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德业股份：冲刺创业板，“碾压同行”的财报数据掺了多少水分？( 二 )


所以德业股份对美的的依赖将长期存在 ， 这就会导致其主营业务的稳定性和持续性存在重大不确定性风险 。
更糟糕的是 ， 美的不仅是德业股份的第一大客户 ， 还是其第一大供应商：
德业股份：冲刺创业板，“碾压同行”的财报数据掺了多少水分？
本文插图

资料来源：德业股份招股书
2017年至2019年 ， 德业股份对美的的采购金额分别为81,045.1万元、82,808.12万元和129,291.09万元 ， 占其当期采购比例分别为69.66%、60.66%和68.74% 。
这说明德业股份不仅在销售端对美的存在严重依赖 ， 在采购端同样如此 。
德业股份的这种现象引起我们的高度警惕 ， 因为这种现象的出现 ， 不仅仅是客户、供应商依赖的问题 ， 我们还对其收入和成本的会计核算产生了重大疑虑 。
2
会计魔术：
全额法还是净额法？
在前五大客户和供应商中 ， 除了美的之外 ， 同为德业股份客户和供应商的公司还有奥克斯和美博制冷 。 这也就是德业股份在招股书里所说的双经销模式 。
所谓双经销模式就是向同一客户采购原材料同时销售产品 。 这种模式跟委托加工模式极其相似 ， 它们之间最主要的区别是 ， 双经销模式是双向买断 ， 采购的材料最终进入成本 ， 销售的产品最终计入收入 ， 公司承担原材料和产品的价格波动风险；而委托加工就是赚点加工费 ， 不承担原材料和产品价格波动风险 。
虽然这两种模式看起来极其相似 ， 但是在会计核算上差异巨大 ， 特别是对收入和成本的会计核算影响巨大 。 双经销模式用全额法 ， 委托加工模式用净额法 。
那么德业股份的这种模式到底是双经销模式还是委托加工呢？我们研究发现 ， 德业股份的商业模式本质上更接近委托加工 。 下面我们主要从以下两个方面来进行论证：
首先 ， 来看公司的产品定价原则 。 公司的产品定价主要采用成本加成定价模式 ， 也就是以原材料价格为基础 ， 加上辅料、制造费用、加工费和合理利润 。 在这样的模式下 ， 公司并没有承担原材料价格波动风险 ， 其实也不承担产品价格波动风险 。
这一点我们在招股书中还能找到其他证据：
德业股份：冲刺创业板，“碾压同行”的财报数据掺了多少水分？
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资料来源：德业股份招股书
内螺纹铜管是公司采购的最主要原材料之一 ， 我们看到 ， 公司的采购价格与市场价格并不一致 ， 而是始终高于市场价格 ， 且变动趋势基本一致 。 这说明公司在原材料采购上没有主导权也没有定价权 ， 也不承担价格波动风险 ， 它的采购价格是跟委托方协商确定的 。
所以在成本加成的定价模式下 ， 德业股份本质上赚的就是加工费 ， 它并没有承担原材料和产品价格波动的风险 。
其次 ， 从公司的结算模式来看 ， 明显就是净额法 ， 而不是全额法 。 证据如下：
德业股份：冲刺创业板，“碾压同行”的财报数据掺了多少水分？
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资料来源：德业股份招股书
德业股份在招股书里说得很清楚 ， 它与客户的结算模式是用应收冲减应付 ， 收取其中的差价 。
所以德业股份虽然以“双经销模式”为由采用全额法来核算收入与成本 ， 但是实际上采用净额法来结算 。 这一点在现金流量表里也表现得很明显 ， 下面我们将相关数据对比如下：
单位：万元
德业股份：冲刺创业板，“碾压同行”的财报数据掺了多少水分？
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数据来源：根据招股书整理
我们看到 ， IPO期间 ， 公司每年的回款金额实际上远小于营业收入 ， 根本就不到当期营业收入的一半 ， 收入和回款根本不匹配 。 同时 ， 公司历年购买商品、接受劳务支付的现金远小于当期采购金额 ， 也就是成本与采购付款不匹配 。 这里面除了票据结算的因素之外 ， 主要就是公司和客户（供应商）采用净额法来结算的缘故 。


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