银行业20Q1业绩综述：质优银行超预期的原因
作者：国泰君安银行团队郭昶皓/袁梓芳
来源：具体请见2020年4月30日报告《悲观预期修复 ， 盈利企稳可期——银行业2020年一季报综述》 。 PDF版报告全文欢迎联系对口销售或团队成员获取 。
核心观点
银行业2020年一季报业绩超出市场预期 ， 核心驱动因素是资产扩张和成本节约 。 未雨绸缪多提拨备之下 ， 一季度盈利增速或已触达全年低点 ， 后续企稳可期 。 景气下行期 ， 传统优质银行基本面的比较优势将愈发凸显 ， 同时建议积极关注区域经济受疫情影响较小的中小银行基本面表现 。 选股仍强调“稳操胜券”策略 。
投资要点
投资建议：近期银行板块反弹 ， 源于2020年一季报超预期 ， 以及银行业绩在各行业间具备相对稳定性 。 当前悲观预期边际修复 ， 看好板块业绩超预期稳定带来的投资机会 。 选股坚持“稳操胜券”策略 ， 重点推荐下行周期竞争优势更凸显的零售型银行：招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行（H股） 。 同时也推荐疫情冲击较小、业绩具备弹性空间的江苏银行和兴业银行 ， 以及类债国有行中的农业银行和工商银行 。
行业超预期来源：扩表支撑营收和盈利 ， 风险缓释利于不良 。 2020年一季报存在两个超预期：①资产增速快于市场预期 ， 体现为行业资产增速环比继续上行1.9pc至10.9% 。 银行在政策刺激和“早投放早收益”需求驱动下加速扩表 ， 支撑营收和利润增速 。 疫情给银行资产扩张的负面冲击有限；②不良稳定性好于市场预期 ， 体现为不良率环比持平 ， 拨备安全垫仍在增厚 。 主要是疫情冲击具备一定滞后性 ， 以及银行未雨绸缪多提拨备 。
个股超预期来源：传统优质银行及部分城农商行 。 个股层面看 ， 两类银行超出市场预期：①传统优质银行 。 由于市场此前对行业基本面预期过于悲观 ， 连带对优质银行的基本面也过于悲观 。 此次一季报披露后 ， 传统优质银行的业绩稳定性好于预期 ， 且大幅优于同业 。 印证了我们此前“疾风劲草、稳操胜券”的判断；②部分城农商行 。 由于部分区域受疫情冲击小、复工节奏早 ， 这些区域的城商行基本面受影响相对较小 。 而市场此前对城农商行板块关注度极低 ， 未充分考虑地区间的差异 。
后续展望：盈利企稳可期 ， 龙头相对优势愈发凸显 。 2020年一季度板块利润增速为5.1% ， 与我们预测全年增速相近 。 且一季度拨备多提是业绩拖累项 。 考虑国内疫情情况已明显好转 ， 国际疫情也已得到初步控制 ， 边际上看银行持续加大拨备计提力度的可能性已不大 。 预计2020年中报披露后行业重回拨备反哺期 ， 盈利企稳可期 。 景气下行期 ， 传统优质银行基本面的比较优势将愈发凸显 ， 同时建议积极关注区域经济受疫情影响较小的中小银行基本面表现 。
风险提示：疫情对银行基本面的负面冲击超预期
目录
1.盈利拆解：增速下滑 ， 扩表支撑
2.息差表现：收益拖累 ， 环比收窄
3.资负结构：扩表加速 ， 存款回流
4.非息收入：大幅下行 ， 基数拖累
5.资产质量：超出预期 ， 风险缓释
6.投资建议
7.风险提示
1.盈利拆解：增速下滑 ， 扩表支撑
盈利增速下滑 ， 依靠资产扩张支撑营收 。 2020年一季度 ， 行业营收、拨备前利润及净利润增速环比均继续下滑 ， 符合市场预期 ， 资产增速继续快速扩张支撑营收 。 其中值得关注的点有两个：①营收增速慢于拨备前利润增速 ， 显示管理费用是支撑盈利的来源之一；②拨备前利润增速环比下降1.7pc ， 净利润增速环比下降2.1pc ， 显示拨备仍处于多提阶段 。
一季度盈利增速或已触达全年低点 ， 后续企稳可期 。 我们维持此前判断不变：在息差收窄10bp ， 规模增速较2019年上行2pc、非息增速平稳的假设下 ， 预计2020年行业营收增速将落入1-3%区间 。 在拨备持续反哺假设下 ， 预计2020年行业利润增速落入3-5%区间 。 考虑到当前行业净利润增速已达5.1% ， 与我们全年预测增速相当 ， 因此预计2020全年营收仍将继续下滑 ， 但行业盈利增速下行空间已不大 ， 后续企稳可期 ， 核心驱动力来自于拨备反哺 。
