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3年亏28亿元，盈利重压下的金山云如何突围？

3年亏28亿元，盈利重压下的金山云如何突围？
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文/美股频道
出品/节点财经
顶着“美股纯云概念第一股”头衔的金山云 ， 发布了上市后的首份季度财报 。
6月3日 ， 金山云（KC.US）发布了截至3月31日的2020年第一季度业绩报告 。 本季度 ， 公司营收为13.91亿元 ， 同比增长64.5%；净亏损为3.316亿元 ， 相比2019年同期的净亏损2.01亿元同比扩大64.6％ 。
金山云Q1营收大致是中国云计算老大阿里云计算的八分之一 ， 后者2020年Q1营收为122亿元 。
该业绩基本符合公司5月8日上市时招股书中的预测：公司2020年Q1营收为13.5亿元至14亿元 ， 同比增长59.6%至65.5%；净亏损不超过3.8亿元 。
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数据来源：金山云财报
对于金山云首份季报 ， 市场观点不一 。 有观点认为 ， 金山云对金山系客户的依赖越来越小 ， 公司发展势头良好；另一观点则认为 ， 在巨头环伺、马太效应加剧的云计算市场 ， 金山云盈利遥遥无期 ， 市场份额被挤压 ， 未来令人担忧 。 季报公布后 ， 公司盘前涨2.8% ， 但开盘后加速下跌 ， 当日收跌3.67% 。 截至6月10日收盘 ， 其市值为37.87亿美元 。
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雷军系和金山云故事
金山云是雷军系金山软件分拆的上市子公司之一 。 金山云成立于2012年 ， 是十年前那波云计算创业大潮中的一员 。 金山云的发展 ， 几乎一路伴随着雷军和金山系的支持 。
2011年 ， 云服务在中国刚刚起步 。 时任金山集团董事长的雷军 ， 在思考公司未来业务布局时 ， 坚信云服务会成为TMT行业最持久强劲的风口 。 但这个领域前期投入巨大等问题 ， 让当时的金山集团颇感压力 。 即使如此 ， 经过反复论证 ， 雷军依然决定Allin（孤注一掷）云服务 。 这在当时算是个大胆决定 。
金山云上市时 ， 雷军在发布的全员信中回忆 ， “投入几乎所有的资源 ， 从零开始组建团队、做产品、开拓市场 ， 还要背负持续高额投入带来的巨大压力 。 只有‘向死而生’的决心和勇气 ， 只有Allin ， 才有机会胜出 。 ”
创立初期 ， 金山云主要为金山软件 ， 西山游戏、猎豹移动和小米等金山系公司提供云服务 。 2013年12月 ， 金山云计算服务上线；2014年 ， 公司推出游戏云；2014年底 ， 雷军宣称未来3到5年将向金山云投入超10亿美元 。 2015年 ， 金山云进一步杀入游戏和视频领域 ， 实现256.1%的快速增长 ， 并首次跻身行业前五 。
金山云上市后 ， 金山系的紧密联系还在持续 。 招股书显示 ， 金山云IPO前的股东名单中 ， 金山集团持股53.8% ， 小米持股15.8% ， 金山云CEO王育林持股2.1% 。 大股东金山软件、金山系的猎豹移动均是金山云的客户 。
金山云的主营业务主要分为公有云服务、企业云服务和其他 ， 公有云服务为其主要收入来源 。 2017年至2019年 ， 公有云服务营收占其总收入的97.3%、95.1%和87.4% 。 第二大收入企业云服务在公司营收占比较小 ， 但增速较快：2017-2019年 ， 该业务板块在营收中的占比分别为1.2%、4.3%和12.3% ， 2018年和2019年其增长率分别为518%和417% 。
