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手撕标普？470亿债券“另类闽系房企”被降级，直斥评级双标

手撕标普？470亿债券“另类闽系房企”被降级，直斥评级双标
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作者|王洪臣
来源|债市观察
6月4日 ， 禹洲地产股份有限公司（下称“禹洲地产”,1628.HK）召开了2019年度业绩会 ， 公司高级副总裁邱于赓对标普此前的负面评级公开指责 。 就此 ， 这家世界三大评级机构之一和禹洲地产终止合作的原因被公之于众 。
曾几何时 ， 在“激进”的闽系房企圈子 ， 禹洲地产因追求稳健 ， 长期徘徊在200亿元至300亿元区间而被视为“另类” ， 如今为何要正面硬怼标普？
01
直指标普“双标” ， 遭穆迪降级却服气
公开信息显示 ， 邱于赓认为 ， 标普给予公司的指标与其他公司有别 ， 持双重标准 ， 加上早前评级机构降级幅度较大 ， 但其他公司财务指标相比禹洲相近 ， 甚至更差 ， 降级幅度却相对较低 ， 令公司感到不公 ， 故决定不再与标普合作 。
邱于骞表示 ， 另一家国际评级机构穆迪也将有公司列入负面观察名单 ， 关注去杠杆进展 ， 与惠誉的评级相比更合理 ， 强调公司流动性充裕 ， 自去年中期起已加强去杠杆 ， 预期项目回款后负债比率可持续下降 。
小债了解到 ， 就在几天前 ， 标普发布公告称 ， 应发行人要求 ， 撤销禹洲地产的“B+”长期发行人信用评级和该公司高级无抵押票据的“B+”长期发行评级 。 评级撤销时 ， 展望仍为“负面” 。
这都要从一个月前标普对禹洲地产的那次降级说起 。
4月17日 ， 标普将禹洲地产的评级从“BB-”下调至“B+” ， 展望为“负面” 。 标普认为 ， 禹洲地产的去杠杆化前景仍不明朗 ， 且由于未确认销售有限 ， 收入增长可能会放缓 。 其杠杆率于2019年进一步恶化后 ， 预计在未来12个月内或也不会恢复 。
当时标普指出 ， 禹洲地产对扩张的强烈欲望导致其债务在2018年飙升58% ， 随后在2019年增长28% 。 虽然公司2019年下半年的总债务一直保持平稳 ， 但这不足以支撑其增长 。
更早之前 ， 另一家世界三大评级机构之一的穆迪也下调了禹洲地产的评级 ， 将公司的“Ba3”企业家族评级（CFR）和“B1”高级无抵押债务评级列入评级下调观察名单 ， 展望从“稳定”调整为评级观察 。
穆迪表示 ， 禹洲地产信用评级下调的原因在于 ， 禹洲地产的债务在持续增长 ， 以为其业务扩展提供资金 。 其指出 ， 禹洲地产的杠杆率从2018年的44.6%降至2019年的35.8% ， 但在未来12-18个月内 ， 以收入/调整后债务衡量的公司杠杆率将趋向于45%-50% 。
前述可知 ， 标普的评级让邱于骞冒火 ， 穆迪的评级则是获得了认可 。
02
470亿债券压顶 ， 盈利能力连年下滑
据官网介绍 ， 禹洲地产1994年成立于厦门 ， 2009年在香港联交所上市 。 目前 ， 禹洲地产已发展成集房地产开发、商业投资运营、酒店运营、物业管理、金融、贸易为一体的多元化综合性集团 。
2016年 ， 禹洲地产将总部从厦门搬迁至上海 ， 2017年提出新的发展战略 ， 并喊出了千亿销售的目标.
于是 ， 近年来多地土拍市场开始频繁出现禹洲地产的身影 。 数据显示 ， 2019年上半年 ， 禹洲便以141.3亿元权益地价获得14宗地块 ， 且大部分土地均为溢价成交 ， 溢价率超过30%的超过6宗 。
溢价拿地带来最直接的影响 ， 就是负债规模的提高 ， 禹州地产的财务杠杆始终维持在80％之上居高不下 ， 2019年总负债已飙升至千亿以上 。
此次业绩会上 ， 禹洲地产创始人、董事局主席林龙安再度提到千亿目标 ， 表示禹洲地产肯定“2020年将完成千亿规模” 。 但无论是标普还是穆迪 ， 在评级报告中也都表示出对禹洲地产持续增长的债务担忧 。
企业预警通显示 ， 禹洲地产及子公司在境内的债券数量共14只 ， 总规模约为101.34亿元 ， 其中一年内到期的债券规模约为30亿元 。
手撕标普？470亿债券“另类闽系房企”被降级，直斥评级双标
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除国内债券外 ， 禹洲地产境外债券的规模更大 ， 存续共12只 ， 存续规模为52.14亿美元（约合370亿人民币） ， 票息成本平均高于7% ， 其中9.27亿美元债券将于一年内到期 。
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据2019年报显示 ， 禹洲地产总资产为1464.35亿元 ， 总负债1177.08亿元 ， 净资产287.28亿元 ， 资产负债率80.38% ， 净负债率为65.64% 。
业绩方面 ， 2019年禹洲地产完成合约销售金额751.15亿元 ， 销售增速大幅放缓 ， 实现营业收入233.67亿元 ， 同比下降4.26%；归母净利润为36.06亿元 ， 同比增长2.88% 。 需要指出的是 ， 净利润的增长主要得益于出售项目所获收益 ， 扣非净利润仅23.18亿元 ， 下滑幅度达33.32% 。
但与此同时 ， 公司的毛利率连年下滑 ， 2019年其毛利润为60.92亿元 ， 同比下降18.42% ， 毛利率为26.21% ， 同比下降4.51% 。
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数据显示 ， 公司毛利率已连续三年发生下滑 。 这与公司拿地成本的上升及销售均价的上涨乏力相关 。
负债方面 ， 截至2019年年末 ， 禹洲地产流动负债达748.51亿元 ， 其中短期债务为152.72亿元 。 另一方面 ， 禹洲地产现金及现金等价物为284.56亿元 。
也许 ， 充沛的自有资金让禹洲地产更有大举扩张的底气 。 邱于赓表示 ， 今年前5个月累计合约销售额按年有大幅增长至约307亿元 ， 目前已追回进度约95% ， 有信心可达1000亿元的销售目标 。
【手撕标普？470亿债券“另类闽系房企”被降级，直斥评级双标】如今 ， 禹洲地产在追求千亿的道路上越走越执着 ， 对此你怎么看呢？欢迎在下方留言评论 。


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