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博时基金博时基金陈鹏扬：怎样选到质量更好、竞争力更强的公司？( 二 )


陈鹏扬：静态的PE、PB这一类的估值指标其实占比不是特别的高 ， 但是基本上每一笔投资都会基于中期市值空间的维度来做 。
任何一个公司 ， 我们首先会去看它所处的行业的空间、增速、竞争格局大概是什么样的 。 第二我们要去看这个公司在行业里面的竞争力和竞争地位 ， 它是不是能够有足够的壁垒能获得持续的高的回报 ， 它的商业模式是不是一个比较好的商业模式？它的管理层是不是真的能保证在未来3-5年的维度能够有一个比较好的经营上的兑现 。 其实这两个维度做完 ， 我们基本上对这个公司在未来2-3年的发展就能有一个比较清晰的认知 。
第三 ， 做估值的定价 ， 定价我们不完全基于PE、PB或者PEG这样的指标来做 ， 更多的是会去考量它同类的业态 ， 或者海外的成熟业态 ， 他们大概的市值空间和估值体系是怎么样的 ， 在这个基础上就能得到一个2-3年维度我们觉得合理的市值区间 。 其实我们大部分的投资都是依托于当前的市值跟我们测算的市值空间之间的差异来做的 。
王蕊：组合构建层面的风控你是怎么把握的？
陈鹏扬：我觉得在A股完全做行业均衡不是一个很好的选择 ， 行业上我会做适度的偏配 ， 但单一行业的比例不会超过30% ， 我们也不希望因为单一行业的集中度特别大 ， 风险暴露给持有人会带来很多不必要的困扰 ， 这是我们在行业层面的一个考量 。
买入时点的选择方面 ， 从我自己这边的评估下来 ， 更多的是通过选股来创造的 ， 就是我买的大部分股票 ， 基本上都是在觉得估值已经有足够的安全边际的时候才会去买 。
王蕊：你通常什么情况下会换手？
陈鹏扬：换手的情况其实分两类 ， 第一类就是你买对了赚钱了 ， 它的预期回报开始下降了 ， 相应的仓位肯定会有下降 。 第二个就是买后逻辑发生变化了 ， 这个也会有相应的调整 。
A股产业之间的分化和轮动的特点比较明显 ， 某一个产业一旦机会来临的时候它涨的会特别的快 ， 有的时候我也不是主动要去换手 ， 的确就是买的标的到了预期收益率 ， 再持有它已经没有太大的价值的时候 ， 我觉得那也不能因为单纯的考虑换手率高低这个问题而违背投资的初衷 。
王蕊：再说一说您对产业趋势的判断？
陈鹏扬：产业趋势我会聚焦在产业升级和消费升级这两个大的方向里面 ， 消费升级其实讲的人可能也比较多 ， 我就着重讲一下产业升级方向的判断 。
早期在中国做企业拥有人工成本比较低、环保等外部成本比较少、加杠杆可以加得比较高等红利 。 现在在中国做企业只有两个红利 ， 第一个是规模经济效应 ， 全产业链都在中国；第二个比较关键的就是工程师的红利 。
中国现在一年有700万的大学毕业生 ， 这里这个数量是美国加欧洲的总和 ， 然后我们的大学毕业生里面有40%从事的是科学工程相关的学科 ， 这个数据在发达国家只有20% 。 所以在通过研发驱动的这些行业和公司里面 ， 其实中国是有非常庞大的比较优势的 。 我们的工程师一年可能30万人民币的收入 ， 一天可能要工作14个小时 ， 海外的工程师一年可能50万美元 ， 但可能一天只做7个小时 。所以未来的话我们相信在这个逻辑链条上 ， 会出现很多优秀的公司 ， 就是中国的产业竞争力升级 ， 这个是我自己比较坚定看好的一个方向的 ， 围绕着这个方向我们也做了比较多的研究和布局 。(数据来源：根据公开数据整理分析)
我们在产业趋势层面会注重两类方向的价值变化 ， 第一类变化是价值的增长 ， 比如新出来一个事物衍生出来新的需求 ， 计算机里面很多的这种科技类的方向其实是新的 。 第二类机会其实是来自于价值链的转移 ， 转移也包括两个维度 ， 第一维度是大的产业价值的转移 ， 比如新能源替代传统能源 ， 光伏替代煤炭 。 第二个转移的维度是产业链的转移 。 比如以新能源车为例 ， 早期的汽车产业跟中国其实关系较小 ， 都是外资在赚钱 。 未来新能源车里面中国可能会占到非常大的利润分配 ， 因为10万亿的新能源车产业里面将来可能大概有40%是电池 ， 而电池里面中国的企业现在是最有竞争力的 ， 这就是产业链的价值转移 。 所以我们更多的是从这两个维度去评估和寻找产业趋势的机会 。


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