瑞幸咖啡点石成金：谁拿走了金子，石头又砸在谁手里
傻大方_本文原始标题：瑞幸咖啡点石成金：谁拿走了金子 ， 石头又砸在谁手里来源：成都商报红星新闻
4月2日 ， 在自曝虚增22亿元的交易额后 ， 瑞幸咖啡（Nasdaq:LK）的股价从26.2美元/股一路暴跌至4.39美元/股 ， 市值蒸发超过50亿美元 。
4月10日 ， 据纳斯达克交易所 ， 瑞幸咖啡的停牌状态由“待发布新闻”变为“要求其发布更多信息” 。 在没有完成纳斯达克的要求之前 ， 瑞幸咖啡的交易将继续暂停 。
这也意味着 ， 瑞幸咖啡的投资者们即便想要忍痛“割肉” ， 也无法交易 ， 只能继续在煎熬中等待 。
从2017年成立以来 ， 瑞幸咖啡一路狂奔至上市 ， 就像是“石头”被包装成了“金子” 。 但是现在 ， “金子”被打回了原形 。
点石成金的是谁？现在 ， 石头又砸在了谁的手里？
点石成金第一步：
引入“外部”投资 ， 来证明“价值”
在虚增交易额的丑闻曝光后 ， 瑞幸咖啡在全国各地的门店一度出现了“爆单”现象 ， 甚至连APP也一度崩掉 。 消费者都生怕吃亏 ， 要赶在“倒闭”前把手上的折扣券全部用完 。
对消费者的大额补贴 ， 从买一送二到买五送五 ， 这一直是瑞幸咖啡的有利武器 。
不过 ， 这样的模式也使得瑞幸咖啡从诞生伊始就面临重重质疑 。 在咖啡并不行销的中国 ， 以烧钱补贴换增长的模式 ， 真的能长久吗？
从瑞幸咖啡的融资历程来看 ， 投资人是愿意相信瑞幸咖啡玩的“烧钱”套路的 。
据天眼查显示 ， 在短短一年时间内 ， 瑞幸咖啡先后获得2亿美元的A轮融资、2亿美元的B轮融资以及1.5亿美元的B+轮融资 ， 共获得融资约38.68亿元 。
只是 ， 这些外部融资真的能证明瑞幸咖啡的价值吗？
红星资本局注意到：瑞幸咖啡的实控人为陆正耀 ， 而在瑞幸咖啡的多轮融资中 ， 参与进来的不少都是陆正耀的熟人 。
其中 ， 大钲资本和愉悦资本都参与了瑞幸咖啡A轮融资和B轮融资 。
而这两家投资机构的实控人——黎辉（大钲资本实控人）和刘二海（愉悦资本实控人） ， 与陆正耀一起被媒体称为“铁三角” 。
公开资料显示 ， 早在神州优车的融资过程中 ， 三人就曾有过合作 。 甚至 ， 神州优车的“套路”都和瑞幸咖啡相似：烧钱补贴—占领市场份额—上市 。
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图据天眼查在引入“外部”融资的精心包装后 ， 瑞幸咖啡在2019年5月成功在纳斯达克上市 ， 刷新了国内企业从创立到上市的最快记录 。
它的模式似乎被证明了 ， 就连顾客们也常调侃称 ， “赚股市的钱 ， 补贴大家喝咖啡” 。
点石成金第二步：
上市后或减持或质押 ， 股价暴跌后也赚钱
红星资本局翻阅瑞幸咖啡上市后的财报发现：
2019年第二季度 ， 瑞幸咖啡的营收为9.091亿元 ， 净亏损6.813亿元；第三季度 ， 瑞幸咖啡的营收为15.4亿元 ， 净亏损为5.319元 。
两个季度的总营收约为24.5亿元 ， 然而 ， 此次自曝公告称 ， 二季度到四季度虚增22亿元交易额——虚增的交易额已经逼近两个季度的营收额 。
根据瑞幸咖啡的口径 ， 此次财务造假是由于COO刘剑和向他报告的几名员工从事了不当行为 ， 包括捏造某些交易 。
不过 ， 理论经济学博士后刘安对红星资本局指出 ， 这种系统性的、全流程的造假 ， 不太可能是个别高管一人所为 。
另外 ， 红星资本局注意到 ， 在上市不到一年、即将自曝的时间节点 ， 助力瑞幸咖啡成功上市的投资机构已减持套现离场 。
