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深度 | 来自企服投资人对 To B 企业的评估逻辑( 九 )



我们有几个原则：

1）只预测3年的时间 ， 太长时间预测意义不大 ， 太短无法对决策起到帮助 。

2）分别做一个中观和乐观的预测：这样我们可以看到大多数情况下和最好的情况下 ， 这个项目能发展成什么样 。 而悲观的预测价值不大 ， 因为如果考虑最坏的情况我们肯定是不会投的 。

我们在决策时会看几点：

1）营收增长一定非线性 。 未来一定要出现拐点 ， 才能产生赢家通吃效应 ， 以及带给投资人超额收益 。

2）未来能不能做到1个亿收入 。 美国 To B 独角兽的门槛是 ARR 1亿美金 ， 而中国这个标准我认为是1亿人民币 ， 能达到这个标准的企业已经跨越鸿沟脱离了初创期 ， 超越市面上99%的公司 ， 同时具有一定的安全边际 ， 在阶段上匹配的是 C 轮和 D 轮以后 ， 还能够享受资本溢价、品牌等非常多的红利 。

当然这个条件主要是针对软件企业而言 ， 对于硬件类型、服务类型、交易类型的公司 ， 这个指标需要做一定的修正 ， 例如考核指标变成毛收入 。 1个亿的收入不一定在我们财务预测的3年内就要求达到 ， 但是按照增速 ， 在未来几年必须有这个可能 。

3）财务预测事实上还要包含一个终局的假设 ， 在最理想的情况下 ， 这个公司占据了一定的市场份额 ， 比如5%、10% ， 这笔投资能否带给我们超过50倍的收益？如果不能 ， 就不投 。

3. 浑水告诉我们的调研方法


这次浑水做空瑞幸 ， 告诉了我们很好的调研企业的方法 。

浑水质疑瑞幸咖啡的财报作假 ， 其中2019 Q3 的单店每日的销售量被夸大至少69% ， 而2019 Q4 则被夸大至少88% 。

这一结论如何得出呢？浑水雇佣了92名全职 ， 1418名兼职人员 ， 在全国53个城市的门店样本中全天候录像 ， 总录像时长达11260小时 。 除此之外 ， 浑水收集了25843张小票 ， 发现瑞幸的单杯价格被夸大了至少12.3% 。

浑水的调查 ， 以实地收集大量第一手数据 ， 反推出公司真实的运营情况 ， 证明其并不像财报中描述的“快速增长” ， 甚至是在负增长 。

作为投资机构 ， 不是说我们要雇佣这么多人做线下调研 ， 而是要学习浑水的思路 ， 大胆假设 ， 小心求证 ， 想办法收集各个维度的信息 ， 把一切依据都建立在事实和数据的基础上 。 不能完全信赖企业所提供的材料 ， 任何数据都有可能被修饰 ， 不完整、不全面、不准确 。

尽调要完成六大功课：尽可能查阅相当多的资料；请教行业专家；实地调研；调研供应商；倾听对手；调查关联方 。 这样才能建立一个客观完整逻辑严密的投资判断逻辑；并且有侦探般的好奇心和调研能力 。 在成本可控前提下利用各种公开合法的手段获得核心投资判断信息 。

深度 | 来自企服投资人对 To B 企业的评估逻辑
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如何决策：克服噪音

看完以上内容 ， 大家肯定觉得评估一个项目非常复杂 。 是的 ， 这的确不是简单的事情 ， 所以成为专业投资人、专业机构很难 。

但是 ， 在决策时是不是上面所有因素都重要 ， 不是 ， 对不同项目来讲并不一样 。 “水至清则无鱼” ， 往往不存在满足所有条件的完美企业 ， 所以要抓住本质和核心 。


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