 尽管疫情造成了美团短期挫折 ， 但美团将继续朝着2025年每天达到1亿单和长期实现每张订单1元人民币营业利润的目标 。
每张订单盈利1元人民币是什么概念？今年美团抽佣事件发生时 ， 美团高级副总裁、美团外卖负责人王莆中曾透露 ， 美团外卖"去年四季度每单利润不足2毛钱" 。 如果按照去年美团外卖全年完成的87.2亿笔订单计算 ， 去年利润不足18亿元人民币 。 美团5年后要实现全年365亿利润的目标 ， 难度不小 。
相比较餐饮外卖 ， 到店/酒旅业务才是美团的真正现金牛 。 2019年 ， 该业务贡献毛利润197.5亿元 ， 毛利润率达到88.6% 。
但正是这么一棵摇钱树 ， 一场黑天鹅新冠疫情让其在美团2020年Q1财报上严重受挫 ， 不仅今年2月基本没有订单 ， 未来产业恢复也不乐观 。 美团CFO陈少晖就对全年酒店业务复苏持保守态度 ， 他预计酒旅订单和收入增长在Q2将继续为负数 ， 甚至在2020年全年都将为负数 。
新业务和其他方面 ， 共享单车和网约车持续亏损 。 餐饮管理和零售方面虽然有起色 ， 但与盒马鲜生、超级物种等相比 ， 还没有完全表现出战斗力 。
除此之外 ， 美团还有一处可能是最大的隐患需要解决 。
美团运营能力强 ， 但持续投入科研和创新能力欠缺 。 今年3月底 ， 美团公有云宣布将结束为期5年的运营 ， 就是一个例子 。
根据2018年和2019年美团对研发的投入对比可以发现：
美团研发开支2017年为人民币11亿元 ， 增至2018年12月31日止三个月的人民币20亿元 ， 占收入百分比则由11.0%降10.0% 。
2018年美团研发开支由同期的人民币20亿元增至2019年第三季度的人民币22亿元 ， 占收入百分比由10.0%降至8.0% 。
可以看出 ， 美团近年的研发费用占收入百分比一降再降 ， 作为一家互联网公司 ， 研发费用收入占比不升反降 ， 可能会为未来隐患买下伏笔 。
回到美团三大营收板块的情况 。 总的来说 ， 疫情前 ， 美团的商户和用户关键指标已经处于疲态 ， 疫情后 ， 现金牛酒旅业务严重受挫 ， 创新业务还没形成规模战斗力 。
经历上半年数月的经济停摆后 ， 经济下行的代价和后遗症或将在今年下半年逐渐展露出来 ， 这对于以服务立足的美团 ， 更大的挑战还在后头 。
美团的下一步棋
美团正在寻找外卖和酒旅以外的第三个流量和营收战场 。
在美团的创新业务中 ， 主打同城零售、30分钟送货上门的闪购业务正在成为美团的重要业务 。 美团2020年Q1财报显示 ， 闪购业务收入为41.7亿元 ， 环比增长4.9% ， 是美团唯一增长的业务板块 。
2017年美团推出跑腿业务 ， 后被2018年7月推出的美团闪购业务取代 。 美团高级副总裁王莆中评价闪购业务是 ， "美团上市以来最重要的两件事之一" 。
据Teach星球 ， 今年初 ， 美团闪购分拆出一个叫菜大全的团队 。 目前美团闪购业务主打C端 ， 约有2亿款商品 ， 覆盖包括水果、3C、母婴、宠物店、美妆店等类别 。
闪购业务与美团外卖业务息息相关 。 美团闪购负责人刘帅接受采访时曾说 ， 餐饮类外卖有固定时间点 ， 比如早餐、午餐和晚餐时间比较固定 ， 我们这些非餐饮类等配送时间分散 ， 没有那么固定 ， 现有运力足够同时满足餐饮和闪购 。 这相当于把处于空闲时间的外卖运力复制到闪购业务上 。
另一方面 ， 疫情的出现 ， 也加速了同城零售这个新兴市场的竞争 。
据《晚点LatePost》 ， 美团闪购2019年日均订单量达数百万单 ， 年成交额规模在数百亿元 ， 在同城零售这个市场发力的 ， 还有美团的竞争对手阿里巴巴 。 今年4月中 ， 天猫超市事业群升级为同城零售事业群 ， 阿里内部人士表示 ， 目前同城零售事业群已经上升为阿里巴巴CEO张勇重点关注的1号项目之一 。
从本地生活到同城零售 ， 美团与阿里势必有一场恶战 。 摆在美团面前 ， 除了稳住基本盘 ， 还有不断开拓新流量入口的重担 。
对于新兴业务 ， 纵观美团发展史 ， 王兴擅长采取跟随战略 ， 并通过运营后来居上--早期团购对标美国groupon、外卖对标饿了么、酒旅对标去哪儿携程莫不如是 。 运营始终是美团的强项 。
美团虽被市场追捧 ， 但自身有多处隐患 。 在动态竞争上 ， 美团的主要竞争对手阿里巴巴 ， 近期一直被拼多多、京东围攻 ， 或许这是美团大力开拓闪购业务的有利时机 。 如何为下半年的不确定性添加安全防御机制 ， 是美团当务之急要考虑 。


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