以大钲资本为例 ， 公开资料显示 ， 在今年1月8日瑞幸咖啡向SEC提交相关文件后 ， 大钲资本当时减持瑞幸3840万股 ， 持股比例从14.06%下降至12.15% ， 套现2.3亿美元 。
在减持后 ， 大钲资本方面曾回应称 ， 减持后已收回当初对瑞幸资本的投资成本 。 而近期 ， 大钲资本及其董事长兼CEO黎辉再抛售4400万股瑞幸股票（ADS） ， 持股比例下降到8.59% 。
而另一投资机构——愉悦资本的实控人刘二海在3月27日卸任审计委员会成员 。
更有意思的是 ， 在丑闻曝光前 ， 做空机构浑水就曾质疑：瑞幸咖啡高层——陆正耀、钱治亚以及SunyingWong等质押了持有的49%股份 ， 该批股票以当时的股价计算约25亿美元 。
随着股价暴跌 ， 高盛发布报告称 ， 实控人陆正耀旗下的家族基金因为股票质押贷款发生违约 ， 金额高达5.18亿美元 ， 贷款人组成的银团已指示作为担保受托人的瑞士信贷新加坡分行 ， 对抵押品行使贷款人权利 ， 即采取强制执行程序 。
然而 ， 即便如此 ， 瑞幸咖啡的高层已经通过质押的形式完成套现 。
他们在点“石”成“金”后 ， 纷纷将手中的“金子”脱手 。 等到“金子”变回原形 ， 砸到的是谁？
点石成金第三步：
利用内幕消息榨干剩余价值？
事实上 ， 早在今年2月 ， 浑水就曾发布针对瑞幸咖啡的沽空报告 ， 认为它在经营数据等方面存在作假和欺诈行为 。
不过 ， 当时瑞幸咖啡做出了回应 ， 虽然没能给出财务数据和证据进行支撑 ， 但是以报告中提及的订单收据来源和真实性不可考 ， 某项指控是基于错误的假设等等理由进行了一一反驳 。
那么 ， 在反驳后不到两个月的时间内 ， 瑞幸咖啡为什么会选择“打脸”自曝？
北京郝俊波律师事务所的律师郝俊波告诉红星资本局 ， 瑞幸咖啡之所以选择“自曝” ， 积极承认造假情况 ， 或许就是为了争取宽大处理 。
另外 ， 红星资本局注意到 ， 在瑞幸咖啡自曝前两天 ， 3月31日 ， 雪球上有投资人士@LeoJH发现 ， 有明显异常的大量瑞幸咖啡的看跌期权成交（5月15日到期） 。
该投资人士当时曾分析了三种可能 。 其中一种就是：有瑞幸咖啡的内部人士 ， 通过某种方式认为 ， 瑞幸咖啡的股价在5月15日前会从目前价位暴跌很多 。
对于这一笔大量看跌期权的交易 ， 雪球另一投资人士@Ricky也指出 ， 平时大约只有几十份成交 ， 在3月30日突然成交了2.2万份看跌期权 ， “非常诡异 。 ”
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瑞幸咖啡的看跌期权交易图 ， 图据雪球@Ricky
“这笔交易是一次精准做空 ， 那份看空期权成本价大概是0.7美元 ， 2.2万份花了150万美元 ， 拿到现在 ， 大概价值9美元 ， 赚了差不多12倍多 ， 大概2000万美元 ， 合计人民币1.4亿元 。 ”@Ricky在4月2日晚分析称 。
由于这一笔大量、精准的看跌期权交易存在 ， 市场上不少人认为是瑞幸咖啡的内部高层在进行内幕交易 。
由于相关操作具有隐蔽性 ， 目前尚无法得知精准做空瑞幸咖啡的究竟是谁 。
唯一可以确定的是 ， 仍然处在停牌状态的瑞幸咖啡 ， 在股市上已经从闪闪发光的“金子”变回了“石头” 。 被“石头”砸了脚感觉最痛的 ， 只会是普通中小投资者 。
红星新闻采访人员袁野杨佩雯
编辑邓凌瑶
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