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规模扩张和成本节约贡献业绩 ， 非息和息差是两大拖累项 。 从业绩驱动因素看：①贡献最大的规模扩张与成本节约 。 其中 ， 由于政策积极刺激及银行早投放早收益需求强烈 ， 2020年一季度资产规模仍快速扩张 ， 并未受疫情影响 ， 这与我们前期判断相符 。 而疫情导致线下网点暂停营业 ， 差旅费用也有节约 ， 因此银行成本端“意外”受益；②拖累最大的是非息增速下滑与息差收窄 。 其中 ， 非息下滑主要是经济活动减弱 ， 导致部分中间业务收入减少 ， 以及2019同期I9实施后形成的高基数效应 。 息差收窄主要是与降息周期同步 ， 符合预期 。
拨备反哺只是迟到 ， 但并不会缺席 。 拨备反哺比我们预期来的要晚一些 ， 核心原因在于疫情发生后 ， 银行预先多提拨备以应对后续可能的损失 ， 因此2020年一季度拨备多提是业绩拖累项 。 考虑国内疫情情况已明显好转 ， 国际疫情也已得到初步控制 ， 边际上看银行持续加大拨备计提力度的可能性已不大 。 预计2020年中报披露后行业重回拨备反哺期 ， 支撑盈利稳定 。
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分银行看 ， 营各类银行业绩分化加剧 。 主要呈现三大特征：①营收端 ， 大零售类型的银行相对更稳健 ， 部分银行甚至实现营收增速环比提升；②利润端 ， 此前高拨备、高增速的银行增速略有下滑 ， 但绝对水平仍明显优于同业 ， 如招商银行、宁波银行 。 而而高拨备、低增速的银行 ， 利润增速环比仍能提升 ， 如农业银行 。 ③结构上看 ， 分化持续加剧 。 除传统优质标的外 ， 部分所在区域受疫情冲击有限的中小银行表现超预期 ， 如江苏银行、杭州银行、无锡银行 。
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2.息差表现：收益拖累 ， 环比收窄
息差环比收窄3bp ， 主要是资产收益率下行拖累 。 随着LPR定价及多种政策利率的持续下行 ， 2020年一季度净息差如期收窄3bp 。 其中：①资产收益率环比下滑7bp是主要拖累因素；②负债成本率环比也下行4bp ， 显示流动性宽松及存款定价管控政策开始奏效 。 同比来看 ， 由于2019年净息差基本维持2.00%水平不变 ， 因此2020年息差收窄将持续拖累业绩表现 。
息差收窄仍将持续 。 考虑存量贷款基准切换工作在3月1日开始 ， 因此二季度净息差的压力仍然存在 。 我们维持此前判断不变：预计2020年行业净息差收窄10bp ， 但影响是分化的 。 其中资产端零售资产占比高、负债端同业负债占比高的银行 ， 息差稳定性有望好于同业 。
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分银行看 ， 受疫情影响较小的银行资产收益率表现突出 ， 带动息差走阔 。 ①从资产端看 ， 整体处于下行趋势中 。 分中小银行息差明显走阔 ， 主要是资产收益率驱动 ， 推测可能是由于所在区域受疫情影响较小 ， 且复工节奏早 ， 因此贷款需求仍然旺盛 ， 定价下滑幅度有限 。 以及部分银行积极优惠资产结构 ， 高定价资产占比提升；②从负债端看 ， 国有行仍存在一定负债成本压力 ， 除邮储银行外负债成本率边际均有上行 。 而同业负债占比高的部分股份行及城商行 ， 负债成本率继续下降 。
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3.资负结构：扩表加速 ， 存款回流
资产增速环比继续提升 。 在宏观政策持续刺激以及“早投放早收益”需求驱动下 ， 2020年一季度行业资产增速环比继续上行1.9pc至10.9% ， 显示疫情对规模扩张的冲击有限 ， 银行扩表意愿积极 。 结构上看 ， 环比变动不大 ， 部分国有行阶段性增配了一些同业资产 ， 向中小行提供流动性 。
存款增速及占比环比均回升 。 存款增速结束了持续两个季度的下滑 ， 环比小幅回升0.5pc ， 占比亦回升0.3pc ， 存款规模的压力边际缓解 。 我们认为短期原因有两个：①一季度消费场景缺失 ， 居民存款缺乏流向；②货基和现金理财产品收益率大幅下行 ， 驱动部分存款回流银行 。 参考前期报告《存款压力缓解 ， 持续改善可期——2019年存款综述及2020年展望》 ， 我们认为2020全年银行存款压力将持续缓解 。
后续规模增速或保持平稳 。 我们维持原来的判断：预计2020年行业资产增速较2019年提升2pc至11% ， 核心原因在于2019年末实体债务周期边际回暖、银行资产投放计划乐观 ， 且疫情暂未给信贷需求带来显著冲击 。 考虑当前10.9%的资产增速已基本达到我们预期值 ， 且2020年一季度的扩表存在特殊性 ， 我们预计后续规模增速或保持平稳 。
