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瑞幸冲击波之下，神州系能否过关？

_本文原始标题：瑞幸冲击波之下 ， 神州系能否过关？
斑马消费任建新
瑞幸咖啡暴雷后 ， 冲击波正向神州系袭来 。
瑞幸冲击波之下，神州系能否过关？
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神州租车股价暴跌引发强行平仓 ， 股转系统连续问询神州优车 ， 金融机构和供应商挤兑 ， 流动性危机一触即发 ， 神州系不得不出让神州租车控股权来解燃眉之急……
起家资产神州租车 ， 目前仍然是神州系中几乎唯一稳定盈利的业务 。 陆正耀弃车保帅、断臂求生之后 ， 神州系未来何去何从？
常年靠模仿起家、缺乏核心盈利能力 ， 烧钱做大业务 ， 盲目做大生态 ， 为神州系今日之困局埋下火药桶 ， 瑞幸咖啡财务造假 ， 只是点燃了导火索 。
流动性危机
4月2日瑞幸咖啡财务造假事件爆发后 ， 一连串连锁反应冲击整个神州系 。
尽管神州系多家公司否认与瑞幸咖啡的关联关系 ， 但它们的创始人、实际控制人都是陆正耀 。
4月3日开始 ， 神州租车（00699.HK）股价大幅下挫 ， 不得不多次临时停牌来喘口气 。 4月6日周一 ， 神州优车（838006.OC）宣布自4月7日起停牌 ， 最新消息显示 ， 将于4月21日起恢复交易 。
神州优车以其持有的神州租车股票进行股权质押贷款 ， 因股价下跌 ， 神州优车持有的部分股票被动减持 。
继2019年8月-9月国信证券和国泰君安退出为神州优车提供做市报价服务后 ， 4月13日、4月15日 ， 中信证券、九州证券也宣布退出 。
4月3日开始 ， 股转系统向神州优车连发两次问询函 ， 直指关联交易、抵偿债务、流动性等诸多问题 。
股价波动、被动减持、合作方退出、交易所问询 ， 都不如流动性危机来得直接 。
神州优车4月17日在问询函回复的结尾处表示：由于瑞幸咖啡事件的负面影响 ， 已经出现金融机构和供应商的挤兑苗头……若挤兑情况发生 ， 将对公司现金流造成极大压力 ， 甚至影响正常的持续经营 。
这 ， 是瑞幸事件对神州系的最致命一击 。
公司在问询函回复中披露 ， 截至2019年末 ， 公司未经审核合并口径账面货币资金33.8亿元 ， 其中20亿为受限资产（短期借款保证金19.5亿 ， 保证金0.5亿元） 。
公司目前的负债有多少？截至2019年6月底 ， 神州优车负债总额54.99亿元；但因为公司并未披露三季报和2019年报 ， 最新数据无从得知 。
回复问询函当日 ， 神州优车也对外披露了流动性危机的解决方案 ， 公司拟向华平投资转让神州租车17.11%的股份 ， 交易对价11.25亿港元 ， 转让所得款将优先用于偿还公司相应的股份质押境外借款 。
华平投资原本就是神州租车重要股东之一 ， 持股10.11% ， 转让完成后 ， 华平投资将取代神州优车 ， 成为神州租车的第一大股东 。
公务员辞职、创业屡败屡战的陆正耀 ， 于2007年创立神州租车 ， 公司先后获得联想控股、华平投资、赫兹租车数亿美元的投资 ， 最终成为亚洲最大的连锁汽车租赁公司 ， 2014年港股上市 。
陆正耀正是以神州租车为基础 ， 陆续构建神州系的多个核心 。 神州租车不仅是陆正耀的起家资产 ， 更是神州系几乎唯一还在稳定盈利的公司 。