2020年Q1 ， 金山云公有云服务收入约为12亿元 ， 同比增长58.4%；企业云服务收入约为1.8亿元 ， 同比增长118.8%；其他收入为90万元 。 财报称 ， 面向高端客户的公有云服务和企业云服务的增长是该季度公司营收增长的主要推动力 。
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数据来源：金山云财报
金山云的营收主要来自少数几家高级客户 。 招股书显示 ， 2017年到2019年金山云从高级客户获得的收入分别为11.64亿元、21.14亿元和38.53亿元 ， 占同期总收入的93.7％、95.3％和97.4% 。
几家大客户中 ， 金山系公司很是关键 。 金山云CEO王育林此前曾披露 ， 2014年小米为金山云贡献了70%多的营收 。 客户过于集中一度令市场担忧 。 金山云招股书提到 ， 若无法维持客户关系 ， 公司经营和财务状况将会受到不利影响 。
不过 ， 目前金山云对小米等金山系公司的依赖正逐渐减少：2017年到2019年 ， 大股东金山集团为金山云贡献了总收入的4％、3.5％和2.8％；小米贡献的收入占比为27％、24.6％和14.4％ 。
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亏损压力
和绝大多数云厂商一样 ， 成立8年 ， 金山云始终处在巨额亏损中 。 2017年到2019年 ， 公司净亏损逐年增加 ， 三年总亏损达到28.32亿元 。
公司的亏损很大程度上是行业属性决定的：云计算行业竞争激烈 ， 高投入、周期长、技术要求高 。 企业前期需要对研发、硬件、人才进行巨大投入 ， 相关成本包括高昂的服务器带宽以及机架等 。
营业成本高居不下几乎是金山云的发展常态 ， 而且目前并未有太多改善迹象 。 财报显示 ， 2020年Q1 ， 金山云营收成本为13亿元 ， 同比增长48.2% ， 这主要因为其IDC（国际数据中心成本）和折旧摊销成本增加导致的 ， 比如购买了新的服务器和其他固定资产等 。 该季度 ， 其IDC成本为6.763亿元 ， 同比增长36.1%；折旧摊销成本约为2亿元 ， 同比增长51.3% 。
此前的2017年到2018年 ， 金山云的IDC及相关折旧摊销成本占收入比例高于100% 。 2019年 ， 公司服务器带宽等成本在总成本中占比超过八成 。 这些均给公司的盈利带来很大压力 。
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数据来源：金山云财报
同时 ， 公司在云计算服务研发方面的投入也不少 。 2020年Q1 ， 由于研发人员的薪酬和福利增加 ， 金山云研发费用达1.957亿元 ， 同比增长57.3% 。 2017-2019年 ， 金山云的研究开发费用分别为3.99亿元、4.4亿元和5.595亿元；在营收中的比重分别为65.6%、56.5%和51.7% 。
另外 ， 随着行业竞争加剧 ， 公司的获客成本也在不断提升 。 2020年Q1 ， 金山云的销售及营销费用为8800万元 ， 同比增加66.7%；一般及行政费用为7600万元 ， 同比增加116.3% 。 2017年到2019年 ， 金山云的营销费用逐步上涨 ， 在总营收中比重的分别为19%、24.6%和27.6% 。 招股书称 ， 为了开展更多活动推广品牌 ， 吸引客户 ， 公司随后的营销费用会进一步增加 。
可见 ， 种种成本支出重压下 ， 金山云想要扭亏为盈还需要时间 。
也不完全都是坏消息 。 2020年Q1 ， 金山云毛利率、毛利润等几项财务业绩正呈现改善趋势：GAAP下 ， 2020Q1其毛利润和毛利率分别为7080万元和5.1% ， 相比2019年Q1的-5.3%增加了10.4个百分点 。
目前 ， 金山云已连续保持三个季度毛利润盈利 ， 2019年Q3和Q4其毛利率分别为2.1%和4.8% 。 2020年5月金山云上市时 ， 金山云CEO王育林如此回应亏损：毛利率转正是财务指标的一个转折点 ， 预计未来2至3年 ， 金山云可以实现盈利 。