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分银行看 ， 国有行和部分城商行扩表积极 。 国有行发挥头雁作用 ， 2020年一季度积极扩表 ， 而受疫情影响相对小的部分城商行资产增长也非常显著 。 而部分一季度不良率上升的银行 ， 扩表速度受风险情况制约而明显较低 ， 如贵阳银行、北京银行 。
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从结构看 ， 各家银行贷款占比分化 ， 而股份行和部分城商行存款占比明显提升 。 资产端 ， 处于转型阶段 ， 或贷款占比较低、资产结构优化的银行 ， 贷款占比提升较快 ， 如长沙银行、兴业银行 。 负债端 ， 股份行和城商行的存款定价较国有行更高 ， 因此在承接货基回流资金时更具优势 ， 体现为股份行和大部分城商行的存款占比均有显著提升 。 同时 ， 也存在一季度资金流向居民部门的季节性因素 。
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4.非息收入：大幅下行 ， 基数拖累
中收下滑与投资收益高基数拖累非息表现 。 非息收入增速环比大幅下行10.4pc至4.4% 。 其中 ， 中收增速环比下行1.8pc ， 主要是疫情期间经济活动减少 ， 中间业务收入来源受损 。 以及信用卡收紧信用卡投放 ， 信用卡中收贡献减少 。 投资收益下行则主要是由于2019年初I9实施后 ， 部分利息收入划入非息收入导致高基数所致 。 考虑2020年债市向好 ， 预计行业投资收益有边际修复空间 。
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部分银行依靠理财和代销业务 ， 中收增速逆势提升 。 虽然经济大背景不利于非息收入增长 ， 但仍有部分银行中收增速实现逆势提升 ， 如光大银行、杭州银行、宁波银行、浦发银行等 。 除受疫情影响较小外 ， 居民理财需求提升 ， 以及一季度资本市场向好 ， 导致理财和代销类业务增长显著 。 随着理财子公司加速落地以及资本市场低位企稳改善 ， 预计这两个积极因素将贯穿2020全年 。
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5.资产质量：超出预期 ， 风险缓释
【银行业20Q1业绩综述：质优银行超预期的原因】不良低位筑底 ， 拨备仍在增厚 。 2020年一季报资产质量明显好于市场预期 。 不良率看环比持平于1.43% ， 拨备覆盖率、拨贷比环比分别提升2pc、4bp 。 我们认为超预期主要源于两个方面：①疫情发生于2月 ， 按逾期超过90天计算 ， 应当在5月左右被划为不良 ， 疫情的冲击还未完全展现；②银行积极应对 ， 未雨绸缪加大拨备计提力度 ， 安全垫持续增厚；③延期还款、放松认定等风险缓释政策也有助于银行不良维持平稳 。
由于当前疫情影响仍存在不确定因素 ， 我们维持此前判断 ， 但对边际改善抱有信心：预计2020年行业不良率将上行15bp ， 部分受影响较小区域的城农商行资产质量具备超预期可能性 ， 高拨备银行不良率有望保持基本稳定 。 后续仍可能有进一步风险缓释政策出台 ， 以减轻银行资产质量压力 。
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分银行看 ， 分化趋势延续 ， 部分股份行、农商行超预期改善 。 整体而言资产质量的分化在继续 ， 部分银行一季报出现了不良较大幅度上升的情况 ， 主要是零售信贷类资产受冲击较大所致 。 而在扩表提速、盈利受损相对有限的前提下 ， 部分股份行、农商行的不良超预期改善 。
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6.投资建议
投资建议：近期银行板块反弹 ， 源于2020年一季报超预期 ， 以及银行业绩在各行业间具备相对稳定性 。 当前悲观预期边际修复 ， 看好板块业绩超预期稳定带来的投资机会 。 选股坚持“稳操胜券”策略 ， 重点推荐下行周期竞争优势更凸显的零售型银行：招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行（H股） 。 同时也推荐疫情冲击较小、业绩具备弹性空间的江苏银行和兴业银行 ， 以及类债国有行中的农业银行和工商银行 。
7.风险提示
疫情对银行基本面的负面冲击超预期 。
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