除此之外 ， 陆正耀等通过自愿限售等方式试图稳定军心 ， 神州系最终能否过关？
主业疲软
在瑞幸事件之前 ， 神州系的业务早已是风雨飘摇 。
3月17日 ， 神州租车披露2019年业绩公告 ， 公司营业收入76.91亿元 ， 同比增长19.35% ， 归母净利润3077.6万元 ， 同比下降89.38% 。
要知道 ， 在公司业绩巅峰的2016年 ， 营业收入、净利润分别为64.54亿元、14.60亿元 ， 净利率达到22.62% ， 为2019年水平的57倍 。
业绩爆降的主要原因为：运营方面 ， 租车市场价格战拉低了单车收入 ， 为加快二手车去化公司不得不折价卖车；财务方面 ， 票据到期的额外交换要约成本和股份补偿开支增加 。
神州租车之外 ， 新三板挂牌的神州优车 ， 甚至已经连定期财务报告都发不出来 。
神州优车是神州系的核心公司 ， 神州专车、神州买买车、神州车闪贷这些神州系的重要业务 ， 均在神州优车旗下；神州优车是神州租车的第一大股东；神州系的资本运作 ， 多以神州优车为操盘手 。
2015年-2017年 ， 神州优车营业收入分别为17.44亿元、58.45亿元、98.556亿元 ， 归母净利润分别为-37.23亿元、-35.80亿元、-2.62亿元 。
连亏多年之后 ， 神州优车终于在2018年扭亏为盈 ， 不过却是在营业收入下滑的基础上——当年 ， 公司营业收入59.49亿元 ， 同比下降39.65% ， 归母净利润增至2.70亿元 。
2018年靠削减市场费用挤出的利润 ， 进入2019年却怎么也保不住 。 而且 ， 移动出行监管趋严 ， 连行业老大滴滴都无力招架 ， 多次面临风波 ， 神州优车的市场份额下滑不少 。
2019年Q1开始 ， 公司业绩急速恶化 。 2019年上半年 ， 营业收入19.20亿元 ， 同比下降48.98% ， 归母净利润-6.52亿元 ， 同比下降550.28% 。
神州优车往年会在10月底披露三季报 ， 但直到现在 ， 公司的2019年三季报仍未披露 ， 2020年报的披露时间 ， 也并未对外预告 。 不过 ， 神州租车的披露中 ， 已经对神州优车的业务进行了多次预警 。
从两家上市公司披露的员工数量变化 ， 也可以看出神州系衰退之重 。
2016年底 ， 神州租车雇员数量为7326人 ， 为近几年的最高值；到2019年底 ， 已经下滑至5914名 。
神州优车的员工数量曾在2015年底超过4万 ， 此后逐年下降 ， 2019年底跌破1万 ， 为9553人 ， 到2019年6月底再腰斩至5767人 。 虽然公司员工数量下降与商业模式变化导致司机人数下降有关 ， 但是 ， 公司其他职能部门的员工数量同样出现了大幅下滑 。
宝沃能否救主？
当神州系的两大核心陷入衰退之时 ， 陆正耀把目光投向了行业上游——造车 。
神州系多年以来主打的就是“人车生态圈”：神州租车长期是中国最大的单一汽车采购商 ， 截至2019年底 ， 旗下车队规模达到111636辆；
其购置的汽车除了租给C端客户外 ， 还有相当一部分租给了关联公司神州优车开展专车业务；
当神州租车的汽车用于出租和跑专车一段时间之后 ， 神州租车就把这些汽车作为二手车出售 ， 主要依靠的销售平台就是神州买买车；
卖车的时候 ， 顺便放点车贷 ， 就形成了神州车闪贷的业务 ， 环环相扣 。
如果纳入造车业务 ， “人车生态圈”形成相对闭环 ， 这个更丰富的资本故事 ， 还可以多讲好几年 。
