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点拾|如何找到未来业绩优秀的基金产品？，既然未来无法预测


点拾|如何找到未来业绩优秀的基金产品？，既然未来无法预测
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导读：最近我们刚刚翻译了霍华德.马克斯的最新备忘录《不确定性II》在这篇备忘录中 ， 马克斯先生再次提到了“预测未来是不靠谱的”这个观点 。 那么既然未来是不可预测的 ， 我们做投资只能从历史中去了解未来发生的一个概率 。 这一点也和我们去判断一个基金的表现很类似 。 今天的净值曲线代表的是过去 ， 那么又如何从过去看未来呢？
未来的净值曲线会来自两个方面：1）产品风格和市场风格的匹配；2）基金管理人持续的超额收益能力 。 对于第一种 ， 我们又回到了要去“预测未来”的老路 ， 拉长时间看要持续捕捉到市场风格是一个极其困难的事情 。 那么找到第二种 ， 具有持续超额收益能力的管理人就让持有人的工作更加简单 ， 只要长期持有具有超额收益能力的基金产品就可以了 。
购买基金是站在现在看未来
投资是一个关于未来的游戏 ， 历史只是一个参考 ， 未来才是最重要的 。 我们评价一个基金经理能力时 ， 不可避免会用到大量的历史表现数据 。 历史数据能作为一个参考 ， 但是归根到底 ， 大家买基金是买的未来 。 在专业的资产管理机构宣传材料上 ， 都会写上这么一句话“历史业绩不等于未来” 。
【点拾|如何找到未来业绩优秀的基金产品？，既然未来无法预测】许多人买基金 ， 经常会有一种“幻觉” ， 认为一个基金的历史收益率是能够重复的 。 这个问题对 ， 也不对 。 对的方面是 ， 确实有一些基金经理具有长期的超额收益能力 ， 历史数据足够长 ， 超额收益足够稳定 ， 表明基金经理的能力就越强 。 而不对的方面是 ， 收益率的来源分为三个部分：Beta（市场表现）、SmartBeta（风格匹配）、Alpha（超额收益能力） 。
关于Beta ， 这是最容易理解的 ， 也就是大盘的表现 。 假设一个主动管理的股票基金 ， 如果整个指数上涨了50% ， 那么高仓位运作的主动管理基金 ， 大概率收益也不会太差 。 这个就是Beta部分带来的收益 。 还有一部分是行业的Beta 。 如果科技股指数过去一年上涨了50% ， 那么一个科技股基金的表现大概率也会比较好 。 同样 ， 如果消费品指数过去一年上涨了50% ， 那么一个消费品基金的表现也会比较好 。
SmartBeta（风格因子） ， 是最容易被大家忽视的 。 这个市场里面有各种各样的风格因子 ， 比如我们常见的成长股风格或者价值股风格 ， 还有大小盘风格 ， 流动性风格等等 。 有些风格因子是不稳定的 ， 长期看并不会影响收益的好坏 。 比如市值因子就是一个典型 ， 长期看拿着小盘股或者大盘股 ， 并不会带来显著的收益 。 从历史上看 ， A股的投资风格轮动也很明显 。 2013到2015年是成长股风格 ， 到了2016到2018年是价值股风格 。 2019年是两种风格都有比较好的表现机会 。 看美国 ， 过去低估值因子表现很好 ， 但是过去几年成长因子明显跑赢低估值因子 。
最后是Alpha ， 就是这个基金管理人获得超额收益的能力 。 这个能力多种多样 ， 有些人是自下而上个股挖掘能力强 ， 有些人是自上而下行业配置能力强 ， 还有类似于西蒙斯的文艺复兴那种 ， 是技术能力强 。 Alpha的核心是 ， 这是一种能够保留一段时间 ， 并且大概率能持续的能力 。
我们此前访谈过华泰柏瑞的张慧 ， 发现他就是一个过往超额收益表现非常稳定的基金经理 。 张慧认为 ， 业绩只能代表过去 ， 有效的方法才能送你到未来 。 张慧追求的是一条优美向上的超额收益曲线 ， 力争在大部分的市场环境下都能获得持续稳定的超额收益 。 一条长期稳定向上的超额收益 ， 才能让任何时间点都有较好地持有体验 。 特别是2016年下半年开始 ， 随着张慧的均衡成长投资框架的逐渐成熟 ， 他管理产品的超额收益曲线向上 。
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