同时 ， 由于收入增长和经营杠杆 ， 公司的非公认会计原则息税折旧及摊销前利润也在稳步增长：从2019年Q1的-12.9%上升至2020年Q1的-2.8% ， 提高了10.1个百分点 。
截至2020年3月31日 ， 金山云现金及现金等价物和短期投资为21.984亿元 。
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巨头环伺
除了投入和亏损压力 ， 金山云还正面临着愈发激烈的行业竞争 。
金山云招股书引用调研机构Frost＆Sullivan数据称 ， 过去三年公司年均复合增长率为79% ， 2019年占IaaS和PaaS公共云服务收入的市场份额为5.4％ 。
这一成绩看似不错 ， 但相比其他同行 ， 并不算出色：阿里云在截至2020年3月的财年收入同比增长62%至约400亿元；腾讯云2019年云服务收入超过170亿元；华为云全球IaaS市场排名上升至第六 ， 增速为222.2% ， 增速全球第一 。 2019年底 ， 金山云共有7.3万台服务器；而在2019年5月 ， 腾讯全网服务器就已经超过100万台 。
中国的云服务巨头们均在以惊人的速度向前奔跑 。 从市场来看 ， 金山云在国内起步较早 ， 但份额正在被后进的大公司挤压 。 市场调研机构IDC5月8日公布的数据显示 ， 2019年下半年 ， 中国云市场的前五名是阿里、腾讯、中国电信、华为和亚马逊云AWS ， 这五家巨无霸的市场份额接近八成 。 两年半前曾位列第三的金山云 ， 如今已被挤出前五行列 。
对于巨头的竞争 ， 雷军在接受采访时曾表示 ， 金山云不能和巨头一样往“大而全”方向发展 ， 而要走差异化道路 ， 为此将其定位为独立云服商 ， 在游戏、视频和金融服务等垂直领域进行重点突破 ， 其客户包括完美世界、巨人网络、字节跳动、Bilibili和建设银行等 。
不过 ， 如今国内公有云竞争惨烈 ， 服务同质化程度高 ， 行业整体盈利困难 。 随着竞争进一步加剧 ， 云服务行业的马太效应将进一步凸显 ， 对类似金山云这样的二线玩家并不友好 。 马太效应下 ， 企业拥有更大的规模 ， 意味着能带动更大的基础设施投入 ， 拉低成本 ， 有能力承受更长账期 ， 建设更大的团队 ， 从而扩大市场优势 。 反之则市场竞争力越来越小 。
华兴资本在6月2日的研报中表示 ， 根据美国经验 ， 投资者预计 ， 中国公有云市场（IaaS+PaaS）最后将由四到五个参与者主导 ， 包括金山云在内的二线参与者将受到该行业产品价格降低的负面影响 。 鉴于大型云服务企业积极的市场扩张策略和充足的财务资源 ， 金山云的增长面临压力 。
不过 ， 金山云方面认为 ， 当下的新冠肺炎疫情某种程度上为公司的发展带来了新机 。 疫情期间 ， 业务云化、数字化转型成为不少客户的必需 ， 这一定程度上扩大到了市场的整体规模 。 Frost＆Sullivan数据显示 ， 2019年中国互联网云市场规模为538亿元 ， 预计2024年将达到2175亿元 ， 而传统企业和公共服务组织的中国云计算市场规模则更大 ， 预计2024年将达到3459亿元 。
王育林表示 ， 云技术的深度渗透和5G的商业应用将为中国公共云和企业云服务创造长期增长机会 。 针对新冠肺炎疫情爆发 ， 金山云开发了新的云解决方案 ， 以支持疫情期间出现需求的各个垂直领域的公司 ， 如在线医疗保健、教育、远程工作和娱乐等 。 未来公司将继续坚持雷军的AllinCloud战略 ， 主要途径包括投资基础设施和基础；扩展新的垂直领域、扩大客户群等 。
金山云预计称 ， 公司2020年第二季度总营收将达15亿元至15.4亿元 ， 同比增长60%到65% 。
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