2019年 ， 神州优车启动对北京宝沃67%股权的收购 ， 宝沃汽车估值61.33亿元 ， 公司以41.09亿元现金来支付对价 。
宝沃原为德国比肩奔驰、宝马的第三大汽车品牌 ， 1919年创立、1963年被强制破产 。 2014年被福田汽车收购 ， 2015年宣布“复活” ， 在福田北京密云工厂生产 。
【瑞幸冲击波之下，神州系能否过关？】这中间有个插曲：对收购宝沃进行表决时 ， 有两名董事投了反对票 ， 但陆正耀家族控制下的神州优车 ， 最终还是接下了这个“烫手山芋” 。
2016年-2018年 ， 宝沃汽车净利润分别为-4.84亿元、-9.85亿元、-25.45亿元 ， 三年累计亏损达40.14亿元 。
为了扶持宝沃汽车 ， 神州租车掏出了真金白银 。 除了给北京宝沃67%股权的持有者提供4亿元借款 ， 还为北京宝沃23.90亿元的借款提供担保 。
另外 ， 整个神州系 ， 在业务上全面支持宝沃汽车 。 神州优车联合宝沃成立汽车新零售平台 ， 神州租车运营宝沃的试乘试驾业务 ， 连瑞幸咖啡的咖啡杯上 ， 都大量出现宝沃的汽车广告……
2019年宝沃汽车的销量达到45321辆 ， 较2018年增长了三分之一 ， 但在中国汽车行业仍然只能排到50名左右 。
车市继续下挫中 ， 并无根基的宝沃汽车 ， 虽然有神州系众星拱月 ， 但提振业绩仍然显得有心无力 。
神州警示录
瑞幸事件爆发后 ， 陆正耀创业过程中的一些往事被人翻出 ， 创立神州租车前身汽车俱乐部UAA之前 ， 陆以收购为名考察了当时最大的汽车俱乐部宝来车会 ， 创立瑞幸咖啡前 ， 又以投资为名 ， 调研了互联网咖啡品牌连咖啡 。
实际上 ， 陆正耀旗下的几大核心业务 ， 均是在模仿中诞生 。
神州专车也是一样 ， 早年跟随滴滴、快的大战进入市场 ， 先是通过自营高端做差异化 ， 后来运营成本居高不下 ， 又开始回过头来推“U+” ， 最终还是与滴滴殊途同归 。
神州优车创立多年 ， 研发团队数百人 ， 每年砸出去的研发投入都过亿 ， 但直到2018年底 ， 公司名下的专利和发明专利均为零 。
靠模仿在市场站稳脚跟后 ， 还没有达到垄断地位 ， 神州系的生态野心就开始膨胀 。
在神州系的基因里 ， 拿到什么资产 ， 就下意识地想能否与原有业务结合 ， 不管这个结合能否达到1+1>2的效果 。
想法是很好的 ， 但到了年底盘业务的时候会发现 ， 全是关联交易 。
在中国互联网这个大生态中 ， 没到腾讯阿里这种体量 ， 妄谈生态 ， 都是画饼 ， 最开始画给一级市场 ， 又联合投资人画给二级市场 ， 最后总是要有人来买单 。
把生态圈这个概念玩得更大的 ， 乐视网的贾跃亭 ， 暴风集团的冯鑫 ， 他们的结局如今都已写好 。
生态圈其实就像是赤壁之战中船舰相连的曹操大军 ， 顺风时平稳前进 ， 逆风时尾大难掉 ， 要是真是点了火 ， 生态圈之中恐怕没有一个是安全的 。
陆正耀目前正在做的 ， 除了卖资产解流动性危机的燃眉之急 ， 以及稳定军心 ， 更多地还是解绑——先把瑞幸孤立出去 ， 再互相脱钩 。
但是 ， 即便能在付出巨大代价之后躲过瑞幸冲击波 ， 神州系更大的难题在于 ， 没了关联交易之后 ， 最核心的业务困境将会愈发凸显 ， 各大公司的业绩更加难以为继 。
潮退后 ， 裸泳者终将现身 。


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