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『地产资管网』| 华住集团增长瓶颈期已来临？，睿和看年报( 二 )


『地产资管网』| 华住集团增长瓶颈期已来临？，睿和看年报
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虽然加盟酒店收入占比较小 ， 但加盟酒店收入自2010年以来就开始加速增长 ， 复合年增长率为45% ， 远高于自有酒店收入20%的增速 。
同时 ， 在酒店数量上 ， 公司加盟酒店数量远大于自有酒店数量 ， 截止2019年底 ， 华住开业酒店包括688家直营店、4,519家管理加盟店以及411家特许店 ， 加盟酒店数量占比80% 。
公司加盟管理的模式是指从加盟酒店收取费用和提成 ， 并且不承担任何损失 。 加盟收入占比的提升可以带来公司利润率的提升 ， 这也是华住集团的营业利润率高于同行企业的主要原因 。
三、增长瓶颈期是否已经来临？如果说2018年之前是华住集团发展的黄金期 ， 那么从2018年年中开始 ， 公司的黄金期显然未能延续 ， 不仅公司股价上涨趋势受阻 ， 公司业绩增速也开始下滑 。
从季度数据来看 ， 从2018年年中开始 ， 尽管公司酒店数量仍在快速增长 ， 增速不断提高 ， 但公司的收入和毛利增速却开始下滑 ， 收入增速从2018年1季度31.25%下滑至2019年4季度7.41% 。 也就是说 ， 2018年至今公司的酒店数量扩张并未能带来同等水平的业绩增长 。
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在衡量酒店经营业绩的指标上 ， 平均可出租客房收入（RevPAR）是一个重要指标 。 从历史增速数据来看 ， 最近三年 ， 公司同店RevPAR增速持续走低 ， 2017年和2018年增速分别为7.7%和5.5% ， 到2019年三季度甚至为负3.1% 。
从相关研究数据来看 ， 近两年酒店平均可出租客房收入（RevPAR）的下降趋势 ， 不仅体现在经济型酒店领域 ， 还体现在中高端酒店领域 ， 也不仅针对华住集团 ， 还包括锦江酒店、首旅如家等同类型酒店集团 。
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对于华住集团现阶段所面临的增长问题 ， 我们认为主要来自于三方面：市场供求变化、OTA发展、新商业模式涌现 。
市场供求变化酒店行业的景气度同样由供需关系决定 ， 需求增加 ， 行业景气度高 ， RevPAR逐步上升 ， 酒店投资增加 ， 最终供过于求 ， 景气度下行 ， RevPAR下跌 。
需求方面 ， 酒店的住宿需求主要来自于商务需求和旅游需求 ， 分别占47%、43% ， 探亲访友和其他需求各占5% ， 主要受宏观经济波动和疫情影响 ， 酒店需求增速亦随之放缓 。
供给方面 ， 国内酒店品牌竞争激烈 ， 形成了华住集团、锦江集团、首旅如家集团三足鼎立局面 。 三家酒店集团目前均已覆盖经济型、中高端型等系列品牌 ， 在经济型和中端酒店市场持续推进“跑马圈地”扩张战略 。 数据显示 ， 2019年华住集团单季新开业酒店数量约为500家 ， 锦江集团单季开业约为300家 ， 首旅如家单季开业约为200家 。
从三家酒店的市场占有率来看 ， 通过酒店集团酒店数/（连锁酒店+星级酒店）计算 ， 三家酒店集团的市场份额不断提升 ， 在2017年达到31% ， 然后停止增长 ， 说明短时期内市场集中度的提升已然接近了天花板 。 显然 ， 在前期行业景气度高的时期 ， 酒店供给规模得到了快速扩张 ， 目前酒店行业的景气度已开始下行 。
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2018年华住集团与雅诗阁在新加坡举行签约仪式 ， 正式宣告全季酒店首家海外直营店将落户新加坡 ， 标志着华住集团海外发展战略的正式启动 。 2019年底公司对外宣布 ， 完成了对德意志酒店集团100%股权收购协议的签署 。 2020年1月 ， 华住宣布将与香港券商华盛证券一起设立‘华盛华住酒店独立组合基金’ ， 专门用来收购日本的酒店业务 。


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