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德业股份：冲刺创业板，“碾压同行”的财报数据掺了多少水分？


德业股份：冲刺创业板，“碾压同行”的财报数据掺了多少水分？
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作者 | 维尼熊
来源 | 格隆汇新股
数据支持 | 勾股大数据
公司上市 ， 就像姑娘出嫁 ， 收拾打扮纯属正常 ， 略施粉黛也无可厚非 。 不过如果把鼻梁垫了、颧骨磨了 ， 胸脯里灌了两三斤硅胶 ， 假装挺拔 ， 这就过分了 。
我们在研究德业股份的招股说明书的时候 ， 就发现这家公司有假装“挺拔”的嫌疑 。
德业股份主营三大系列产品 ， 分别是热交换器系列、电路控制系列和环境电器系列 ， 其中又以热交换器为主 ， 包括蒸发器和冷凝器 。
德业股份生产的热交换器最主要的下游应用市场是家用空调 ， 这是一个非常成熟的产业 ， 基本上形成了格力美的双雄对峙的竞争格局 ， 这两家吃掉了将近60%的市场份额 。
在这样的竞争格局下 ， 对于德业股份这种空调零部件生产商来说 ， 抱大腿也是一项不错的经营策略 。
不过大腿虽美 ， 抱上了 ， 也容易出问题 。 既然你抱了老娘的大腿 ， 你就是老娘的人 ， 就得听老娘的话 ， 是不是？不然我这一米八的大腿凭啥让你抱？你没看到隔壁狗剩的哈喇子都流到脚后跟了吗？
所以抱大腿必然形成依耐 ， 也就是所谓的大客户依赖 ， 这是德业股份面临的第一个大问题 。
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美的的大腿：
营收占比高达七成
在德业股份的招股说明书里 ， 美的就像一座耸立的山峰 ， 你无论如何是无法绕开的 。 德业股份对美的依赖程度之严重 ， 令人咂舌 。 下面我们看数据：
德业股份：冲刺创业板，“碾压同行”的财报数据掺了多少水分？
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德业股份：冲刺创业板，“碾压同行”的财报数据掺了多少水分？
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资料来源：德业股份招股书
2017年至2019年 ， 德业股份来源于美的的销售收入分别为115,829.87万元、117,467.67万元和179,487.91万元 ， 占当期营业收入的比例分别为76.91%、69.48%和69.84%！
根据证监会发布的《51条IPO审核问答指引》：“发行人来自单一大客户主营业务收入或毛利贡献占比超50%以上的 ， 原则上应认定为对该单一大客户存在重大依赖” 。
对单一大客户的营收占比高达七成 ， 毫无疑问说明德业股份对美的存在重大依赖 。 这种重大依赖虽然跟家用空调双寡头竞争格局有关 ， 但是最主要的问题还是出在德业股份自己身上 。 为什么这么说呢？
前面我们说过 ， 德业股份的第一大主营产品热交换器的下游市场主要是家用空调 ， 家用空调市场虽然是双寡头格局 ， 但是美的的市场份额不到30% ， 除了美的外 ， 还有格力、海尔、TCL、海信、长虹、奥克斯、志高等众多知名企业 ， 这是一个充分竞争的市场 ， 并非一家独大 ， 德业股份将自己完全绑在美的的战车上 ， 更多的是一种自主选择 。
另外我们从同行业公司情况来看 ， 除了德业股份之外 ， 我国主要的热交换器供应商主要还有三花智控、盾安环境、宏盛股份 。 其中三花智控和盾安环境的产品线较为丰富 ， 而宏盛股份主要的产品就是换热器 ， 产品结构比较单一 ， 跟德业股份最具有可比性 。
宏盛股份2019年前五大客户贡献的营收占比为43.26% ， 不存在对单一重大客户重大依赖的情况 。 三花智控和盾安环境的前五大客户销售占比都不足40% 。
这说明对大客户存在依赖不是这个行业普遍存在的现象 ， 而是德业股份独有的现象 ， 也就是说 ， 这是德业股份的主动选择 ， 是它的经营策略 。
虽然目前德业股份和美的的合作关系比较稳定 ， 但是德业股份的产品不是独家产品 ， A股上市公司中三花、盾安和宏盛都能提供 ， 美的失去德业股份 ， 可以很快在市面上找到合适的供应商 ， 而德业股份失去美的 ， 必将遭到重创 。


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