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理性董宝珍：投资成功靠基本面，更靠对人性的理解——读《文明、现代化、价值投资与中国》有感

特约 | 董宝珍
李录先生所著的《文明、现代化、价值投资与中国》一书出版了 。 有些章节笔者在早前曾拜读过 ， 如今系统地学习一遍李录先生的思想体系 ， 越发感受到思想的力量 ， 心灵得到空前的充实、激励与震撼 。 李录先生是投资家 ， 不是经济学家 。 但这本书前半部分关于现代化的“进化思想”论述 ， 完全称得上是新的经济学理论体系 ， 对现实深具指导意义 ， 对经济学思想有很好的启发价值；该书后半部分关于价值投资的观点和论述 ， 对中国广大价值投资者水平提高会有积极的促进作用 。
除了通过这本书认识李录 ， 笔者也有幸和李录先生多次面对面交流 。 笔者记忆最为深刻的是 ， 李录先生认为 ， 基金管理人能不能做到把委托人的钱当成衣食父母之重托 ， 是先天基因决定的 ， 后天很难习得 。 笔者对此深为认同 。
投资成功既靠基本面研究
更靠对人性的理解
李录先生在书中认为 ， 2008年金融危机的本质是人性制造出来的 ， 资本市场的跌宕起伏 ， 是人性导致的！
笔者一直在思考这个观点 ， 思考的结果是 ， 笔者相信人类社会、经济发展过程中的一切危机都是人性造成的 ， 即“隔三差五”地由人性的贪婪和恐惧制造出危机 。 这实际上证明了“理性人假设”完全是错的 ， 有效市场理论更是错的 。 人不是“纯理性”的 ， 如果人是理性的、市场总是对的 ， 怎么可能总是发生各种各样的危机？资本市场和社会经济中怎么可能不断地发生巨大的风险和离奇悲剧？比如2015年创业板的危机和乐视网(300104,股吧)的悲剧！
市场极端非理性导致的极端高估和极端低估频繁出现 ， 促使笔者思考：一个价值投资者 ， 是否能在不理解人性的基础上做好价值投资？因为很多时候我们面对的是“山崩地裂”式的非理性大波动 ， 但同期基本面根本没有什么大的变化！真正的变化是人性的非理性巨幅波动！比如 ， 2013年贵州茅台(600519,股吧)罕见的不合理低估！以及在业绩和增长持续下滑的情况下 ， 中国的医药股却在高估值基础上持续上涨！
毫无疑问 ， 价值投资者一定要研究基本面 ， 但笔者在投资求索过程中所经历的曲折 ， 使笔者相信 ， 比研究基本面更为重要的是理解人性和克服人性弱点的挑战 。 在理解人性基础上要控制和战胜人性弱点 ， 只理解基本面但不理解人性是不可能取得投资成功的 ， 甚至也终究不能理解到价值投资的精髓 。 对基本面的理解最深刻的是企业家 ， 但在中外资本市场上 ， 企业家并不一定是杰出的投资家 。 这证明对基本面的理解并不必然带来成功投资 。 成功投资在理解基本面之外还必须掌握其他知识 ， 这个基本面之外的知识是对人性的深刻理解 。
人究其本质是一种有一定思辨能力的动物 ， 人的特征是具有一定的、有限的理性思维的能力 。 这种能力是建立、依托在人的动物性基础上的 ， 人的理性思维能力无法脱离动物性的束缚 ， 人只是有思维能力的动物 。 地球上根本没有纯粹的理性人 ， 更没有绝对理性的市场！诚如李录先生在书中所说的：“在从事投资的26年中 ， 从没有看到市场对我略知一二的股票的定价是完全有效的！”
所以出现市场的无效和非理性 ， 是因为人的理性思维能力没有成为人处理问题（包括投资决策）的首选 ， 人在处理问题时的首选是本能！理性是在智人出现后才出现的 ， 之前的动物（包括人类的祖先类人猿） ， 完全是靠本能从环境中获取物质、能量 ， 应对环境变化 ， 规避风险 。 在智人出现后 ， 人这个物种才有了本能和理性两种应对环境变化、处理问题的能力和机制 。 这两套决策机制在人脑中的“地位”不是平等的！理性思维在处理问题的质量上是有优势的 ， 但是因为是“后来者”、“资历浅” ， 人对他“不放心” ， 紧急情况下就会“剥夺”理性思维参与决策的“资格” 。 本能在人的基因中流传最久 ， 于是越是出现紧急情况越是容易被委以重任 。 这就是有些本来聪明睿智、学富五车的人 ， 会在市场持续下跌后仍然莫名其妙地卖出股票 ， 或者股票走进高位还买入的根本原因 。


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