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贺军：当前横扫全球的经济危机可能演化为金融危机

傻大方_本文原始标题：贺军：当前横扫全球的经济危机可能演化为金融危机
在新冠病毒疫情肆虐全球的同时 ， 全球金融市场和经济遭遇罕见的全面冲击 。 以美国股市为代表的全球股市大跌 ， 引发了市场对金融危机再度爆发的忧虑 。
贺军：当前横扫全球的经济危机可能演化为金融危机
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自2020年2月12日至3月23日 ， 道琼斯指数从29551点的最高位大跌至18591点 ， 跌幅高达37%；同期美股市值蒸发超过10万亿美元 。 同期 ， 欧洲股市的跌幅也高达30%以上 。 由于大量资金从股市涌向债市 ， 作为市场基准的美国10年期国债收益率从2月12日至3月9日 ， 从1.63%历史性地跌至0.498% 。 国际油价自2020年以来也持续大跌 ， 布伦特原油从年内高点的跌幅高达67% 。 面对股市大跌、债市收益率大跌、油价大跌 ， 市场惊呼 ， 在2008年金融危机12年之后 ， 一场更加凶猛的金融危机已然来袭 。
面对金融市场剧烈动荡 ， 各国央行纷纷出台政策来救市 。 以美联储为例 ， 近期频繁进行各种降息和释放流动性的操作 ， 安邦咨询（ANBOUND）的跟踪研究显示 ， 仅仅从3月3日至26日 ， 美联储大力度的政策操作居然多达9次！主要操作有几类：一是降息 ， 美联储连发三箭 ， 将法定存款准备金率降低至0；二是大量回购美债 ， 开启无限量的开放式量化宽松政策 ， 向市场注入流动性；三是与多国央行建立美元掉期安排 ， 以保证美元的流动性 。
美联储的操作似曾相识 ， 在2008年金融危机中 ， 美联储也采取了一些类似的大力度措施来挽救金融市场 。 从一系列操作来看 ， 美联储完全是在应对一场金融危机 ， 理论和方法都是一致的 ， 思路和操作也是一致的 ， 只是其组合式救市措施的力度 ， 远比2008年时的救市力度更大 ， 试图用规模力度来熨平这次历史最罕见的“金融危机” 。
需要指出的是 ， 此次疫情之后的全球金融市场变化 ， 与此前的金融危机有着明显不同 。 过去的每一次金融危机都以大型金融机构或类金融公司倒闭为标志 ， 如1998年亚洲金融危机时 ， 长期资本管理公司（LTCM）破产；2001年美国的互联网泡沫破灭后 ， 安然公司（EnronCorporation）破产；2008年金融危机爆发 ， 美国第五大投行贝尔斯登出现兑付危机 ， 后被摩根大通收购；美林证券出现危机 ， 被美国银行收购；雷曼兄弟公司未获政府救助 ， 直接破产 。 而2020年初的这次美欧股市大跌 ， 虽然出现了资产大减值 ， 但暂时没有出现大型金融机构破产的案例 ， 系统性金融机构的风险敞口相对较低 ， 也没有国际收支的问题 ， 债务违约到现在也没有大规模出现 。
安邦咨询的研究人员认为 ， 这种对比差异的背后 ， 实际上反映了两次危机的成因不同 。 2008年的危机是一次直接的、典型的金融危机 ， 根据李迅雷的总结 ， 危机爆发的链条是：房价下跌—>次贷危机—>金融产品爆仓—>投行破产 。 危机反映了在资本过剩的背景下 ， 过度的金融创新、过高的金融杠杆以及金融业过于野蛮的生长 ， 从内部造成了金融体系的结构性坍塌 。
而2020年的这次危机 ， 则是一场经济危机 ， 是一次基础性的危机 。 近十几年来 ， 出现了全球性的生产过剩和资本过剩；逆全球化之下 ， 全球性的贸易摩擦加剧；全球性的债务激增 ， 债务违约上升；再加上全球经济增长维持低迷 ， 尤其是中国等新兴市场大国陷入衰退轨道 。 诸多问题的累积和叠加 ， 推动了全球经济危机的系统演化和发生 。 要特别指出的是 ， 2008年金融危机以来 ， 世界各国并未对经济和金融系统进行结构调整 ， 没有从根本上“出清”风险因素 ， 而是通过注入更多的流动性 ， 用更大的金融泡沫来掩盖了前一次危机的泡沫 。
