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透镜公司研究读懂美年健康：短、中、长期脉搏如何把握？

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透镜公司研究读懂美年健康：短、中、长期脉搏如何把握？
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核心提示：
1受疫情影响 ， 美年健康一季度营收下滑超五成 ， 季度周期性亏损扩大了4倍 ， 但作为该公司未来收入风向标的预收账款余额却并未出现大的变化 ， 而是一直维持在历史高点水平 ， 这表明疫情冲击之下美年健康的未来基本面并未遭到根本性破坏 ， 因此短期来看 ， 随着疫情影响逐步消散 ， 该公司高额的预收款会逐步完成营收转化 ， 其二季度的利润表核心数字可能不会太难看；2自去上半年以来 ， 美年健康的固定资产和股权投资账面余额已经停止了持续高速扩张 ， 这表明其前几年大规模的持续“圈地运动”已暂告一段落 ， 该公司的管理层似乎已将未来的经营重心由原来的增量扩张转向了存量运营 ， 在这样的微妙变化之下 ， 美年健康接下来的中期增长潜力将主要取决于单店运营效率 。 在技术快速变革的大背景下 ， 如何通过产品与服务创新提升客单价格 ， 对于美年健康来说尤为重要；3阿里战略投资美年健康以来 ， 外界对其期待甚高 ， 但这种影响不能仅仅只停留于短期噱头层面 ， 长期来看 ， 阿里的入局必须要对美年健康的业务形成实质的推动才有真正意义：阿里能否或能在多大程度上帮助美年健康在运营和营销两端同时达到降本增效的效果——在现代企业管理体系中 ， 这两端分属COO和CMO的权责范畴——将是决定美年健康长期价值能否兑现的两大关键变量 。短期关注点：业务拐点何时出现？
当下探讨任何一家上市公司的短期风险与机会 ， 都不可能绕开疫情这一议题 ， 对于美年健康而言 ， 疫情的影响到底有多大？业务的拐点何时会出现？
美年健康一季报显示 ， 过去的一季度公司实现营业收入5.35亿元 ， 较去年同期下滑了58.15%；其同期归属上市公司股东的净利润亏损了5.99亿元 ， 亏损幅度较去年同期扩大了405.68% 。
从利润表来看 ， 美年健康的亏损主要是以下几个因素导致的：一是 ， 一季度是整个健康体检行业的传统淡季 ， 美年健康一季度历史上本来就存在季节周期性亏损的情况；二是 ， 受疫情影响 ， 美年健康的营业收入下降非常明显 ， 但该公司大量的固定运营成本无法随营业规模的减少而等比例下降（其一季度营业成本只下降了21.30% ， 远低于营收降幅） ， 造成了亏损的扩大；三是 ， 一季度疫情期间 ， 美年健康加大抗疫救灾方面的企业社会责任投入 ， 导致其营业外支出暴增了174.21% 。
不过 ， 我们同时注意到 ， 尽管美年健康一季度的营收萎缩很厉害 ， 但公司基本面和客户需求似乎并未出现太大变化 ， 这一点从该公司的预收账款负债数据可以看出来：截至一季度末 ， 美年健康的预收账款余额为13.81亿元 ， 跟去年同期的13.99亿元基本持平 ， 较去年底的14.47亿元有微幅下降 ， 但仍然处于接近历史制高点的水平 。
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相对一般行业而言 ， 健康体检机构会计层面的收入确认规则较为特殊：客户一般会先行付款向体检机构购买体检服务 ， 体检机构在收到客户的付款后 ， 并不能马上将其确认为营业收入 ， 只能将其暂时以预收账款的名义先挂在资产负债表上 ， 等用户完成体检之后 ， 体检机构才能将相关预收账款确认为正式营业收入 ， 同时确认相应成本和利润 。
从上述收入确认流程可看出 ， 预收账款是美年健康未来营收的“晴雨表” ， 疫情会耽误客户的体检进度 ， 并由此耽误美年健康的营收确认节奏——但只要这些预收账款仍然存在并维持在高位 ， 其完成营收的转化只是时间问题 ， 一旦疫情恐慌缓解 ， 积压的客户体检订单最终都会逐步兑现——从目前的情况来看 ， 由于美年健康截至一季度末的预收账款余额跟去年同期保持一致 ， 这表明该公司业务基本面并未出现大的变化 。 进入二季度后 ， 随着武汉解封 ， 全国复工复产全面推进 ， 消费者恐慌情绪已经得到基本消除 ， 全国所有地区和城市经济生活都逐步恢复正轨 ， 因此我们根据预收账款余额判断 ， 美年健康二季度的整体情况不会太差 ， 其二季度较大概率能够保持大致盈亏平衡（小幅盈利或小幅亏损） ， 初步确立业务拐点 ， 并从三季度开始恢复持续盈利能力 。
同时需要指出的是 ， 对于像美年健康这样的体检机构来说 ， 不幸中的万幸在于 ， 疫情全面爆发、影响最大的时间段正好处于一季度 ， 而一季度恰恰是整个体检行业的传统周期性淡季：美年健康2019年、2018年一季度营收的全年占比分别只有15%和14.5%——如果接下来的二、三季度美年健康的业务拐点真能如期确立的话 ， 那么该公司今年整体上受到的疫情冲击则完全是可控的 ， 我们判断 ， 美年健康今年全面恢复到巅峰时期盈利水平的可能性虽然不大 ， 但如果不出现大意外的话 ， 该公司今年全年实现较大幅度的扭亏希望还是较高的 。
中期关注点：单店效率如何提升
对于美年健康而言 ， 如果确定一个未来1-2年的中期观察窗口的话 ， 那么这个窗口中我们应该重点关注的 ， 则是其单店运营效率的提升 。


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