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4月外贸数据：外需冲击不会“缺席”( 二 )

4月外贸数据：外需冲击不会“缺席”
由于2019年出口基数较低 ， 若剔除基数效应 ， 4月出口同比增速为0.2% 。 2019年4月出口环比增速为-2% ， 而过去5年的平均值则为11% ， 若假设2019年4月的环比增速为历史5年均值 ， 则经过基数调整后2020年4月的进口同比增速应为0.2% ， 较实际值下降了3.3个百分点 。综合来看 ， 扣掉基数效应（3.3%）和防疫物资拉动（2.8%） ， 出口客观增速为-2.5% 。4月外贸数据：外需冲击不会“缺席”
（二）出口增长为什么好？我们认为 ， 4月出口增长较快可能的原因有三点：前期订单进入执行高峰、需求被动向我国转移、海外高新机电提升安全库存边际 。首先 ， 根据商务部信息 ， 4月中国大批外贸企业复工复产 ， 前期的在手订单进入执行高峰期 。 另外 ， 出口增速的下滑通常会滞后于PMI新出口订单3个月左右 ， 因此3-4月间出口增速相对保持稳健 。其次 ， 在全球疫情发酵 ， 多数国家经济停摆的环境下 ， 可能存在一部分需求转移的现象 。 4月国内出口与韩国出口增速出现背离 ， 韩国出口的大幅下滑反映了全球需求的疲弱 ， 同时4月出口增长主要拉动因素为高新技术与机电产品 ， 反映工业品的出口需求相较以劳动力密集型产品为主的消费品更为旺盛 。 全球需求疲弱 ， 而国内高新技术与机电产品出口仍稳健 ， 可能的原因是由于各国工业生产停摆后造成供应链中断 ， 需求被动向我国转移和集中 。证据a ， 加工贸易进口比出口掉的快 ， 4月加工贸易进口同比增速-8.3% ， 出口增速5.4%体现海外生产受限（加工贸易进口差） ， 国内消耗库存执行订单 。证据b ， 高新机电出口高增与欧美日区域出口皆大幅好于上月有较强的对应关系（皆为我国高新机电主要出口区域） ， 也从侧面印证了欧美生产受限下国内加紧交付订单和需求转移的逻辑 ， 甚至也可能有海外公司担心供应链不稳定而加补高新机电安全库存的因素（高新机电产业链长且跨国分工细） 。证据c ， 电子行业在所有细分行业中几乎是修复最快的 ， 亮眼的利润和投资数据可以侧面佐证交付订单和补库逻辑 。 3月电子行业利润同比高达19.4% ， 在制造业细分行业中仅次于农副食品加工与烟草制品业 。 1-3月电子行业投资同比-10.2% ， 在制造业细分行业中仅次于黑色金属加工及燃料加工业 。（三）展望：外需子弹仍待飞一会 ， 但杀伤力下降 。不过“子弹”虽需飞一会但终将落地 ， 在经过3-4月的出口赶工、前期订单消化后 ， 海外疫情带来的外需冲击或将带来出口增速在5-6月间触底 。不过杀伤力或下降 。 一方面 ， 由于需求转移和补库的因素 ， 出口增速的谷底数据有可能将较此前预期的-30%左右有所改善 ， 但恐仍然差于2008年；另一方面 ， 回顾金融危机期间美国财政部推出财政刺激计划后 ， 会在一到两个季度对经济产生提振效果 ， 本次危机各国财政刺激落地更加果断 ， 如生效较快 ， 最快可在二季度末会形成一定对冲 。 5月数据对于外需俯冲斜率的判断至关重要 ， 仍不可掉以轻心 。4月外贸数据：外需冲击不会“缺席”
4月外贸数据：外需冲击不会“缺席”
二进出口分项数据（一）出口：对发达地区出口显著回升 ， 高新及机电产品大幅回暖1、出口走势：4月出口增速大超预期4月出口增速大幅超出市场预期 。 以美元计价 ， 4月出口同比+3.5% ， 前值-6.6% ， 预期-11%；以人民币计价 ， 4月出口同比+8.2% ， 前值-3.5% ， 预期-14.1% 。 4月人民币汇率均值同比有所贬值 ， 带来人民币计价的出口增速相对增长较快 。4月外贸数据：外需冲击不会“缺席”


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