经济危机在不断积累 ， 金融体系的风险并未消除 ， 等待的仅仅是一次扳机的扣动 ， 一次偶然的触发 ， 实际危机就差一根导火索的点燃 ， 这是2020年华尔街股市从3万点大跌至2万点的大背景 。 所以 ， 2020年初爆发的新冠病毒疫情只是一颗闪亮的火星 ， 很不幸它点燃的却是全球性突发经济危机 。 我们可以在许多领域看到在2008年看不到的现象：
第一 ， 疫情蔓延导致全球供应链中断 ， 首先是中国这个“世界工厂”的供应链中断 ， 然后随着疫情全球大流行 ， 导致全球供应链、物流系统、航空运输出现了前所未有的系统中断；
第二 ， 全球大部分国家进入“封城”、“封国”的隔离抗疫模式 ， 全球现在迄今至少有30亿人“宅”在家中 ， 仅维持基本的生存型消费 ， 全球的消费需求大幅萎缩 ， 导致外贸订单骤减、航运需求骤减 ， 同时也造成众多的服务业停滞；
第三 ， 全球经济进入“冻结”模式 ， 造成全球的能源需求大幅减少 ， 加速推动国际油气价格大幅下跌 ， 对产油国、石油巨头、石化产业链、大宗商品交易等造成了巨大的冲击；
第四 ， 全球隔离模式直接造成了大量人员失业 ， 尤其是在美国和欧洲等服务业、消费发达的国家 ， 失业率激增正在形成一次新的经济危机和社会危机 。 有机构甚至预测 ， 美国的失业人数将会增至5000多万；如果外部需求萎缩 ， 中国受影响的就业人口也可能高达数千万 。
第五 ， 全球经济危机加剧 ， 还将使得全球的债务链条、信用链条开始紧绷 ， 银行资产质量将会恶化 ， 债务违约现象将会持续增多 。 上述一个个局部的危机 ， 最终将会传导到金融系统 ， 汇聚成更大的金融风险 ， 甚至演变成金融危机 。
当然 ， 经济危机与金融危机并不是彼此分隔的 ， 随着危机因素增多 ， 它们会越来越容易地相互演化 。 正如美联储前主席耶伦博士所分析 ， 全球经济增长的协同下滑（synchronizeddeceleration）已成定局 ， 即通过实物贸易和金融交易互相感染 ， 全球经济进入衰退 。 不过 ， 衰退持续的时间还不能确定 ， 是V型复苏还是别的速度复苏 ， 要取决于应对政策的质量和执行力 。 衰退持续时间越久 ， 经济修复所需的时间越长 。
在此次危机中 ， 从经济危机到金融危机的转化 ， 很可能体现在如下的风险传导链条：需求减少+供应链中断—>订单缺乏—>企业资产负债表危机—>流动性短缺—>企业债务爆仓—>银行坏账增加+债务违约增多—>消费大幅疲弱—>危及金融机构—>发生金融危机 。 由经济危机开始 ， 服务业的客户基础开始动摇 ， 进而影响到金融业的客户市场和成本 ， 基础性经济危机最终在滞后一段时间后演变为金融危机 ， 这个时候展示的市场情景就是人们在现代社会所熟知的金融危机 。
区分此次经济危机与金融危机的差别 ， 不仅有助于理解此次危机的成因 ， 在公共政策上也有非常重要的建设性意义 。 安邦咨询的研究人员认为 ， 对于政策部门来说 ， 有两点值得特别关注：第一 ， 用解决金融危机的理论方法解决不了现在的突发经济危机问题 ， 所以美联储的方法未必就是对症下药 。 相反美国民主党所主张的倾向“蓝领工人” ， 以维持生计的主张 ， 反而有利于消费 ， 更加切合实际 。 因为克服当前危机的重点是防止经济危机持续 ， 遏止其转化为金融危机的势头 。 要缓解金融危机 ， 必须先控制住经济危机 。 第二 ， 由于此次危机首先源于经济危机 ， 因此不可能寄望于市场出现V型翻转 ， 要对危机的中长期影响做好充分的准备 。 那种渴望V型反转出现 ， 事过之后 ， 一切恢复原样的想法是不切实际的 。 正如前面的分析 ， 这次的经济危机 ， 实际叠加了很多原本经济体的危机因素 ， 病毒疫情实际仅仅是一个触发因素 。 基础动摇了 ， 经济结构就会受到影响 ， 势必影响大局 ， 传递到上层 ， 只是需要点时间 。
最终分析结论（FinalAnalysisConclusion）：
【贺军：当前横扫全球的经济危机可能演化为金融危机】当前横扫全球的危机是一场经济危机 ， 这场危机可能演化为金融危机 。 如果只用克服金融危机的手段 ， 难以解决经济危机存在的问题 。 鉴于此次危机的复杂性 ， 我们需要对危机的长期影响做好准备 。


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